БЦК объявил выкуп префов по 300, Владислав Ли получил статус крупного участника банка

Сегодня в фондовом пространстве Казахстана появились две важные новости по Банку ЦентКредит – об объявленном намерении банка выкупить все свои префы по цене 300 тенге за штуку (см. здесь) и о том, что мейджер банка Владислав Ли получил статус его крупного участника (см. здесь), требующийся по казахстанскому законодательству в случае увеличения доли более 10%. Аномальная, на первый взгляд, цена выкупа привилегированных акций БЦК подтолкнула к дальнейшему поиску информации, по какой все-таки цене Цеснабанк приобрел в прошлом году простые и привилегированные акции БЦК у Кукмин Банка. О чудо, это получилось! Причем совсем комично, поскольку информация эта лежала на самой поверхности – в финансовой отчетности Цеснабанка по состоянию на 1 октября 2017 года! Что ж, бывает и такое…)) Оч вовремя! Напоминаю, ранее я пытался найти эту информацию в отчетности Кукмин Банка, в связи с чем приводил определенные расчеты и строил на них предположения. Соответственно они оказались неверными, но это не портит общую картину.

Цена покупки простых и префов БЦК Цеснабанком у Кукмин Банка

На странице 45 финансовой отчетности Цеснабанка по состоянию на 1 октября 2017 года можно увидеть, что Цеснабанк оценил чистые активы БЦК (то есть справедливый собственный капитал) в момент приобретения 17 апреля 2017 года в размере 52371 млн. тенге, и соответственно приобретенный стейк простых акций – в размере 15481 млн. тенге (52371*29,56%). Фактически, как указано на этой странице ниже, за простые акции было заплачено 13385 млн. тенге, тогда как за префы – 2332 млн. тенге. Делим обе суммы на количество приобретенных Цеснабанком простых (48023250) и привилегированных акций (8366650) и получаем идентичную их цену в размере 278,72 тенге за штуку (13385 млн. тенге / 48023250 шт и 2332 млн. тенге / 8366650 шт). Для пущей уверенности сравниваем результаты с информацией из отчета о движении денег Цеснабанка в этой отчетности. В ней отражен поток от приобретения инвестиций в дочерние и ассоциированные компании в размере 15717 млн. тенге, что соответствует выкладкам выше (13385+2332). Хотя можно увидеть, что данный поток денежных средств был сформирован не только во 2-м и 3-м кварталах, но и в 1-м. то есть до отчетной покупки Цеснабанком простых и привилегированных акций БЦК, судя по всему, первые инвестиции в акции БЦК начались как раз в 1-м квартале 2017 года, ибо за 9 месяцев 2017 года, как это показывают примечания к финансовой отчетности Цеснабанка, кроме создания ОУСА Цесна-2 и соответственно покупки акций БЦК за 9 месяцев 2017 года ничего не происходило.

Важно отметить, что Цеснабанк в прошлом году приобретал простые и привилегированные акции Банка ЦентрКредит не только непосредственно на себя, но и на родственные структуры, как это вытекает из выписки выше. Она не случайно представлена на 1 октября 2017 года, а не на более позднюю дату, поскольку в ней фигурирует компания ТОО «Прайм Агро Трейд», которая держала на эту дату 5,9% простых акций БЦК. На 1 января 2018 года ее в структуре акционеров уже нет. Скорее всего, формально эта компания не связана с группой Цесна, но ее название все-таки определенную связь рисует. Если включить эту компанию в расчеты, то можно прийти к заключению, что группой Цеснабанка были приобретены в общей сложности примерно 57600441 простых акций и 36228444 привилегированных акций БЦК, соответственно с долями в банке на уровне 35,5% и 92,3%. При цене 278,72 тенге за штуку весь пакет был приобретен примерно за 26,2 млрд. тенге или примерно за 80 млн. долларов США

Выкуп префов по 300 – это позитивная информация

В свете этой новой, но в то же время неновой информации выкуп всех префов на банк по цене 300 тенге за штуку выглядит вполне логичным. При этом «шапка» в размере 7,6% (300/278,72) выглядит умеренной и, как и раньше, есть предположение, что более значительная премия заложена как раз в цене простых акций БЦК, которые, судя по всему, в скором времени будут проданы группой Цеснабанка в сторону мейджеров БЦК. Сегодняшняя новость о получении статуса крупного акционера Владиславом Ли является дополнительным тому подтверждением. При цене выкупа префов в размере 300 тенге за штуку для группы Цеснабанка возникает налог на прирост стоимости ориентировочно на сумму 77 млн. тенге ( [300-278,72]*36228444*10% ). Если простые условно будут проданы мейджерам БЦК по цене 350 тенге, то налог на прирост оценивается на уровне 410 млн. тенге ( [350-278,72]*57600441*10% ). Предположение о том, что продажа простых акций будет проведена на Казахстанской Фондовой Бирже, которая, как известно, имеет иммунитет на налог с прироста стоимости, остается в силе.

