01.03.2023, 10:48
KZ-акции в тренде (взгляд на март)
Категории: Рынок акций, Казахстан
Сегодня Кселл созвал на 18 мая ГОСА. Однако СД компании рекомендовал не выплачивать дивиденд за 2022 год в связи с реализацией стратегического проекта 5G! (Судя по всему, аналогичное решение примет и материнская компания Казахтелеком.) К сведению, обе компании еще не выпустили свои финансовые отчеты за 2022 год.
Кроме того, сегодня появилась новость, что: АО "КазТрансОйл" успешно отгрузило 6 900 тонн казахстанской нефти на экспорт для дальнейшей поставки в направлении порта Баку
Казатомпром опубликовал финансовую отчетность за 2022 год
В пятницу Казатомпром опубликовал финансовую отчетность за полный 2022 год и провел конференцию для инвесторов и аналитиков. Отчетность, на наш взгляд, является смешанной. С одной стороны, фактическая прибыль не дотянула до нашего (оптимистичного) прогноза. С другой, руководство организации подтвердило планы существенно увеличить производство с 2024 года.
Выручка Казатомпрома (впервые за историю наблюдений) поднялась в 2022 году выше 1 трлн. тенге, показав рост на 44,9% по сравнению с 2021 годом! Однако надо понимать, что ее значительная часть приходилась на сторонних акционеров дочерних организаций (то есть там, где компания не имеет полного контроля). Поэтому на акционеров КАПа от декларируемой прибыли в 473 млрд. тенге пришлось только 348 млрд. тенге.
Нормализованная безденежная операционная прибыль Казатомпрома после выплаты налога была оценена в 317 млрд. тенге против 150 млрд. за позапрошлый год (+112%), нормализованная чистая прибыль – в 320 млрд. тенге (+126%). Следует отметить, что в нашей модели мы заложили оперприбыль после выплаты налога в 369 млрд. тенге: мы правильно спрогнозировали среднюю цену на уран в 2022 году ($50), средний курс тенге (460 тг за доллар), но, как было видно еще по оперотчету от 27 января, цена реализации урана КАПом существенно отстала от рыночной цены ($42,5 против $49,8).
Что касается будущих изменений выручки, мы обращаем внимание, что Казатомпром подтвердил значительное увеличение производства в следующем 2024 году, но что, вероятно, (умеренно) негативно отразится на рыночных ценах. Так, в 2022 году производство урана КАПом на так называемой 100% основе составило 21227 тонн, в 2023 году прогнозируется на уровне 20500-21500 тонн (план был снижен по сравнению с 2022 годом на 500 тысяч), в 2024-м – на уровне 25000-25500 тонн!
Капитальные затраты Казатомпрома в 2022 году возросли на 55,3% – с 47 до 73 млрд. тенге, но по-прежнему укладывались в амортизацию организации (81 млрд. тенге). Ранее компания предупреждала об увеличении капитальных инвестиций в прошлом году, предупреждает и на этот год. Кроме того, следует заметить сохраняющуюся тенденцию увеличения (чистого) оборотного капитала. Так, если на начало 2018 года он составлял 138 млрд. тенге, то на конец 2021 года – 413 млрд. тенге, на конец 2022 – 544 млрд. тенге.
Свободная наличность КАПа за 4-й квартал сократилась с 317 до 242 млрд. тенге (932 тенге на акцию), что происходило на фоне увеличения долга с 93 до 138 млрд. тенге. Ухудшение денежно-долговых метрик было целиком обязано резкому росту оборотного капитала компании в 4-м квартале с 302 до 544 млрд. тенге!
Модель оценки
На основании вышедшей годовой отчетности мы пересмотрели оценочную стоимость Казатомпрома с «$40,1 / 20627 тг» до «$37,9 / 17451 тг» на акцию. Вместе с этим мы меняем рейтинг по акциям КАПа с Нейтральный на Покупать.
