Топ KZ-акции. Апдейт 08.2025

Народный Банк выпустил финотчетность за 1-е полугодие 2025 года

Сегодня Народный Банк Казахстана опубликовал свою финансовую отчетность за 1-е полугодие 2025 года, которая характеризуется как умеренно положительная. Но напоминаем, что у банка по ней только состоится конференц-колл – сегодня в 19:00!

В то же время банк вместе с отчетностью объявил о созыве ВОСА на 22 сентября с вопросом по выплате дивидендов (формально за 2024 год). При этом Халык сразу опубликовал рекомендованный СД размер дивидендов – 21 тенге на акцию, что с предыдущим дивидендом за 2024 год составляет в сумме 50,64 тенге на акцию.

Активы Халыка за 1-е полугодие 2025 года увеличились на 5,8%, внутри них ссудный портфель – на 2,4%.

В обязательствах депозитный портфель прибавил 5,8%, и это после легкого снижения в 1-м квартале. Но очевидно, что в дело частично вмешивается движения курса тенге, который в 1-м квартале ревальвировал, а во 2-м девальвировал.

Финлеверидж Халыка во 2-м квартале поднялся с 5,7 до 6,1, хотя с начала года рост был умеренным (с 6). Напомним, что во 2-м квартале банк осуществил крупную (вышеуказанную) выплату дивидендов.

Что касается высоколиквидных средств, их объем во 2-м квартале продолжил расти как в абсолютном значении (+6,3%), так и долевом (с 35,0 до 35,8%).

Процентные доходы Халыка за 1-е полугодие составили 1289,3 млрд. тенге, прибавив 27,4% г/г. При этом их объем за 2-й квартал вышел на новый рекорд (660,1 млрд. тенге).

В свою очередь, чистая прибыль за полугодие составила 528,6 млрд. тенге, повысившись на 39,4%. Но здесь надо иметь ввиду, что результат 1-го полугодия 2024 года включал существенные единовременные убытки (от досрочного погашения госпомощи), и в реальности рост полугодовой прибыли был чуть меньше роста процентных доходов (+22,4%).

К этому добавим, что Халык по-прежнему показывает удовлетворительную инкассацию процентных доходов – на уровне 92,6% по сравнению с 91,8% за 1-е полугодие 2024 года и 92,9% за полный 2024 год.

В результате нормализованный ROE Халыка по 1-м полугодию 2025 года составил 34,5% в годовом выражении. И хотя показатель сложился чуть ниже уровня 1-го полугодия 2024 года (34,9%) и ниже показателя за полный 2024 год (39,3%), похоже, что банк выполнит прогноз по годовой прибыли на уровне 1100 млрд. тенге.

По результатам вышедшей отчетности мы подтверждаем рейтинг по акциям Народного Банка на уровне «560 тенге / Покупать». В настоящий момент ГДР банка на LSE растут на 2,6% до $27,40 за штуку.

БЦК опубликовал финотчет за 1-е полугодие 2025 года

Сегодня Банк ЦентрКредит выпустил финансовый отчет за 1-е полугодие 2025 года, см. здесь.

Напомним, что мы осуществляем анализ акций банка в ограниченном виде. Как следствие, представляем выпущенный отчет в графическом виде без комментариев.

Кселл опубликовал финотчет за 1-е полугодие 2025 года

В пятницу Кселл выпустил финансовый отчет за 1-е полугодие 2025 года, см. здесь.

Напомним, что ранее мы начали анализ акций компании в ограниченном виде. Как следствие, представляем выпущенный отчет в графическом виде без комментариев.

KEGOC выпустил финансовую отчетность за 1-е полугодие 2025 года

В пятницу KEGOC опубликовал свою финансовую отчетность за 1-е полугодие 2025 года, которая оценивается как положительная.

Так, выручка Кегока за 1-е полугодие составила 183,1 млрд. тенге, повысившись на 15,6% г/г, что было значительно больше увеличения в 1-м квартале текущего года (+3,4% г/г). Такой рост выручки стал результатом как неплохих реальных показателей, так и повышения тарифов.

Касательно тарифов следует отметить, что 27 марта текущего года Комитет РК по регулированию естественных монополий, как выяснилось, утвердил для компании новые повышенные тарифы с вводом в действие с 1 апреля 2025 года по 30 сентября 2026 года. Так, основной тариф по пользованию национальной электрической сетью в 1-м полугодии 2025 года повысился на 12,6% г/г, по полному 2025 году возрастает на 22,8%, по 2026 году – ориентировочно на 18,1%. Второй тариф на передачу электроэнергии в 1-м полугодии возрос на 12,8%, по 25 году увеличивается на 22,7%, по 26-му – примерно на 17,6%.

