28.02.2018, 16:07

4Q17: оценка АДР Сбербанка повышена c 20,77 до 28,82 долларов США за штуку

Фото: InfoResist

Категории: Рынок акций, Россия и СНГ, SBER LI

41095

Удалить из списка чтения В список для чтения

Сегодня Сбербанк РФ опубликовал свою финансовую отчетность за полный 2017 год с заключением аудитора, которая вышла немного хуже промежуточных результатов за 9 месяцев 2017 года, но с лихвой превзошла показатели построенной мною оценки. Так, чистая прибыль банка за 2017 год составила 750,4 млрд. рублей, повысившись на 38,8% по сравнению с прибылью за 2016 год. Соответственно ROE сложился на уровне 26,7%, хотя в промежуточных итогах за 9 месяцев 2017 года этот показатель составлял 27,3%, тогда как в моей модели был использован конкретно для 2017 года на уровне 25%. Говоря в общем, очевидно, что Сбербанк РФ во главе с Германом Грефом продолжает демонстрировать улучшение эффективности.

Следует отметить, что рост чистой прибыли Сбербанка основывается, как и раньше, на благоприятном влиянии на баланс банка коренного снижения инфляции в России руками ЦБР и правительства РФ. Так, процентные доходы Сбербанка РФ понизились за 2017 год на 2,6%. При этом процентные расходы сократились на 14,7%, резервы на покрытие проблемных ссуд – на 16,1%, операционные расходы уменьшились на 0,7%. Активы Сбербанка за 2017 год повысились на 6,9% и в частности ссудный портфель до вычета резервов – на 6,6%. Депозитный портфель за 2017 год возрос на 6,0%. При этом важно отметить, что Сбербанк – не единственный, кто показывает улучшение результатов деятельности на инфляционном таргетировании России. Два других российских банка – Банк ВТБ и Тинькофф, находящихся в вотчлисте сайта Корнер, также показывают опережающий рост прибыли.

За 8 месяцев с момента начала покрытия АДР Сбербанка на Лондонской Фондовой Бирже их рыночная стоимость почти удвоились в цене и еще до публикации полных результатов года достигла моего таргета на уровне 20,77 долларов США за штуку.

Сегодня на фоне продемонстрированных высоких результатов и в результате обыкновенной смены базового периода с конца 2016 года на конец 2017 года (временной фактор), оценка АДР пересматривается вверх – до 28,82 долларов за штуку со справедливым показателем P/BV на уровне 2,8. В частности в модели для 2018 года была использована оценка ROE на уровне 26,5% (вместо прежнего значения на уровне 25,5%), тогда как в терминальном периоде – на уровне 17% (вместо 15%). Комментируя последний фактор, дополнительная шапка в 200 базисов к показателю ROE была поставлена в результате способности Сбербанка показывать результаты существенно лучше сектора, а также в силу того, что руководитель организации Герман Греф, очевидно, хорошо понимает стоящие перед традиционными коммерческими банками риски изменения финансовой системы в результате растущей цифровизации финансовых операций и наступления эры блокчейна. Но… в отличие от предыдущей модели заложенные показатели накладывают на Сбербанк высокие ожидания, причем в долгосрочном периоде. Оценка, как и прежде, не учитывает влияние возможных санкций со стороны западных государств.

И последнее, что важно отметить – это произошедшее в 2017 году довольно быстрое снижение показателя финансового левериджа банка (с 9,00 до 7,90), несмотря на распределение во 2-м квартале 24,7% чистой прибыли за 2016 год на дивиденды. Такое положение позволяет рассчитывать на выплату более высоких дивидендов в будущем в относительном выражении и в частности по результатам 2017 года. Я напоминаю, что в своей модели я по-прежнему закладываю коэффициент выплаты дивидендов с 2017 по 2021 годы на уровне 50%, и снижение показателя финансового левериджа, указанное выше, лишь подтверждает эту точку зрения.