01.06.2023, 10:05
KZ-акции в тренде (взгляд на июнь)
Категории: Рынок акций, Казахстан
Казатомпром планирует получить новый контракт на добычу урана
АО "Казахтелеком" и ООО "Azertelecom Int." подписали соглашение о создании совместного предприятия для строительства и эксплуатации Транскаспийской волоконно-оптической линии связи (детали проекта приводились в конце марта)
Пересмотр оценки по КТО
Сегодня КазТрансОйл сообщил о том, что регулирующие органы утвердили повышение основного тарифа компании по перекачке нефти на внутренний рынок, правда, не на 15% (как просил КТО), а на 11,3% – с 4355,57 тг до 4849,39 тг за тонну на 1000 км. Новый тариф вступает в силу с 1 июля. В результате средний тариф по году должен сложиться на уровне 4602 тенге, что будет выше среднего уровня 2022 года на 17,1%!
При этом следует напомнить, что ранее для компании был утвержден более высокий тариф на экспорт, являющийся вторым по значимости (+14,9%), и также с действием с 1 июля, и, кроме того, повышенные тарифы по перевалке нефти с действием с 1 мая. Средний тариф на экспорт для 2023 года складывается выше среднего уровня 2022 года на 15,5%.
Ранее мы не учитывали в своей оценочной модели все три указанных события, и теперь с прояснением ситуации по основному тарифу, решили пересчитать ее. По нашим расчетам, только вышеуказанные увеличения тарифов на внутренний рынок и экспорт дают прибавку к выручке в 2023 году примерно на уровне 13 млрд. тенге. (По 2024 году все также ожидается увеличение дохода от транспортировки воды.)
Наш рейтинг по акциям КТО повышается с «656 тг / Нейтральный, с перспективой повышения» до «905 тг / Нейтральный».
Изменен состав Совета директоров АО "Национальная атомная компания "Казатомпром"
(Казатом сообщал об увольнении Бэнэма (Бэнхама) по результатам ГОСА на англ.яз)
АО "Национальная атомная компания "Казатомпром" сообщило об изменениях в составе руководства
(Еще 2 человека покидают Казатом)
Казахтелеком выпустил финотчет за 1-й квартал 2023 года
Казахтелеком опубликовал финансовую отчетность за 1-й квартал 2023 года. Отчетность оценивается как положительная из-за сильного роста выручки и прибыли. При этом компания отразила сильный капекс в 5G, но который пока оказал умеренное влияние на балансовые цифры.
Выручка Казахтелекома в 1-м квартале 2023 года увеличилась на 17,0% по сравнению с аналогичным кварталом прошлого года. Рост был обеспечен в традиционных сегментах передачи данных (+26,9%) и телефонии (+14,3%), а вот продажа товаров впервые показала снижение (-9,0%).
Между тем, оперрасходы Казахтелекома в 1-м квартале продемонстрировали меньшее увеличение – на 10,7%. Внутри них амортизационные отчисления показали еще меньший рост, на 4,5%.
В результате нормализованная посленалоговая оперприбыль Казахтелекома поднялась на 33,1% квартал к кварталу – до 35,7 млрд. тенге. В свою очередь, нормализованная чистая прибыль повысилась на 56,2%. Рост обоих показателей сильно контрастировал с более скромным увеличением соответствующих фактических показателей в основном из-за статьи доходов по курсовым разницам – в 1-м квартале 2022 года она была положительной, тогда как в 1-м квартале 2023 года стала отрицательной.
Остается напомнить, что в нашей оценочной модели показатель оперприбыли был заложен для 2023 года на уровне 137 млрд. тенге. И видно, что промежуточный результат идет пока чуть выше него.
В 1-м квартале 2023 года Казахтелеком отразил (в отчете о движении денег) рост капитальных затрат на 179,3% до 120,5 млрд. тенге, причем как в основные средства (64,6 млрд. тенге), так и в нематериальные активы (56,0 млрд. тенге). Очевидно, что большая часть инвестиций была связана с реализацией проекта 5G.
Понятно, что столь высокий капекс отразился на остатке свободной наличности. Последняя за квартал сократилась с 257,6 до 180,2 млрд. тенге. Ранее Казахтелеком давал очень примерную информацию по капексу, и пока сложно судить, как поменяется позиция наличности к концу текущего года. Но риск определенно балансируют тот факт, что компания подошла к реализации столь масштабного проекта хорошо обеспеченной деньгами и с умеренным долгом. Последний за квартал слегка понизился, составив 287,7 млрд. тенге.