В нашей модели мы учли снижение производства в текущем году, его резкое увеличение с 2024 года. Как следствие, на наш взгляд, средняя цена на уран в текущем году имеет возможность повыситься с $50 до $55, в 2024-м вернется на $50, а потом начнет прибавлять по $5 ежегодно до 2027 года. Как следствие, мы прогнозируем, что КАП выйдет на оперприбыль после выплаты налога в 2022 году в размере 324 млрд. тенге (по сравнению с 317 млрд. тенге за 2022 год), в 2027 году – 688 млрд. тенге.
При этом в нашей модели будущий рост оперрасходов (из-за высокой инфляции) компенсируется дополнительными доходами от ослабления курса тенге (но что на практике, скорее всего, будет происходить неравномерно).
Наконец, мы заложили в модель повышенный коэффициент реинвестирования оперприбыли в ближайшие 2 года с его нормализацией в последующем, в соответствии с планами организации.
КМГ выпустил умеренно позитивную отчетность за 2022 год
Вчера КазМунайГаз выпустил финансовую отчетность за 2022 год и провел соответствующий конференц-колл для инвесторов и аналитиков. Отчетность оценивается как умеренно позитивная. С одной стороны, она отразила уже известные вещи, включая консолидацию KMG Kashagan BV, а, с другой, показала менее высокую EBITDA по сравнению с последним промежуточным результатом из-за слабых цен на нефть в 4-м квартале.
Выручка КМГ повысилась в 2022 году на 34,5%, доход от совместных и зависимых организаций – на 45,7%. Для сравнения нефть Brent за это время поднялась на 39,9%. Отставание в выручке, в которую включены, как известно, не только продажи собственной нефти КМГ, но и объемы от совместных и зависимых организаций, объяснялось возникшим дисконтом цены продажи казахстанской нефти к мировым сортам на фоне санкций Запада в отношении России. Кроме того, следует напомнить, что КМГ поставляет значительные объемы нефти на внутренний рынок соответственно по внутренним ценам.
Тем не менее, здесь надо отметить, что Казахстан вовремя принял контрмеры, введя в середине прошлого года свой сорт нефти KEBCO, чтобы дистанцироваться от санкционного Urals. И хотя KEBCO первое время торговался с высоким дисконтом к Brent, этот дисконт, как это показывает компания в своей презентации, к настоящему моменту наглядно сократился.
В контексте выручки следует отметить, что реальные показатели КМГ, как мы это помним из операционного отчета от 28 февраля, оказали умеренно позитивный (или даже нейтральный) эффект на финансовые цифры. Однако здесь можно добавить, что руководство КМГ на колле заявило, что ждет увеличения добычи по всей группе в 2023 году с 22 до 23 млн. тонн.
Скорректированная, безденежная EBITDA КМГ от продолжающихся операций составила по результатам 2022 года 2400 млрд. тенге по сравнению с 2538 млрд. тенге в годовом выражении за 9 месяцев 2022 года (тогда КМГ в первый раз отразила покупку доли и консолидацию KMG Kashagan BV). В свою очередь, нормализованная оперприбыль после выплаты налога была оценена на уровне 1515 млрд. тенге, сложившись выше нашей модельной проекции в 1472 млрд. тенге. Наконец, нормализованная чистая прибыль КМГ за 2022 год составила 1174 млрд. тенге, увеличившись по сравнению с 2021 годом на 24,2% (против снижения на 1,2% у фактического показателя прибыли).
Позитивом отчетности стало более быстрое снижение валового и чистого долга КМГ в 4-м квартале. Так, если эти показатели составляли 4724 и 2609 млрд. тенге перед началом квартала, то в его конце – 4390 и 2319 млрд. тенге. При этом кэш организации на конец 2022 года составил 2070 млрд. тенге или 3393 тенге на акцию. Необходимо констатировать, что в целом за 2022 год, когда состоялась крупная сделка по покупке KMG Kashagan BV, чистый долг организации возрос всего на 520 млрд. тенге (с 1799 до 2319 млрд. тенге), хотя мы помним, что сумма исполнения опциона составляла примерно 1777 млрд. тенге ($3,782 млрд).