Между тем, несмотря на столь высокий рост выручки, оперрасходы Кегока в 1-м полугодии возросли сильнее – на 22,2%, в том числе в результате роста амортизационных отчислений на 11,5%. Как следствие, прибыль компании оказалась под давлением. Тем не менее, видно, что Кегоку отчасти удалось предотвратить снижение рентабельности, свойственное для середины годы из-за сезонности.

Нормализованная оперприбыль Кегока повысилась в 1-м полугодии на 2,4% г/г, нормализованная чистая прибыль, напротив, сократилась на 4,5%. В частности, оперприбыль после выплаты налога составила 36,8 млрд. тенге. Напомним, что наш прогноз по оперприбыли на полный 2025 год составляет 67,4 млрд. тенге и, похоже, что компания выполнит его.

Показатель ROIC Кегока за 1-е полугодие 2025 года составил 8,8% в годовом выражении по сравнению с 9,3% за 1-е полугодие 2024 года и 8,2% за полный 2024 год.

Капзатраты Кегока в 1-м полугодии 2025 года подскочили почти на 250%, сформировавшись существенно выше амортизационных расходов (63,0 млрд против 28,2 млрд. тенге). При этом оборотный капитал почти не изменился. Напомним, что по плану организации повышенный капекс наступает как раз с текущего года с пиком в следующем году. Но кажется, что Кегок решил ускоренно исполнить программу капзатрат.

Валовый долг Кегока за 2-й квартал немного понизился – со 165,5 до 163,3 млрд. тенге, но чистый долг увеличился с 57,4 до 83,4 млрд. тенге. На объем денежных средств, помимо прочего, повлияла выплата дивидендов во 2-м квартале в размере 22,3 млрд. тенге.

По результатам вышедшей годовой отчетности мы оставляем рейтинг по акциям Кегока на уровне «2025 тг / Покупать». В пятницу акции Кегока на KASE понизились на 0,04% до 1443,90 тенге.

Эйр Астана выпустила оперфинотчет за 1-е полугодие 2025 года

Сегодня Эйр Астана выпустила операционно-финансовый отчет за 1-е полугодие 2025 года, см. здесь. Кроме того, почти сразу за ним компания провела соответствующий конференц-колл, но в котором мы не приняли участия.

Вышедший отчет мы оцениваем умеренно позитивно – прибыльность 1-го полугодия оказалась хуже прибыльности 1-го полугодия 2024 года, но компании удалось сократить разрыв, наблюдаемый в 1-м квартале 2025 года. Так или иначе, видно, что компания по-прежнему находится под давлением повышенного роста оперрасходов (из-за неблагоприятной макросреды в Казахстане).

Комментируя оперотчет, необходимо выделить следующее:

• ASK (Available Seat kilometers), показатель доступного пассажирам километража, возрос на 17,8% – с 8,7 до 10,3 млрд. Здесь компания отмечает, что количество судов в ее распоряжении за год возросло на 7 с 54 до 61 единицы (за 2-й квартал 2025 года – на 1 единицу).
• Показатель RPK (Revenue passenger kilometers), показатель километража, который фактически прошли пассажиры компании за период, увеличился чуть слабее, на 17,3%, с 7,1 до 8,4 млрд.
• Как следствие, коэффициент RPK / ASK, то есть показатель пассажирской загрузки, понизился с 82,0 до 81,7%.
• Количество перевезенных пассажиров увеличилось на 11,6% – с 4,0 до 4,5 млн. человек.
• Между тем, компания снова не привела информацию о своевременности выполнения рейсов (со следующего отчета мы перестаем говорить об этом).
• Из значимых новостей Эйр Астана сообщила о запуске во 2-м квартале 5 новых маршрутов по нескольким популярным деловым и туристическим направлениям в дополнение к 15 маршрутам, запущенным в 1-м квартале. В особенности следует отметить значительное увеличение рейсов в Китай. В этой связи компания напомнила о код-шеринговом соглашении с China Southern Airlines, которое было подписано в прошлом месяце.
• В этот раз Эйр Астана не проговорила план по увеличению парка самолетов, из чего следует, что он остается прежним (63 единицы к концу 2025 года и 84 самолетов к концу 2029 года). Компания заявила, что полностью готова к пику спроса.

