09.04.2023, 18:20

KEGOC выпустил финотчет за 22 год. Возобновляется покрытие с оценки 1380 тг

Фото: sk.kz

Категории: Рынок акций, Казахстан, KEGC KZ

2429

Удалить из списка чтения В список для чтения

Ориентировочно 6 апреля KEGOC опубликовал свою финансовую отчетность за 2022 год, которая оценивается как умеренно негативная. Начиная с данной отчетности возобновляется аналитическое покрытие компании, приостановленное в августе 2019 года. Покрытие начинается с рейтинга «1380 тг / Нейтральный».

Текущее положение

Выручка Кегока в 2022 году выросла на 16,5% – со 186 до 217 млрд. тенге. Рост стал следствием реального увеличения передачи электроэнергии на 6,0% (на которую приходится 70% выручки) и увеличения трех основных тарифов компании (на передачу э/э, техдиспетчеризацию и балансирование) в среднем на 11,1%. Интересно при этом, что Кегок в 2022 году не позволил вступить в силу временным пониженным тарифам, обратившись в суд!

В то же время давление государства (после январских беспорядков) выразилось в другом: на конечный результат компании в 2022 году оказало увеличение фонда оплаты труда, равно как и у других госорганизаций. Однако эффект был не таким разрушительным, как, к примеру, у КазТрансОйла, поскольку у Кегока данные расходы не являются основной статьей расходов. Так, Кегок в 2022 году отразил рост оперрасходов со 130 до 176 млрд. тенге и, в частности, ФОТа с 24 до 30 млрд. тенге.

Между тем, Кегок под конец 2021 года значительно увеличил объем основных средств на своем балансе, преимущественно благодаря переоценке, что привело к радикальному увеличению амортизационных расходов с влиянием на прибыль. Так, за 2022 год амортизация превысила результат 2021 года на 66%, тогда как в течение года, по промежуточным результатам, превышение достигало 85-89%! (Занятно, что в 4-м квартале амортизационные расходы были снижены на фоне роста оплаты труда, что помогло сохранению рентабельности за полный год по сравнению с последним промежуточным результатом!)

Именно увеличения ФОТа и амортизации стали причинами снижения в 2022 году нормализованной оперприбыли после выплаты налога с 45 до 33 млрд. тенге, чистой прибыли – с 39 до 25 млрд. тенге. Если ROIC и ROE компании за 2021 год составляли 8,6 и 10,9% соответственно, то за 2022 год – 4,1 и 3,9%!

Однако, без учета увеличения амортизации следует отметить, что опер- и чистая прибыль Кегока в 2022 году не снизились, а возросли до 53 и 44 млрд. тенге соответственно. Это объясняет тот факт, что при фактическом снижении прибыли операционный денежный поток компании за 2022 год от продолжающихся операций вырос на 21,6% – с 66 до 81 млрд. тенге! Здесь в контексте продолжающихся операций следует пояснить, что 30 декабря 2021 года Кегок безвозмездно передал 100-процентную долю участия в ТОО «РФЦ по ВИЭ» в госсобственность, признав на балансе значительный убыток и отток активов.

Так или иначе, это не отменяет факта ухудшения рентабельности Кегока в результате роста ФОТа и других денежных затрат. Если не принимать во внимание увеличение амортизации, показатели ROIC и ROE компании по 2022 году составляют 6,6 и 7,0% соответственно, что, как видно, по-прежнему ниже показателей 2021 года (8,6 и 10,9%), из-за увеличения капитала после вышеуказанной переоценки основных средств.

Наконец, следует отметить, что резкое увеличение амортизации привело к резкому снижению коэффициента реинвестирования в 2022 году. Так, в прошлом году амортизация значительно превзошла объем капитальных затрат (61 млрд. тенге против 48 млрд. тенге), что говорит о том, что в ближайшие годы Кегок сможет направлять на дивиденды потенциально большую сумму, чем бухгалтерская прибыль. С учетом сохранения положительного роста в операционном денежном потоке компании, высока вероятность, что Кегоку по 2022 году удастся избежать (сильного) провала в дивидендах.

Модель оценки

В 2023 году тарифы Кегока возрастают в среднем на 3%, в 2024 году – на 4,8%, в 2025-м – на 2,9%.

Кроме того, в планах Казахстана увеличение потребления электроэнергии в стране в 2023-2025 годах на 7,2, 3,1 и 3,5% соответственно, что автоматически предполагает увеличение Кегоком передачи электроэнергии. Следовательно, на основании всего этого мы прогнозируем, что рентабельность Кегока в ближайшие годы будет усиливаться.

Кроме того, мы взяли отрицательный коэффициент реинвестирования оперприбыли, подчеркивая вышеуказанную способность компании выплачивать на дивиденды большую сумму, чем прибыль, но который постепенно будет затухать.

К сведению, мы отняли от остатка денежных средств на конец 2022 год (который мы прибавляем к общей сумме будущих денежных потоков) дивиденд за 1-е полугодие 2022 года, выплаченный Кегоком за пределами отчетности за 2022 год, 12 января 2023 года, на сумму 17 млрд. тенге (65,44 тенге на акцию).