KZ-акции в тренде (взгляд на август)

КазТрансОйл сообщил об отмене пониженного временного тарифа на внутренний рынок. Оценка повышается до 961 тенге

Вчера КазТрансОйл сообщил о решении профильного регулятора об отмене пониженного временного тарифа на услугу по перекачке нефти на внутренней рынок (3728,82 тенге за 1 тонну на 1000 км без учета НДС). Вместо него с 1 сентября вступает в силу временный тариф в размере 4328,04 тенге, что на 16,1% больше предыдущего. С учетом, что с 1 июня для компании также действует повышенный тариф на перекачку нефти на экспорт, появились основания поменять оценку компании, но с учетом сохраняющейся неопределенности относительно будущей динамики операционных расходов компании и ее капитальных затрат. Следует также добавить, что компания, помимо сухого релиза, не прокомментировала данное решение регулятора.

Новая оценка КТО составляет 961 тенге на акцию, но рейтинг Нейтральный остается в силе. (Предыдущая оценка составляла 888 тенге.) Частые вмешательства в деятельность компании создают неблагоприятный прецедент. Только за последний год для компании четырежды менялись регуляторные тарифы, произошло резкое увеличение фонда оплаты труда, что в конечном счете обернулось резким снижением коэффициента выплаты дивидендов за 2021 год.

Предполагается, что увеличение тарифа на внутренний рынок на 16,1% с 1 сентября и уже произошедший рост тарифа на экспорт с 1 июня на 20% приведут к росту операционной прибыли после выплаты налога ориентировочно на 12,5 млрд. тенге во 2-м полугодии 2022 года. В результате мы пересмотрели оценку этого показателя для полного 2022 года с 22,7 до 38,3 млрд. тенге, принимая во внимание также улучшение в физическом грузообороте компании и ее совместного предприятия ККТ.

Наконец, мы видим, что сегодня акции КазТрансОйла умеренно реагируют на новость, показывая рост на 1,0% до 759 тенге.

КазТрансОйл выпустил негативную отчетность за 1-е полугодие 2022 года. Оценка снижена до 888 тенге на акцию

Сегодня КазТрансОйл опубликовал финансовую отчетность за 1-е полугодие 2022 года, которая характеризуется как негативная.

Выручка КТО за период сократилась всего на 0,3% - не так радикально, как понизился основной тариф по перекачке нефти на внутренний рынок с начала текущего года (-14,3%). Это несколько удивляет с учетом, что заявленное ранее увеличение тарифа на экспорт на 20% начало действовать только с 1 июня 2022 года, тогда как реальный, консолидированный грузооборот компании в 1-м полугодии увеличился всего на 1,6%.

Между тем, операционные расходы КТО в 1-м полугодии значительно возросли и, в частности, фонд оплаты труда, причем еще больше, чем в 1-м квартале текущего года. Так, при вышеуказанном снижении выручки на 0,3% оперрасходы повысились на 30,2% по сравнению с 1-м полугодием 2021 года, затраты на персонал подскочили на 58,2% - с 28,5 до 45,1 млрд. тенге. К сведению, в 1-м квартале оперрасходы показывали рост на 17,1% по сравнению с 1-м кварталом 2021 года, затраты на персонал – на 31,7%.

В результате нормализованная чистая прибыль КТО в 1-м полугодии сократилась с 33,9 до 15,8 млрд. тенге, что привело к падению показателя ROE с 11,1 до 3,7% в годовом выражении. Пока не ясно, осуществила ли компания дополнительное повышение ФОТ после 1 июля.

Свободная наличность КТО на балансе понизилась за 2-й квартал с 51,1 до 48,1 млрд. тенге (125 тенге на акцию), но компании на 1 июля должны были 5 млрд. тенге в виде объявленных, но не выплаченных дивидендов. КТО же за период показала умеренный капекс. Так, за 1-е полугодие 2022 года объем капитальных инвестиций составил 22,5 млрд. тенге по сравнению с 24,6 млрд. тенге за 1-е полугодие 2021 года и 69,3 млрд. тенге за полный 2021 год. Кроме того, стоит принять во внимание, что во 2-м квартале КТО выплатил дивиденды объемом 10 млрд. тенге (26 тенге на акцию).

По результатам выпущенной отчетности оценка КазТрансОйл снижается с 1067 до 888 тенге на акцию, рейтинг «Нейтральный» остается в силе.