Что касается финотчета, выручка Эйр Астаны в 1-м полугодии 2025 года повысилась на 27,3%, оперрасходы – на 25,5%. Фактическая оперприбыль повысилась на 57,3%, фактическая чистая прибыль – на 146,3%.

В то же время нормализованная оперприбыль выросла скромнее – с 10,2 до 10,5 млрд. тенге, нормализованная чистая прибыль скатилась ниже нуля. Как известно, мы ждем по 2025 году оперприбыль на уровне 39,6 млрд. тенге с 5-процентным ростом, но все знают, что самые сильные кварталы у компании в году – это 3-й и 4-й, особенно 3-й.

ROIC Эйр Астаны за 1-е полугодие 2025 года был оценен на уровне 4,9% в годовом выражении по сравнению с 6,0% за 1-е полугодие 2024 года.

Эйр Астана понесла в 1-м полугодии повышенный капекс (по изменению основных средств), преимущественно за счет 1-го квартала, который сложился существенно выше амортизации (91,5 млрд. против 56,1 млрд. тенге). Вместе с этим компания отразила дальнейшее понижение оборотного капитала, за 2-й квартал – с -52,1 до -67,9 млрд. тенге.

Конкретно за 2-й квартал позиция кэша компании усилилась – с 281,0 до 299,6 млрд. тенге, несмотря на выплату дивидендов на сумму 19,1 млрд. тенге, но на фоне увеличения долга с 503,9 до 520,2 млрд. тенге. Чистый долг компании за 2-й квартал 2025 года немного понизился – с 222,9 до 220,6 млрд. тенге.

По результатам вышедшего отчета мы сохранением рейтинг по акциям Эйр Астаны на уровне «$7,6 / 950 тг / Покупать». Но напоминаем, что наша оценка, как и прежняя, является несколько оптимистичной, поскольку включает предположение, что компании, самой или с опорой на госорганы, удастся обыгрывать высокую инфляцию в Казахстане и настроиться на повышение своей рентабельности.

Сегодня ГДР Эйр Астаны на LSE растут на 1,4% до $5,68, акции на KASE – на 1,4% до 746,51 тенге.

Каспи опубликовал операционно-финансовый отчет 6м2025

Вчера ближе к вечеру Kaspi.kz выпустил операционно-финансовый отчет за 1-е полугодие 2025 года. Сразу после этого компания провела конференц-колл, но в котором мы не приняли участия.

Между тем, отчет компании вышел определенно лучше, чем в прошлый раз, хотя и позже обычного срока, как и отчетность за 1-й квартал. К примеру, в этот раз CEO Каспи Михаил Ломтадзе обратился к акционерам с речью.

Первое, что бросается в глаза, что у отчета поменялась тональность. В нем уже не звучали фразы про влияние (негативных) регуляторных требований в Казахстане, неблагоприятной макрообстановки и ухудшения спроса на сотовые телефоны, автомобили и бытовую технику. Но при этом компания радужно оценила перспективы по турецкому проекту Hepsiburada, заявив, что осуществила последний платеж по нему в июле и готовится закрыть сделку по приобретению связанной (пустой) дочерней организации Rabobank в Турции (с банковской лицензией) во второй половине текущего года. Как следствие, Каспи подтвердил прогноз по росту прибыли в текущем году на уровне 15% (который в прошлый раз пересмотрел вниз), что все вместе принизило новое заявление компании по дивидендам, что она рассмотрит их к выплате не во второй половине текущего года, а только в следующем году.

Из опердостижений Каспи начал с того, что показатель организации по количеству транзакций на одного покупателя в месяц пребывает на высоком уровне 75, но мы обращаем внимание, что такой показатель был показан в отчетности за 1-й квартал.

В то же время Каспи сообщил, что запустил турпакеты в Казахстане, сервис по выбору ресторанов, ввел новые рекламные инструменты для продавцов, присутствует с проектом e-Grocery уже в 5 городах Казахстана с планами по дальнейшему расширению, подключил свой QR к нескольким местным банкам и интегрировал его с AliPay+. В целом по направлениям Каспи отразил двузначный рост.

Отдельно Каспи сказал, что добился позитивного притока на депозиты во 2-м квартале, преломив негативную тенденцию первых трех месяцев 2025 года. Здесь Каспи добавил, что добился этого за счет улучшения ставок по депозитам, которое в настоящий момент негативно влияет на маржу, но в будущем обернется увеличением количества транзакций.

