БЦК опубликовал умеренно позитивную отчетность за полный 2017 год

Сегодня Банк ЦентрКредит опубликовал свою финансовую отчетность за полный 2017 год с заключением аудитора. В целом вышла она в соответствии с ранее опубликованными данными по форме Национального Банка 700Н. В то же время следует отметить, что банк произвел смену аудитора по невыясненным причинам – с компании Делойт (с которой сотрудничал много лет) на KPMG. В событиях после отчетной даты банк, как и следовало, отразил выход группы Цеснабанка из своего капитала и ожидаемо не стал приводить информацию по стоимости купли-продажи своих простых акций между своими акционерами.

Как это отражалось в прошлых анализах, Банк ЦентрКредит в 4-м квартале 2017 года признал в качестве дохода часть стабилизационного займа CCBNb29, полученного от Национального Банка в конце 2017 года, и связанный с ним рост налога на прибыль. Это позволило банку произвести более интенсивную расчистку ссудного портфеля, что выразилось в формировании резервов на покрытие проблемных ссуд в 2017 году почти вровень с чистым процентным доходом. Как отмечалось ранее, хорошей новостью в этом плане является существенный рост последнего за 2017 год (+80,5%), что позволяет рассчитывать на то, что чистая прибыль банка в обозримой перспективе существенно возрастет, как только банк произведет все необходимые обесценения в рамках кредитного портфеля.

Существуют признаки того, что расчисткой ссудного портфеля банк будет заниматься и в текущем 2018 году, но говоря в целом масштабы этой работы остаются пока неопределенными. На этом фоне можно отметить улучшение за последние кварталы показателя собираемости процентных доходов в виде потока денежных средств. Если бы в 2017 году банк сформировал резервы на покрытие проблемных ссуд в размере 20% (вместо фактического показателя на уровне 39,8% и показателя за 2016 год на уровне 11,2%), его нормализованная чистая прибыль составила 18,3 млрд. тенге, что отвечает коэффициенту ROE на уровне 18,5%. Для сравнения в оценочную модель, которая ранее дала справедливую стоимость простых акций БЦК в размере 540 тенге за штуку, был использован растущий ROE в ближайшие 10 лет с 11,6 до 15,0%.

Неприятной новостью стало снижение депозитного портфеля БЦК в 4-м квартале 2018 года и в частности значительное повышение его концентрации на ограниченное количество вкладчиков, что, возможно, было связано с произошедшей ребалансировкой акционеров в 1-м квартале 2018 года. Так, например, на конец 2016 года депозитный портфель составлял 1053,9 млрд. тенге, на 1 октября 2017 года – 1005,2 млрд. тенге, тогда как на конец 2017 года – 977,0 млрд. тенге. За 2017 год доля вкладов 5 самых крупных клиентов подскочила с 10,1 до 22,7%. На этом фоне можно отметить, что доля высоколиквидных средств за год понизилась в пределах нормальных величин – с 32,4 до 27,1% от активов, тогда как финансовый леверидж банка сократился с 13,8 до 10,4 (без учета выкупа префов в 1-м квартале 2018 года). Ссудный портфель БЦК за 2017 год повысился на 4,7%, из которых 2/3 приходится на последний 4-й квартал 2017 года. Операционные расходы банка за 2017 год сократились на 7,9%.

На текущем этапе я решил не вносить в оценочную модель каких-либо изменений (540 тенге на простую акцию и осторожная рекомендация бай)  до выхода квартальной отчетности за 1-й квартал 2018 года. Как вытекает из контекста, модель является довольно консервативной в части чистой прибыли в ближайшие 10 лет, но, возможно, по результатам данных за 1-й квартал 2018 года в ней в частности будет скорректирован вниз (вплоть до нуля) показатель ROE для текущего 2018 года (в настоящий момент – 11,6%). Довольно сильным (долгосрочным) катализатором роста простых акций БЦК помимо публикаций финансовых отчетностей остается очень вероятный сценарий SPO (или его возможные вариции), который напрямую вытекает из фактора значительной рыночной недооценности простых акций. Судя по всему, это понимает сам банк, поскольку в 4-м квартале, в соответствии с данными опубликованного аудиторского отчета за 2017 год, он осуществил выкуп более 1,0 млн. штук с рынка.

Связанные статьи на Корнере:

БЦК объявил о выходе группы Цеснабанка из своего капитала (15.03.18)

БЦК объявил выкуп префов по 300, Владислав Ли получил статус крупного участника банка (13.02.18)

700Н 2017: оценка простых акций БЦК повышена с 360 до 570 тенге за штуку (02.02.18)

СД БЦК принял решение выкупить все префы (25.12.17)

Могут ли простые акции БЦК дорасти до балансовой стоимости? Часть 2. (25.11.17)

Могут ли простые акции БЦК дорасти до балансовой стоимости? Часть 1. (24.11.17)