БЦК опубликовал негативную отчетность, но вопрос недооцененности акций CCBN по-прежнему актуален

Сегодня Банк ЦентрКредит опубликовал свою финансовую отчетность за 9 месяцев 2018 года (ссылка на отчетность, ссылка на примечания к ней). Вышла она ожидаемо негативной, принимая во внимание произошедшее за последние полгода ослабление курса тенге, отрицательно повлиявшее на долларизированный баланс банка. Активы и обязательства банка пересчитались вверх в связи с чем  произошел рост и без того высокого показателя финансового левериджа. Между тем, банк отразил понижение своей чистой прибыли в основном из-за влияния ранее осуществленной расчистки баланса по МСФО 9, что выразилось в сокращении процентных доходов. Это стало неожиданным.

Чистая прибыль БЦК за 9 месяцев 2018 года составила 7,5 млрд. тенге, понизившись по сравнению с показателем аналогичного периода прошлого года на 9,3%. Между тем, ROE банка по сравнению с 1-м полугодием 2018 года почти не изменился, сократившись с 8,3 до 8,2% в годовом выражении. Так или иначе, здесь следует отметить, что в текущей модели DCF, дающей оценку простых акций БЦК на уровне 550 тенге за штуку, чистая прибыль и ROE были заложены на уровнях 12,4 млрд. тенге и 12%, которые уже не кажутся выполнимыми.

За 9 месяцев 2018 года активы БЦК повысились на 11,7% и в частности ссудный портфель до формирования резервов – на 8,3%. Рост последнего почти полностью пришелся на 2-й и 3-й кварталы, что прямо указывает на влияние произошедшей девальвации тенге в этот период. В свою очередь, рост депозитного портфеля с начала 2018 года составил +10,6%. Доля высоколиквидных средств (денег и ценных бумаг) с начала текущего года и конкретно в 3-м квартале 2018 года увеличилась, составив на 1 октября 2018 года 27,5%. Банк объективно имеет довольно высокий показатель ликвидности.

Следует напомнить, что расчистка баланса БЦК от проблемных активов и ослабление курса тенге привели к резкому росту показателя финансового левериджа банка с начала текущего года. В частности за 3-й квартал он показал дальнейший рост с 13,35 до 14,00. В этом прослеживается явная уязвимость банка, ограничивающая его кредитную активность, несмотря на наличие приемлемого остатка наличности. Пути решения по-прежнему являются теми же самыми. Это – прямое пополнение собственного капитала и генерирование более высокой прибыли, которая, к сожалению, продолжает оставаться низкой.

Учитывая, что БЦК всегда отличался низким показателем финансовой гибкости (способностью действующих акционеров осуществлять вливания в уставный капитал по мере необходимости), вероятность проведения SPO или других вариаций стороннего пополнения по-прежнему является высокой. В этом ключе следует напомнить, что мажоритарные акционеры БЦК несколько месяцев назад произвели выкуп простых акций банка у Цеснабанка по цене примерно 460 тенге за штуку. Эта цена существенно превышала и превышает рыночную стоимость, в связи с чем банк подозревается в организации скупки своих акций на вторичном рынке и препятствовании их росту (в том числе из-за своего абсолютного молчания относительно произошедших значительных событий). Кроме того, банк, судя по всему, имеет намерение реализовать свои ранее выкупленные префы, что вытекает из того, что совсем недавно он включил их в листинг KASE (см. статью ниже).

По результатам анализа осторожная рекомендация «бай» по простым акциям CCBN подтверждается. Девальвация курса негативно повлияла на финансовые показатели банка, но на его стороне по-прежнему стоит фактор более справедливого отражения активов, относительно высокий показатель ликвидности и осторожное кредитование в неблагоприятной макроэкономической среде. Оценка акций будет пересмотрена по результатам финансовой отчетности за полный 2017 год и, скорее всего, вниз.

Связанные статьи на Корнере:

БЦК зачем-то включает в листинг префы. Это – замена предполагаемому SPO? (09.11.18)

БЦК опубликовал отчетность за 1-е полугодие 2018 года (14.08.18)

БЦК опубликовал отчетность за 1-й квартал 2018 года (16.05.18)

Цеснабанк выпустил отчетность за 1-й квартал 2018 года, отразив продажу акций БЦК (05.05.18)

БЦК опубликовал умеренно позитивную отчетность за полный 2017 год (23.04.18)

БЦК объявил о выходе группы Цеснабанка из своего капитала (15.03.18)

БЦК объявил выкуп префов по 300, Владислав Ли получил статус крупного участника банка (13.02.18)

700Н 2017: оценка простых акций БЦК повышена с 360 до 570 тенге за штуку (02.02.18)

СД БЦК принял решение выкупить все префы (25.12.17)

Могут ли простые акции БЦК дорасти до балансовой стоимости? Часть 2. (25.11.17)

Могут ли простые акции БЦК дорасти до балансовой стоимости? Часть 1. (24.11.17)