Что касается Hepsiburada, было отмечено, что «прибыльность EBITDA за 2-й квартал выросла на 42% г/г по сравнению с падением на 10% за 1-е полугодие 2025 года г/г за счет улучшения тенденции в доходах». Каспи заявил, что стремится вывести турецкий проект на уровень казахстанского бизнеса «как можно скорее».

Говоря о финансовых показателях компании, следует выделить следующее:

• Чистые комиссионные доходы Каспи показали в 1-м полугодии 2025 года рост на 28,4%. В свою очередь, процентные доходы прибавили 44,7%.
• Новая Розничная выручка составила 335,3 млрд. тенге по сравнению с 75,7 млрд. тенге за 1-е полугодие 2024 года.
• При этом оперрасходы Каспи подскочили на 104,3%, в том числе расходы на развитие и маркетинг – на 154,8%.
• Резервы на потери по ссудам Каспи замедлились в росте (+45,3% по сравнению с +61,6% за 1-й квартал 2025 года). Однако это коррелирует с динамикой инкассации процентных доходов – последние данные за 1-й квартал показывают, что коэффициент «Денежные процентные доходы / Начисленные» составил за этот период 111,4%.
• Чистая прибыль Каспи за 1-е полугодие 2025 года составила (примерно) 509 млрд. тенге, увеличившись на 11% г/г. ROE компании за период составил 67% в годовом выражении по сравнению с 96,4% за полный 2024 год и 66,4% за 1-й квартал 2025 года.
• Ликвидность на балансе Каспи за 2-й квартал 2025 года улучшилась, но умеренно. Так, если доля высоколиквидных средств в активах на 1 апреля составляла 21,3%, то на 1 июля – 23,4%. У Каспи по-прежнему объем ликвидности на балансе является низким.
• Нетто-ссудный портфель Каспи показал в 1-м полугодии рост на 11,2%. Депозитный портфель с начала года прибавил 2,0%, но, по крайней мере, это -5,5%, показанные в 1-м квартале. Так или иначе, именно слабая динамика по депозитному портфелю стоит за недостаточным объемом ликвидности на балансе.
• Наконец, на фоне улучшения притока средств по депозитам Каспи во 2-м квартале уже не привлекал финансирование из альтернативных источников (как в 1-м квартале). За 2-й квартал 2025 года процентный срочный долг понизился на 3,0%, прочие обязательства умеренно выросли на 4,7%.

По результатам выпущенного отчета мы подтверждаем оценку акций Каспи на уровне «$87,5 / 45500 тг» с сохранением нейтрального рейтинга по ним. (О вызовах, с которыми сталкивается компания, ранее неоднократно говорилось нами.)

Вчера ADS Каспи на NASDAQ выросли на 13,8% до $86,7.

Казатомпром опубликовал оперотчет за 1-е полугодие 2025 года

Сегодня Казатомпром выпустил операционный отчет за 1-е полугодие 2025 года, в котором отразил следующее:

• Производство урана (пропорционально доле владения) за 1-е полугодие составило 6431 тонну, что было выше соответствующего показателя прошлого года (5797т). При этом прогноз производства на текущий год остался неизменным, составив 13000-14000т.
• В свою очередь, продажи урана Казатома за полугодие сложились на уровне 7625т за счет ударного 2-го квартал (5065). Однако полугодие к полугодию произошло все-таки снижение. Кроме того, компания понизила прогноз от себя и через Торговый дом KazakAtom AG на текущий год с 14000-14500т до 13500-14000т, но что было связано с корректировкой графика поставок от одного из клиентов. Компания не поменяла прогноз реализации по группе в целом.
• Средняя цена реализации Казатома за 1-е полугодие понизилась до 58,5 долл за фунт с 66,2 долл за 1-е полугодие 2024 года и с 65,7 долл за полный 2024 год. В то же время цена реализации существенно превысила цену за 1-й квартал текущего года ($54,7), что отразило ее инерционное следование за рыночной ценой и рост последней во 2-м квартале. В своем отчете Казатом отмечает, что, в частности, долгосрочная цена урана за квартал не изменилась, составив $80.
• Казатом по традиции сообщил в своем оперотчете ряд отраслевой информации как на стороне спроса, так и на стороне предложения.
• Отдельно Казатом рассказал, что провел переговоры с представителями Румынии и Словакии по поставкам урана (в том или ином виде), а также о том, что глава компании Меиржан Юсупов был избран в состав Совета управляющих Всемирной ядерной ассоциации.