Казахтелеком опубликовал умеренно позитивную отчетность за 1-е полугодие. Оценка снижена до 73514 тг

Сегодня Казахтелеком опубликовал финансовую отчетность за 1-е полугодие 2022 года – лучше финансовых результатов за 1-й квартал, но все еще хуже модельного прогноза.

Выручка Казахтелекома за 1-е полугодие увеличилась на 6,6%, фактическая чистая прибыль сократилась на 23,7%. В то же время нормализованная чистая прибыль сократилась на 28,7%! В свою очередь, нормализованный показатель EBIT*(1-T) уменьшился на 17,2% до 55,1 млрд. тенге. Как и в 1-м квартале, главной причиной негативных динамик стал опережающий рост операционных расходов (+10,4%).

Тем не менее, за прошедший квартал компании удалось улучшить показатель ROC: его нормализованное значение за 1-е полугодие составило 15,1% против 14,6% за 1-й квартал. Однако, отчетность просигнализировала, что выполнение оценочной цели по показателю EBIT*(1-T) в 2022 году на уровне 134,6 млрд. тенге является трудновыполнимой задачей. В результате модель была скорректирована, а новое значение оперприбыли для 2022 года составило 120,6 млрд. тенге.

Хорошей новостью выпущенной отчетности стал умеренный объем капекса во 2-м квартале и в целом за 1-е полугодие 2022 года. Так, последний показатель возрос всего на 9,5% по сравнению с 1-м полугодием 2021 года и опустился ниже амортизации (52,8 млрд. тенге против 60,1 млрд.). Но известно, что ранее перед компанией поставили задачу по развитию 5G, и ожидается, что ее капекс в ближайшие годы будет повышенным. Так или иначе, позиция кэша компании за 2-й квартал существенно возросла – с 222,4 до 265,9 млрд. тенге (24161 тенге на акцию). При этом валовый долг Казахтелекома за последний квартал сократился с 380,1 до 373,3 млрд. тенге, чистый долг сократился резко – со 157,7 до 107,4 млрд. тенге!

Оценка простых акций Казахтелекома снижается с 84266 до 73514 тенге за штуку. Рейтинг «покупать» остается в силе. Предполагается, что компании, занимающей доминирующее положение на рынке фиксированной и мобильной телефонии, удастся справиться с ростом оперрасходов в будущем.

Остается сказать, что сегодня на Дне эмитента на KASE руководство Казахтелекома сообщило, что компания намерена вернуться к вопросу выплаты дивидендов в сентябре. Был проговорен тот же самый размер дивиденда, который ранее рекомендовал Совет директоров (3590,39 тенге на акцию).

Казатомпром выпустил нейтральную отчетность за 1-е полугодие 2022 года

Сегодня Казатомпром опубликовал финансовую отчетность за 1-е полугодие 2022 года с обзорным заключением аудитора.

Выручка КАП за 1-е полугодие 2022 года повысилась на 109,6%, что идет следствием увеличения реальных продаж, отраженного ранее в операционном отчете. Однако вместе с выручкой сильный рост показали операционные расходы – на 84,2%, что подчеркивает тот факт, что компания добирала недостающие объемы урана на рынке для выполнения своих контрактных обязательств. А в операционном отчете, следует напомнить, КАП отражал отстающее производство и слабую ценовую реализацию.

Фактическая чистая прибыль Казатомпрома за 1-е полугодие возросла на 154,1% до 121,2 млрд. тенге. При этом нормализованная чистая прибыль КАП увеличилась намного скромнее – на 119,3% до 100,3 млрд. тенге. В свою очередь, нормализованный показатель EBIT*(1-T) повысился за период на 116,4% до 105,4 млрд. тенге. Как известно, в текущей оценочной модели показатель EBIT*(1-T) за 2022 год ожидается на уровне 368,6 млрд. тенге, но с тем пониманием, что первая половина года у компании была исторически слабой.

Между тем, капитальные затраты Казатомпрома за 1-е полугодие возросли на 28,6% - с 18,9 до 24,4 млрд. тенге, и укладывались в амортизацию организации (35,1 млрд. тенге). Ранее компания предупреждала об увеличении капитальных инвестиций в текущем году, но пока ничего радикального не происходит.