На основании выпущенной отчетности фундаментальный рейтинг по акциям Казахтелекома на уровне «92750 тг / Покупать» подтверждается. При этом рейтинг является, скорее, долгосрочным, нежели краткосрочным. Здесь уместно напомнить результаты годового общего собрания акционеров, состоявшегося 30 мая, на котором мажоритарный акционер отказался утверждать ранее рекомендованные СД дивиденды за 2022 год!
И хотя невыплата дивидендов является логичной в условиях реализации компанией большого проекта 5G, рекомендация и последующий отказ от дивидендов сами по себе являются плохой корпоративной практикой. Уместно вспомнить, что в нашем предыдущем анализе мы отвечали, почему рыночная цена простых акций Казахтелекома не дотягивает до оценочной стоимости; компания и ранее поступала с миноритарными акционерами таким или похожим образом, причем неоднократно.
Наконец, мы указываем, что по Казахтелекому до сих пор присутствуют риски разделения и отделения от него активов.
KEGOC выпустил финансовую отчетность за 1-й квартал 2023 года
KEGOC опубликовал свою финансовую отчетность за 1-й квартал 2023 года, которая оценивается как положительная, но с некоторыми нюансами. Так, компания показала существенное увеличение выручки и прибыли, однако при этом снижение амортизации, повлиявшее на рентабельность.
Выручка Кегока в 1-м квартале 2023 года выросла на 10,5% – с 54,8 до 60,6 млрд. тенге. Рост стал следствием увеличения реальных показателей и, в первую очередь, по передаче электроэнергии (+8,6%), и умеренного повышения тарифов в пределах 2-4% (в частности, по передаче электроэнергии – на 1,8%). Можно заключить, что наши ранее построенные предположения по выручке полностью оправдываются.
Наконец, по выручке остается добавить, что Кегок продолжает судиться с КРЕМ, не позволяя вступить в силу временным пониженным тарифам. В своем финотчете Кегок указал, что если бы эти пониженные тарифы вступили в силу, то компания недополучила бы прибыль на сумму 3 млрд. тенге.
Между тем, ранее мы отмечали, что Кегок под конец 2021 года значительно увеличил объем основных средств на своем балансе, преимущественно благодаря переоценке, что привело к радикальному увеличению амортизационных расходов в 2022 году с негативным влиянием на прибыль. В 1-м же квартале 2023 года произошел обратный эффект: переоценка ОС под конец 2022 года привела к снижению амортизации на 21,5%! При этом снижение амортизации на 3,5 млрд. тенге погасило произошедший рост фонда оплаты труда на 2 млрд. тенге и привело к тому, что основные оперрасходы (за пределами прочих доходов/расходов) в 1-м квартале выросли не сильно – с 43,0 до 44,5 млрд. тенге.
Нормализованная посленалоговая оперприбыль Кегока возросла в 1-м квартале на 43,4% - с 9,7 до 13,9 млрд. тенге, чистая прибыль – на 46,0%! Как следствие, показатель ROC подскочил с 4,1% за полный 2022 год до 7,9% в годовом выражении за 1-й квартал 2023 года. К сведению, в своей оценочной модели, мы заложили, что Кегок получит оперприбыль после выплаты налога в 2023 году на уровне 38,7 млрд. тенге. Видно, что компания пока идет выше нашей прогнозной траектории. Но вопрос о том, почему Кегок сначала проводит положительную переоценку основных средств, а затем отрицательную, остается открытым.
В то же время положительным моментом опубликованного финотчета стал умеренный капекс, который квартал к кварталу показал снижение на 8,6%. В результате Кегок сохранил позицию кэша, возросшую с 87,4 до 88,6 млрд. тенге, и это – при увеличении оборотного капитала! И хотя Кегок в 1-м квартале отразил рост долга на 16,2 млрд. тенге, он одновременно осуществил выплату дивидендов на сумму 17,0 млрд. тенге.
На основании вышедшей финотчетности нам ничего не остается как подтвердить наш рейтинг по акциям KEGOC на уровне «1380 тг / Нейтральный». По результатам 1-го полугодия мы, вероятно, будем оценивать пересмотр оценки.
Модельный портфель на 1 июня
За июнь результат по модельному портфелю улучшился – с +11,8% до +15,3%! Основной вклад принесли акции Народного Банка, меньший – КазМунайГаза. Акции же Казатомпрома, Казахтелекома и КазТрансОйла по большому счету не изменились.
В мае по 4-м из 5 инструментов были утверждены дивиденды за 2022 год. Исключение составил лишь Казахтелеком, мажоритарный акционер которого не поддержал рекомендованный СД дивиденд.