Вышедший операционный отчет Казатомпрома оценивается в целом как положительный. Мы подтверждаем нашу оценку акций компании на уровне «$33,1 / 16550 тг / Нейтральный», но указываем, что к настоящему моменту рыночные цены на уран формируются чуть выше наших прогнозов, которую мы использовали в нашей оценочной модели. В настоящий момент ГДР Казатома на LSE растут на 1,3% до $41,75.

Бриф по июлю

Вот, что происходило в прошедшем месяце в хронологическом порядке:

• 1 июля КазМунайГаз сообщил о повышении агентством S&P Global Ratings рейтинга компании с «ВВ+» до «BBВ-».
• 1 июля КазТрансОйл сообщил, что запустил в промышленную эксплуатацию новую информационную систему по взаимодействию с клиентами по транспортировке нефти OTM-KTO.
• 4 июля KEGOC сообщил, что стал обладать 33,33-процентной долей в ООО «Green Corridor Alliance».
• 21 июля КазТрансОйл выпустил оперотчет за 1-е полугодие 2025 года. Выпустили по нему ограниченный анализ.
• 23 июля Народный Банк и ведущая финтех-компания Узбекистана Click (с более чем 20 млн. пользователей) подписали соглашение о стратегическом партнерстве, предполагающее обмен активами. Народный Банк планирует приобрести 49% Click, Click – 49% акций Tenge Bank, дочернего банка Народного Банка в Узбекистане.
• 30 июля КазМунайГаз выпустил оперотчет за 1-е полугодие 2025 года. Выпустили по нему ограниченный анализ.
• 30 июля КазТрансОйл отчитался о снижении энергопотребления на единицу грузооборота в 1-м полугодии 2025 года за счет ряда мер.
• 30 июля Эйр Астана сообщила о подписании соглашения с China Southern Airlines о кодшеринге (совместной эксплуатации рейсов) по некоторым направлениям.
• 31 июля Казахтелеком сообщил об улучшении прогноза по рейтингу (ВВ) от S&P Global до «Стабильного».
• 31 июля Банк ЦентрКредит сообщил о подтверждении рейтинга от S&P Global на уровне «ВВ / Стабильный».

В августе на рынке акций Казахстана запланированы следующие корпоративные события (см. полный корпкалендарь здесь):

• 1 августа оперотчет Казатомпрома за 1-е полугодие 2025 года.
• 4 августа оперфинотчет Kaspi за 1-е полугодие 2025 года (+ конференц-колл).
• 6 августа оперфинотчет Эйр Астаны за 1-е полугодие 2025 года (+ конференц-колл + День эмитента на AIX).
• Примерно 14 августа финотчет KEGOC за 1-е полугодие 2025 года.
• Примерно 15 августа финотчет Кселла за 1-е полугодие 2025 года.
• Примерно 19 августа финотчет Народного Банка за 1-е полугодие 2025 года.
• Примерно 20 августа финотчет Банка ЦентрКредит за 1-е полугодие 2025 года.
• 22 августа финотчет Казатомпрома за 1-е полугодие 2025 года (+ конференц-колл).
• Примерно 22 августа финотчет КазМунайГаза за 1-е полугодие 2025 года.
• Примерно 27 августа финотчет КазТрансОйла за 1-е полугодие 2025 года.
• Примерно 29 августа финотчет Казахтелекома за 1-е полугодие 2025 года.

В настоящий момент рейтинги Корнера по казахстанским публичным организациям являются такими:

• Kaspi – «$87,5 / 45500 тг / Нейтральный».
• Казатомпром – «$33,1 / 16550 тг / Нейтральный».
• Народный Банк – «$44,8 / 560 тг / Покупать».
• KEGOC – «2025 тг / Покупать».
• Эйр Астана – «$7,6 / 950 тг / Покупать».

КазМунайГаз, КазТрансОйл, Казахтелеком, Кселл и Банк ЦентрКредит находятся в ограниченном покрытии (без оформления анализа и выставления рейтинга).

Связанные статьи на корнере:

Макро РК-РФ: переходим в август 2025 (31.07.2025)

Топ KZ-акции. Апдейт 07.2025 (30.06.2025)

Апдейт Инвестстратегии JI на 2025 год (29.06.2025)

Апдейт и закрытие модельного портфеля Корнера по KZ-акциям (01.06.2025)