Получение статуса крупного участника Банка ЦентрКредит именно Владиславом Ли, а не Бахытбеком Байсеитовым косвенно свидетельствует о том, что, как и ранее, при существенных изменениях в структуре акционеров не будет объявляться выкуп простых акций у миноритарных держателей. Но в данном контексте это является не таким уж и важным, поскольку отставание рыночной цены и предполагаемой продажной цены пакета, принадлежащего Цеснабанку, от фундаментальных характеристик банка является наглядным. Не объявление выкупа простых акций у миноритарных акционеров коррелирует с предположением о невысокой финансовой гибкости его мажоритарных акционеров, но в то же время последнее свидетельствует и о высокой вероятности SPO в будущем.

Действующим мейджерам БЦК необходима сумму для покупки простых акций своего банка у группы Цеснабанка от 15 млрд. тенге (26,2 млрд. тенге – выкуп префов 10,9 млрд. тенге). Было бы логичным вернуть эти деньги через некоторое время с учетом того, что после приобретения они консолидируют в своих руках почти все простые акции, находящиеся в обращении, и это при значительном упрощении структуры акционеров после выкупа префов. Совместная доля Байсеитова и Ли поднимается ориентировочно по выпискам до 79,34%, в реальности – предположительно выше 85%. Нет никаких проблем продать от 10% простых акций и оставить за собой квалифицированное большинство акций в виде трех четвертых. Есть ли планы провести SPO? Это покажет время, но, как ранее уже отмечалось, одним из маркет-мейкеров по простым акциям БЦК с недавнего времени является компания Фридом Финанс, которая, как известно, располагает крупной ритейл-сетью на территории Казахстана и которая провела все последние IPO организаций на KASE последних лет. Важно отметить, что Фридом Финанс является маркет-мейкером далеко не по всем акциям KASE, и это является практикой компании становиться сначала маркет-мейкером по акциям, которые она планирует размещать. И наконец, нельзя забывать, что от мейджеров БЦК требуется увеличить собственный капитал на 30 млрд. тенге в рамках полученной от государства финансовой помощи (низкопроцентный займ CCBNb29 на сумму 60 млрд. тенге). Общие правила устанавливают требование докапитализировать банк в течение 5 лет, конкретные же сроки и условия обговорены договором  банка с Национальным банком, который является конфиденциальной информацией.

Фундаментальная оценка простых акций БЦК скорректирована с 570 до 540 тенге за штуку

Ранее при калькуляции справедливой стоимости простых акций в модель оценки БЦК была заложена цена выкупа привилегированных акций в размере 145 тенге за штуку, что повышало оценочную текущую балансовую стоимость собственного капитала с 636 до 755 тенге на акцию. В силу появления новой информации данный показатель был уменьшен до 718 тенге на акцию, что несколько повлияло на результаты оценки. В силу того, что в качестве базового капитала был использован собственный капитал в размере 116,6 млрд. тенге вместо 122,7 млрд. тенге в предыдущей оценке, текущая фундаментальная оценка понизилась с 570 до 540 тенге за штуку. Как видно – незначительно. Это – собственно все изменения в модели. Остальные параметры остались нетронутыми.

Осторожная рекомендация «бай», в особенности с учетом появления новой информации, согласующейся с ранее высказанными предположениями, подтверждается. Важно отметить, что сначала рыночная цена простых акций БЦК отреагировала легким снижением на вышедшие события по выкупу префов по 300 тенге и получением Владиславом Ли статуса крупного участника, но после прояснения ситуации с покупной ценой простых и привилегированных акций БЦК Цеснабанком уверенно пошли вверх.

Таким образом, в числе важных ожидаемых событий стоят:

• Фактический выход группы Цеснабанка из капитала БЦК, предположительно через Казахстанскую фондовую биржу.
• Публикация ориентировочно в середине апреля консолидированной финансовой отчетности за 2017 год с примечаниями, но без заключения аудитора.
• Публикация ориентировочно в мае финансовой отчетности за 2017 год с заключением аудитора, а также промежуточной отчетности с примечаниями за 1-й квартал 2018 года. В случае роста прибыли (стабилизации показателя резервирования) модель оценки будет скорректирована вверх.
• Вероятное объявление SPO в будущем.

Связанные статьи на Корнере:

700Н 2017: оценка простых акций БЦК повышена с 360 до 570 тенге за штуку (02.02.2018)

СД БЦК принял решение выкупить все префы (25.12.17)

Могут ли простые акции БЦК дорасти до балансовой стоимости? Часть 2. (25.11.17)

Могут ли простые акции БЦК дорасти до балансовой стоимости? Часть 1. (24.11.17)