Скорректированный свободный денежный поток, по которому КМГ калькулирует дивиденды, составил за 2022 год (по расчетам самой организации) -82 млрд. тенге по сравнению с 756 млрд. тенге за 2021 год. Но без учета покупки доли в KMG Kashagan BV свободный оперпоток составил 1116 млрд. тенге. На конференц-звонке руководство КМГ заявило, что будет придерживаться своего обещания выплатить дивиденд в пределах 200-250 млрд. тенге (328-410 тенге на акцию), но попросило дождаться официального объявления. Кроме того, ответило на вопрос о возможности выплаты более высокого дивиденда – компания допустила такую возможность, но ответ получился несколько уклончивым.
Модель оценки
На основании вышедшей годовой отчетности мы пересмотрели оценочную стоимость КМГ с 11429 до 12747 тенге на акцию.
Понятно, что для модели основным риском остается снижение цен на нефть (которое происходит в настоящий момент), но мы обращаем внимание, что заложили консервативный прогноз по операционной прибыли до 2027 года. Кроме того, мы указываем на несколько позитивных вещей – наглядное снижение ценового разрыва между Brent и KEBCO, прогнозируемое увеличение добычи в 2023 году с 22 до 23 млн. тонн (как об этом сообщила компания на колле) и возможное увеличение цен на нефтепродукты в Казахстане, от которого зависит КМГ. Мы оставляем фундаментальную рекомендацию Покупать по акциям компании.
Народный Банк выпустил умеренно позитивную отчетность за 2022 год
Вчера Народный Банк опубликовал свою финансовую отчетность за 2022 год с заключением аудитора, которая оценивается как умеренно положительная. Как таковая отчетность сложилась без сюрпризов, но показала дальнейшую стабилизацию финансовых показателей после шоков начала года.
За 2022 год Народный Банк получил чистую прибыль в размере 553,8 млрд. тенге, увеличив ее на 19,8% по сравнению с 2021 годом, но это – без учета существенных убытков по ценным бумагам, переоцениваемым непосредственно на счетах собственного капитала. Так, за полный 2022 год их величина составила 104,0 млрд. тенге, тогда как за 9 месяцев 2022 года составляла почти 112 млрд. тенге.
Как и ранее, Халык показал необычную прибыль по операциям с иностранной валютой – в размере 178,9 млрд. тенге за 2022 год, что сильно контрастировало с 30,5 млрд. тенге за 2021 год. Однако сегодня нам сложнее называть ее единовременной – из-за ее возобновившегося роста в 4-м квартале на фоне неволатильного движения курса тенге. Надо сказать, что этой прибылью банк в значительной степени сгладил увеличение резервов на потери по ссудам в 2022 году (с 4,0 до -106,8 млрд. тенге). К сведению, прибыль по операциям с иностранной валютой сформировалась в основном от торговых операций предположительно в результате той волатильности и широких спредов, которые образовались на валютном рынке после вторжения России в Украину и разрыва ее экономических связей со странами Запада. Что касается резервов на потери по ссудам, надо сказать, что Народный Банк в последнем 4-м квартале существенно замедлил их организацию.
Наконец, следует отметить, что Халык показал в 2022 году сильные комиссионные доходы, увеличив их на 25,8% по сравнению с 2021 годом.
В итоге ROE Народного Банка за год сложился на уровне 36,4% по сравнению с 35,4% за 9 месяцев 2022 года и 31,7% за полный 2021 год. Финансовый леверидж Народного Банка за 4-й квартал не изменился, составив 7,5, но это с учетом, что за период банк осуществил выплату дивидендов за 2021 год.