Между тем, дивиденды по акциям Народного Банка и КМГ уже учтены в доходах портфеля, несмотря на факт их неполучения к концу мая, поскольку акции прошли даты фиксации реестров акционеров на получение дивидендов и уже отражают очищенную от дивидендов стоимость.
Наконец, все объявленные дивиденды были реинвестированы в соответствующие акции в объеме их будущего получения, за исключением Казатомпрома, по которому изначально был чуть повышенный вес в портфеле (по ценам закрытия 31 мая). Здесь можно напомнить, что изначально 10% от портфеля составлял кэш, который будет вновь пополнен после получения дивидендов. В результате доля Народного Банка поднялась с 25 до 28%, доля Казахтелекома, напротив, опустилась с 15 до 13%. Доли же остальных инструментов остались ориентировочно в былых пределах.
Бриф по маю
Ушедший май был очень интенсивным на корпоративные события! Вот, что происходило в прошедшем месяце в хронологическом порядке:
- 2 мая KEGOC провел ГОСА, утвердив ранее рекомендованный СД дивиденд за 2-е полугодие 2022 года (50,59 тенге на акцию). См. подробнее здесь.
- 3 мая глава АРРФР Мадина Абылкасымова заявила, что казахстанские банки не нарушают антироссийские санкции, введенные западными странами, и ужесточили свои системы комплаенса. В этот же день Абылкасымова поделилась механизмом по выплате дивидендов банками, получившими ранее госпомощь, назвав в числе 6 таких банков Народный Банк.
- 4 мая Казахтелеком сообщил об изменениях в Правлении – решением СД от 21 апреля были избраны Битабаров Б.А., Мейрманов Н.К. и Атамуратова Л.В.
- 5 мая КазТрансОйл сообщил об осуществлении в 1-м квартале транзита 10,7 тыс. тонн российской нефти в Узбекистан.
- 10 мая КазМунайГаз сообщил об изменениях в Правлении. Решением СД от 3 мая были исключены из него Кайрденов А.К., Карабаев Д.С., добавлены Макеев Д.С., Арысова Д.А.
- 10 мая КТО сообщил об увеличении экспорта казахстанской нефти по направлению порта Баку на 75% в апреле.
- 11 мая KEGOC сообщил о подтверждении агентством S&P Global Ratings рейтинга компании на уровне «ВВ+ / Стабильный».
- 11 мая Банк ЦентрКредит сообщил, что стал обладать 75,90% акций АО «СК «Sinoasia B&R (Синоазия БиЭндАр)».
- 12 мая БЦК провел ГОСА, приняв решение не выплачивать дивиденды за год. В этот же день банк выпустил финотчет за 2022 год, оценка которого не проводилась – акции БЦК находятся вне зоны покрытия.
- 15 мая мажилисмен Ермурат Бапи выступил с требованием запретить выплаты дивидендов банкам, получившим госпомощь, до разрешения парламентом. Бапи персонализировано называл Народный Банк.
- 15 мая стало известно, что СД Казахтелекома рекомендовал выплатить на дивиденды за 2022 год 3038 тенге на акцию (точный размер, как стало известно позже – 3038,36 тенге).
- 15 мая Кселл выпустил с опозданием (позже, чем в прошлом году) финотчет за 1-й квартал 2023 года. Оценка не проводилась, компания находится вне зоны покрытия.
- 15 мая КТО сообщил, что продлил с Роснефтью договор о транзите 10 млн. тонн российской нефти в год в Китай до 1 января 2034 года, причем без изменения тарифа.
- 15 мая БЦК выпустил финотчет за 1-й квартал 2023 года (не покрывалась, см выше).
- 16 мая стало известно, что СД КМГ рекомендовал выплатить на дивиденды за 2022 год 491,71 тенге на акцию. См. более подробно здесь.
- 16 мая Народный Банк выпустил финотчет за 1-й квартал 2023 года. Отчетность сложилась в целом благоприятной, рейтинг «293 тг / Покупать» был подтвержден. На следующий день, 17 мая, Народный провел соответствующий конференц-колл, в рамках которого раскрыл детали по финпомощи и дивидендам.
- 16 мая Казахтелеком провел День эмитента, в рамках которого привел информацию по капексам, дивидендам, планам увеличения капитализации. Рейтинг «92750 тг / Покупать» был подтвержден.
- 16 мая КТО сообщил об увеличении экспорта казахстанской нефти в Германию на 150% в апреле.
- 17 мая КМГ сообщил о подтверждении агентством S&P Global Ratings рейтинга компании на уровне «ВВ+ / Стабильный».
