2Q18: Сбербанк замедлил рост прибыли, но по-прежнему остается сильной организацией

Сегодня Сбербанк РФ опубликовал свою финансовую отчетность за 1-е полугодие 2018 года с обзорным заключением аудитора. В части прибыли данные сложились хуже ожиданий преимущественно из-за переоценки портфеля ценных бумаг и в частности на фоне роста доходностей российского госдолга в силу влияния американского санкционного давления. В то же время следует отметить, что чистая прибыль Сбербанка все же выросла, что подчеркивает его силу в кредитно-депозитной деятельности и управлении операционными рисками.

Чистая прибыль Сбербанка за 1-е полугодие 2018 года составила 427 млрд. рублей, повысившись по сравнению с соответствующим периодом предыдущего года на 20,9%. Прибыль соответствует коэффициенту ROE на уровне 24,9% в годовом выражении. Для сравнения в модели оценки акций Сбербанка для 2018 года были использованы значения чистой прибыли и ROE на уровне 909 млрд. и 26,5%.

Как было отмечено выше, на конечный результат негативное влияние оказала переоценка портфеля ценных бумаг с некоторыми осуществленными продажами (в целом в отчете о прибыли: -25 млрд. рублей против +23 млрд.; на счетах собственного капитала: -14,1 млрд. против +3,3 млрд.), а также выход с прибыли на убыток пока еще подконтрольного турецкого банка Deniz, который, как известно, Сбербанк намерен реализовать и соответственно отразил в выпущенной отчетности как прекращаемую деятельность (-6 млрд. рублей против +16 млрд.).

Указанные негативные эффекты Сбербанк отчасти компенсировал кредитно-депозитной деятельностью: процентная прибыль до резервов повысилась, как и в 1-м квартале, больше чем на 6%, резервы периода по проблемным займам упали на 53,9%, комиссионные доходы возросли на 29,0%, тогда как операционные расходы увеличились всего лишь на 5,4%.

Хотя известно, что с момента окончания 1-го полугодия Америка лишь усилила санкционное давление на Россию с дальнейшим негативным влиянием на курс рубля и доходности отечественных ценных бумаг, выпущенная отчетность показывает, очевидно, высокую способность Сбербанка абсорбировать возникающие убытки по портфелю ценных бумаг. Кроме того, следует отметить, что условия продажи турецкого банка Deniz являются зафиксированными и привязанными к курсу доллара США (как известно, турецкая лира показала в последнее время существенное обесценение, пока банк ожидает решение регулирующих органов по этому вопросу). Наконец, в защиту сохранения сильных кредитно-депозитных метрик банка в долгосрочной перспективе выступает произошедшая с апреля девальвация российского рубля примерно на 20% на фоне действующего в стране инфляционного таргетирования, что оказывает поддержку внутреннему бизнесу страны.

Активы Сбербанка за 1-е полугодие 2018 года повысились на 6,2%. В соответствии с отчетностью ссудный и депозитный портфели банка сократились соответственно на 2,2 и 3,1%, но эти показатели попали под влияние того, что Сбербанк перестал консолидировать в свой баланс конкретно на 1 июля 2018 года продаваемый банк Deniz. Между тем, за 2-й квартал 2018 года финансовый леверидж Сбербанка повысился с 7,6 до 8,3, что в подавляющем большинстве было связано с утверждением к выплате крупных дивидендов по результатам деятельности за 2017 год (269,8 млрд. тенге), которые банк не выплатил по состоянию на 1 июля 2018 года. Без учета фактора дивидендов финансовый леверидж банка повысился до 7,7. Наконец, доля высоколиквидных средств в балансе Сбербанка понизилась за 1-е полугодие 2018 года с 20,3 до 18,9%, также попала под влияние фактора деконсолидации deniz и по-прежнему остается высокой.

В рамках данного анализа оценка АДР Сбербанка вновь пересматривается вниз из-за повышения курса USD/RUB с 64 до 68 рублей за доллар – с 27,0 до 25,4 долларов за штуку. Рублевая стоимость оценки пока не пересматривается. С учетом произошедшего падения рыночных котировок рекомендация «осторожная покупка» остается в силе. Но на этом фоне важно напомнить, что в скором времени в американском парламенте будет рассматриваться новый санкционный пакет против России, в частности против ее госдолга и госбанков.

Связанные статьи на Корнере:

1Q18: Сбербанк выпустил отчетность лучше ожиданий (30.05.18)

4Q17: оценка АДР Сбербанка повышена c 20,77 до 28,82 долларов США за штуку (28.02.18)

Отчетность Сбербанка за 9 месяцев: оценка АДР повышена с 19,27 до 20,77 долларов США за штуку (15.11.17)

Убийца мишек: АДР Сбербанка подошли к консенсусу аналитиков (10.11.17)

Сбербанк выпустил превосходную квартальную отчетность (23.08.17)

Фундаментальная оценка SBER LI: стронг бай (26.07.17)

Акции Сбербанка РФ: покупать или нет? Точнее: сливать или оставить? (15.06.17)