Комментируя изменения в балансе, следует отметить, что брутто-ссудный портфель Халыка за 2022 год увеличился на 32,5% до 8280,3 млрд. тенге при росте активов на 18,4%. Доля высоколиквидных активов, в частности, за 4-й квартал опустилась с 42,3 до 40,2%. В свою очередь, депозитный портфель банка за 2022 год возрос на 23,8%, хотя непосредственно в 4-м квартале показал скромный 1-процентный рост. Можно напомнить, что и росту ссудного портфеля, и росту депозитного портфеля в 2022 году способствовал кризис с российскими банками в Казахстане.
По результатам вышедшей годовой отчетности модель оценки Народного Банка была обновлена с повышением прогнозной цены с 240 до 293 тенге за акцию. Рейтинг Покупать остается в силе. Оценка учитывает, что банк в прошлом показывал высокую сопротивляемость вызовам внешнего характера.
В то же время главным препятствием на пути к росту акций в краткосрочной перспективе по-прежнему выступает неопределенность относительно структуры собственности банка на фоне произошедших политических изменений в Казахстане и, в частности, по выплате дивидендов. Об этом красноречиво говорит тот факт, что акции банка сегодня торгуются с коэффициентом P/E на уровне 2,5! К сведению, в оценочной модели было заложено предположение, что в ближайшие годы Народный Банк сможет выплачивать около 60% своей прибыли, что по результатам 2022 года предполагает дивиденд более 30 тенге на акцию. Но фактический результат опять-таки может разойтись с прогнозным.
Наконец, остается напомнить, что колл Народного Банка для инвесторов и аналитиков пройдет сегодня в 19:00 по времени Астаны.
КазТрансОйл выпустил негативную финансовую отчетность за 2022 год
Вчера КазТрансОйл опубликовал финансовую отчетность за 2022 год, а сегодня провел соответствующий конференц-колл для аналитиков и инвесторов при участии KASE. Отчетность сложилась негативной, о чем говорят факты снижения прибыли и начала реализации социального (то есть дорогостоящего и малокоммерческого) проекта по реконструкции водовода «Астрахань – Мангышлак» в конце ноября 2022 года.
Консолидированная выручка КТО за 2022 год увеличилась на 7,3%, отдельная, наоборот, сократилась на 1,3% и, в частности по транспортировке сырой нефти – на 3,6%. При этом последнее пошло следствием снижения как грузооборота отдельно по компании (-2,6%), так и в целом снижения ее основных тарифов. Да, в прошедшем году КТО неоднократно сообщал об увеличении стоимости своих услуг, но мы обращаем внимание, что тариф по транспортировке нефти на внутренний рынок в среднем за 2022 год был ниже уровня 2021 года на 9,7%, на экспорт – наоборот, выше на 11,7% с отрицательным эффектом вкупе.
Между тем, КТО в некоторой степени поддержало увеличение доходов от совместных предприятий – ККТ и МунайТас. Как было ранее отражено в оперотчете компании от 26 января, оба совместных предприятия в 2022 году смогли значительно нарастить транспортировку и грузооборот (примерно на 11 и 31% соответственно). Тем не менее, вклад нельзя назвать существенным с учетом, что доход от этих предприятий в 2022 году возрос только на 3,2 млрд. тенге.
Что реально поддержало КТО, так это значительное увеличение доходов по перевалке нефти – на 219,4% или на 15,5 млрд. тенге. Именно благодаря этому консолидированная выручка компании в прошедшем году (как указано выше) увеличилась на 7,3%. Здесь важно заметить, что КТО в 2022 году сообщал об относительно умеренном увеличении тарифов по перевалке, и рост доходов по этому направлению был связан во многом с возросшими объемами (в частности, в систему КТК).