- Примерно 17 мая в Казахстане получили негативный резонанс новости о «продаже» Казатомпромом уранового месторождения Буденовское. В реальности все оказалось значительно преувеличенным, см. здесь.
- 18 мая Кселл провел ГОСА, приняв решение не выплачивать дивиденды за год.
- 18 мая БЦК сообщил об изменениях в Правлении. Решением СД от 12 мая был исключен из него Кенжеханов М.Т., добавлены Владимиров Р.В., Тенизов Р.Б., Овсянникова А.С., Шегебаев Н.У.
- 19 мая КМГ выпустил оперотчет за 1-й квартал 2023 года, который был оценен как умеренно позитивный.
- 24 мая Kaspi провел ВОСА, утвердив ранее рекомендованный СД дивиденд за 1-й квартал 2023 года (750 тенге на акцию).
- 24 мая КТО провел ГОСА, утвердив ранее рекомендованный СД дивиденд за 2022 год (39 тенге на акцию).
- 25 мая Казатомпром провел ГОСА, утвердив ранее рекомендованный СД дивиденд за 2022 год (774,88 тенге на акцию), крупную сделку с CNNC Overseas Limited. Компания также сообщила о досрочном уходе независимого директора Рассела Бэнэма (с 25 мая). См на англ здесь.
- 25 мая Народный Банк провел ГОСА, утвердив, в частности, ранее рекомендованный СД дивиденд за 2022 год (25,38 тенге на акцию) и изменения в Устав, позволяющие общему собранию акционеров принимать решения по дивидендам 2 раза в год вместо одного (в первый раз руководство банка заявило о такой возможности на конференц-колле по финотчетности за 2022 год). См. здесь.
- 26 мая КМГ выпустил финотчет за 1-й квартал 2023 года, который был оценен как ожидаемо негативный. Рейтинг по акциям КМГ был подтвержден на уровне «12747 тг / Покупать».
- 26 мая Казатомпром выпустил финотчет за 1-й квартал 2023 года, который был охарактеризован как умеренно позитивный. Рейтинг «$37,9 / 17451 тг / Покупать» был подтвержден.
- 29 мая Казатомпром сообщил, что независимый директор Нил Лонгфэллоу покидает свой пост по собственному желанию с 21 июня.
- 29 мая КТО выпустил финотчет за 1-й квартал 2023 года, который сложился негативным. В этот же день cообщил об увеличении тарифа на услугу по перекачке нефти в целях экспорта за пределы Казахстана на 14,9% (cм. здесь). В результате рейтинг по акциям был подтвержден на уровне «656 тг / Нейтральный, с перспективой повышения».
- 30 мая КМГ провел ГОСА, результаты пока не известны.
- 30 мая Казахтелеком провел ГОСА, которое не одобрило ранее рекомендованный СД дивиденд (3038,36 тг на акцию)! Представитель Самрук-Казына заявил на собрании, что компания вернется к этому вопросу во 2-м полугодии! Это, несомненно, является плохой корпоративной практикой, не говоря о том, что ранее компания уже неоднократно поступала таким или похожим образом.
- KEGOC и Казахтелеком в мае так и не выпустили свои финансовые отчеты за 1-й квартал 2023 года (должны были ориентировочно 17 и 30 мая соответственно).
В июне на рынке акций Казахстана запланировано лишь два корпоративных события + 2 неопубликованные финотчетности KEGOC и Казахтелекома за 1-й квартал (см. полный корпкалендарь здесь):
- 21 июня ВОСА Казатомпрома.
- 27 июня ВОСА КМГ.
В настоящий момент рейтинги Корнера по казахстанским публичным организациям являются такими:
- Kaspi – «$55,3 / 24885 тг / Нет рейтинга».
- КМГ – «12747 тг / Покупать».
- Казатомпром – «$37,9 / 17451 тг / Покупать».
- Народный Банк – «$26,0 / 293 тг / Покупать».
- KEGOC – «1380 тг / Нейтральный»
- Казахтелеком – «92750 тг / Покупать».
- КазТрансОйл – «656 тг / Нейтральный, с перспективой повышения».
Кселл и Банк ЦентрКредит находятся вне зоны покрытия.
Связанные статьи на корнере:
Макро Казахстан vs Россия (июнь 2023) (31.05.2022)
KZ-акции в тренде (взгляд на май) (01.05.2023)
KEGOC выпустил финотчет за 22 год. Возобновляется покрытие с оценки 1380 тг (09.04.2023)
Инвестиционная стратегия Jusan Инвестиций на 1-е полугодие 2023 года (28.12.2022)
Время для инвестиций в KZ-акции. Модельный портфель на KASE/AIX (01.12.2022)
Изменить Изображение