В то же время неприятной новостью выпущенной отчетности стал факт ускорения в 4-м квартале роста операционных расходов компании и, в частности, затрат на персонал. Так, если затраты на персонал за 1-е полугодие и 9 месяцев составляли в годовом выражении 89-90 млрд. тенге, то за 2022 год превысили 100 млрд. тенге. Возможно, что рост был связан с какими-то единовременными выплатами.
В результате нормализованная оперприбыль КТО за 2022 год опустилась до 24,8 млрд. тенге, что в значительной степени не дотянуло до модельного прогноза в этот год на уровне 38,3 млрд. тенге. Снижение по сравнению с 2021 годом составило 48,4%. Нормализованная чистая прибыль же была оценена на уровне 24,5 млрд. тенге (-48,9%) против фактического значения в 19,8 млрд. тенге (-60,9%).
Что касается будущих изменений выручки, следует отметить, что тариф КТО по транспортировке нефти на внутренний рынок в 2023 году по сравнению с 2022-м возрастает на 10,8%, на экспорт – на 7,5%. На наш взгляд, этот даст прибавку компании только по направлению транспортировки в размере 17,5 млрд. тенге. Но известно, что КТО ежегодно индексирует размер заработных плат, и это не говоря о формировании высочайшей инфляции в Казахстане в 2022 году (и, вероятно, в 2023-м), а значит, часть будущего увеличения доходов будет попросту съедена. В свою очередь, в 2024 году ожидается увеличение дохода от транспортировки воды, как минимум, на 55% за счет реконструкции водовода «Астрахань – Мангышлак».
И последнее, важно прокомментировать ситуацию по самому водоводу. КТО планирует завершить работы по проекту стоимостью 110 млрд. тенге к концу 2023 года. Для этой цели в конце ноября компания привлекла от Народного Банка 30 млрд. тенге в рамках полученной кредитной линии на сумму 66,7 млрд. тенге. Однако, возможно, что компания не будет брать новые транши, поскольку несколько дней назад стало известно, что для нее было одобрено выделение «антикризисных средств» из Национального фонда в размере 70 млрд. тенге.
Условия выделения средств из Нацфонда пока не известны, но руководство КТО на сегодняшнем колле сообщило, что они предоставляются на условиях срочности, платности и возвратности. Судя по всему, можно ожидать, что по займу будет пониженная процентная ставка. При этом представители КТО отвергли возможность использования собственных денежных средств компании, которые на конец 2022 года составили 86,1 млрд. тенге (73,6 млрд. тенге у самого КТО).
Так или иначе, в 2023 году у КТО ожидается существенный рост капитальных затрат и соответственно коэффициента реинвестирования. Так, если в нормальных условиях коэффициент реинвестирования варьировал в отрицательной зоне близко к нулю, то в текущем году ожидается рост этого показателя до 320%.
Модель оценки
По результатам выпущенной отчетности оценка акций КазТрансОйла снижается с 961 до 656 тенге за штуку. Рейтинг «Нейтральный» остается без изменений.
В модели мы заложили рост от уже анонсированных повышений тарифов, увеличения доходов от расширения водовода, вероятный рост операционных расходов, повышение капитальных затрат в 2023 году и увеличение долга. При этом в модели мы не закладывали возможность увеличения тарифов в будущем – компания допускала такую возможность на колле, и потенциально возможный резкий рост затрат на персонал (из-за сформированной высокой инфляции) наподобие того, что был в 2022 году.
Наконец, мы не ждем повышения дивидендов по 2022 году (по 2021 году компания выплатила 26 тенге на акцию по сравнению со 132 тенге по 2020-му).
Модельный портфель на 1 марта
За февраль результат по модельному портфелю немного улучшился (+4,3% против +3,5% месяцем ранее). В частности видно, что в настоящий момент акции КазТрансОйла являются его слабым звеном. Акции же Народного Банка продолжают находиться под давлением неопределенности относительно дивидендов, да и в целом структуры собственности организации.
В настоящий момент никаких изменений по портфелю не предполагается.
Бриф по февралю
Ушедший февраль положил старт сезону корпоративных отчетов в Казахстане за 2022 год, который плавно перетечет в сезон годовых собраний и отчетов за 1-й квартал и продлится до июня. Вот, что происходило в прошедшем месяце в хронологическом порядке:
- 1 февраля Банк ЦентрКредит сообщил о намерении погасить свои бессрочные облигации CCBNe3 на сумму $100 млн.
- 3 февраля Казатомпром провел ВОСА с одним вопросом – по избранию независимым директором Жубаева А. Вопрос был решен положительно.
- 6 февраля КазМунайГаз сообщил о выходе из Правления Мунбаева М.К.
- 6 февраля КазТрансОйл сообщил о планах транспортировать в феврале 20 тысяч тонн казахстанской нефти в Германию. Кроме того, компания сообщила об отгрузке 82,5 тысяч тонн нефти Тенгизского месторождения через Батумский нефтяной терминал.
- 6 февраля Казахтелеком провел ВОСА с вопросом о внесении изменений в устав и другие внутренние документы компании.
- 10 февраля КМГ сообщил, что стал обладать 100-процентной долей в ТОО «Kalamkas-Khazar Operating».
- 10 февраля KEGOC сообщил, что агентство Fitch Ratings подтвердило рейтинг компании на уровне «ВВВ- / Стабильный».
- 21 февраля КМГ сообщил о выходе из Правления Исказиева К.О., о включении в него Брекешева С.А., Хасанова Д.К., Кудайбергенова К.М.
- 27 февраля Каспи выпустил финансовую отчетность за 2022 год, которая сложилась определенно лучше прогнозов. Оценка акций была повышена с $46,3 до $55,3 за штуку.
- 27 февраля КазТрансОйл сообщил о сдаче казахстанской нефти в систему Транснефти для поставки в Германию. Компания также сообщила об утверждении временного тарифа на услугу по перевалке нефти на станции в нефтепровод «Кенкияк-Атырау» в размере 37,12 тг за тонну на период с 1 апреля 2023 года по 31 марта 2024 года (прежний тариф – 37,23 тг).
- 28 февраля КМГ опубликовал операционный отчет за 2022 год, который был оценен как умеренно позитивный. Оценка акций компании была подтверждена на уровне 11429 тг за штуку.
- При этом Кселл в феврале так и не выпустил финансовую отчетность за 2022 год; она ожидалась 21 февраля.
В марте на рынке акций Казахстана ожидается, как минимум, 6 корпоративных событий с учетом неопубликованной в прошлом месяце отчетности Кселла (см. полный корпкалендарь здесь):
- Примерно 9 марта финансовая отчетность КазТрансОйла за 2022 год.
- 13 марта финансовая отчетность Народного банка за 2022 год.
- Примерно 16 марта финансовая отчетность КазМунайГаза за 2022 год.
- Примерно 16 марта финансовая отчетность Казахтелекома за 2022 год.
- 17 марта финансовая отчетность Казатомпрома за 2022 год.
В настоящий момент рейтинги Корнера по казахстанским публичным организациям являются такими:
- Kaspi – «$55,3 / Нет рейтинга».
- КМГ – «11429 тг / Покупать».
- Казатомпром – «$40,1 / Нейтральный».
- Народный Банк – «240 тг / Покупать».
- Казахтелеком – «73514 тг / Покупать».
- КазТрансОйл – «961 тг / Нейтральный».
KEGOC, Кселл, Банк ЦентрКредит находятся вне зоны покрытия.
Связанные статьи на корнере:
Макро Казахстан vs Россия (март 2023) (28.02.2023)
KZ-акции в тренде (взгляд на февраль) (01.02.2023)
Инвестиционная стратегия Jusan Инвестиций на 1-е полугодие 2023 года (28.12.2022)
Время для инвестиций в KZ-акции. Модельный портфель на KASE/AIX (01.12.2022)
Изменить Изображение