Наконец, свободная наличность КАП к 1 июля сократилась, хотя, на первый взгляд, может показаться обратное. Так, на начало 2022 года объем кэша составлял 227,5 млрд. тенге, на 1 июля – 453,2 млрд. тенге, но от последней суммы следует отнять обязательство по выплате дивидендов (227,4 млрд. тенге) и учесть существенное снижение оборотного капитала компании (на 126,7 млрд. тенге). КАП сообщил, что выплатил дивиденды в июле.

По результатам выпущенной отчетности рейтинг «40,1 долларов / Нейтральный» по акциям КАП подтверждается. Намерение пересмотреть рейтинг вниз отменяется, но построенная модель является оптимистичной (в плане рыночной цены на уран). Сегодня ГДР Казатомпрома растут на 1,9% до 28,4 долларов США.

Халык Банк опубликовал нейтральную отчетность за 1-е полугодие

Сегодня Народный Банк опубликовал свою финансовую отчетность за 1-е полугодие 2022 года с обзорным заключением аудитора. Результаты оцениваются как нейтральные: банк сформировал резервы в духе 1-го квартала, показал, как и ранее, обесценение финансовых инструментов вне отчета о прибыли и зафиксировал повышенную прибыль по операциям с иностранной валютой.

Так, за 1-е полугодие 2022 года Народный Банк получил чистую прибыль в размере 281,4 млрд. тенге, увеличив ее на 24,8% по сравнению с 1-м полугодием прошлого года, но это – без учета существенных убытков по ценным бумагам, переоцениваемым непосредственно на счетах собственного капитала (-114,7 млрд. тенге по сравнению с -105,0 млрд. за 1-й квартал).

Кроме того, следует упомянуть, что банк показал необычную прибыль по операциям с иностранной валюты на уровне 109,4 млрд. тенге, что контрастировало как с 1-м кварталом текущего года (26,6 млрд. тенге), так и с 1-м полугодием 2021 года (16,1 млрд. тенге). Это прибыль в том числе перекрыла увеличение резервов на потери по ссудам (с +3,3 до -56,9 млрд. тенге), которое в относительном выражении было умеренным (10,3% от процентного дохода). Прибыль по операциям с иностранной валютой сформировалась в основном от дилинговых операций в результате той волатильности, которая образовалась на валютном рынке после вторжения России в Украину и разрыва ее экономических связей со странами Запада.

В итоге ROE Народного Банка за 1-е полугодие 2022 года сложился на уровне 35,8% по сравнению с 30,1% за 1-е полугодие 2021 года и 31,7% за полный 2021 год. Финансовый леверидж Народного Банка на 1 июля составил 7,8, хотя на 1 апреля составлял 8.

В отдельности следует отметить, что брутто-ссудный портфель Народного Банка за 1-е полугодие увеличился на 23,6% до 7694 млрд. тенге при росте активов на 13,6%. Доля высоколиквидных активов за период опустилась с 42,0 до 41,5%. В свою очередь, депозитный портфель банка за 1-е полугодие 2022 года возрос на 17,8%. И росту ссудного портфеля, и росту депозитного портфеля способствовал кризис с российскими банками в Казахстане: Халык стал бенефициаром оттоков средств из них и, в добавок к этому, выкупил, в частности, у Сбербанка кредиты на общую сумму 538,9 млрд. тенге.

По результатам вышедшей отчетности рейтинг простых акций Народного Банка подтверждается на уровне «240 тг / Нейтральный». Рейтинг учитывает, что банк в прошлом показывал высокую сопротивляемость вызовам внешнего характера (внутренним экономическим кризисам, инфляционно-девальвационным шокам, пандемии), но в настоящий момент, помимо макроэкономических причин, присутствует неопределенность по выплате дивидендов за 2021 год (на ГОСА от 22 апреля принял решение их пока не выплачивать) и будущей структуре собственности банка.

Завтра в 19:00 по времени Нур-Султана Народный Банк проведет колл для аналитиков и инвесторов.

Оперотчет Казатомпрома за 1-е полугодие

Сегодня Казатомпром выпустил операционный отчет за 1-е полугодие 2022 года, в котором отразил следующее:

• Производство урана во 2-м квартале сложилось ниже, чем аналогичный квартал год назад (2729 против 3073 тонн), но чуть выше, чем в 1-м квартале текущего года (2685 тонн). Снижение за год компания до сих объясняет отчасти влиянием пандемии, а отчасти продажей 49-процентной доли в ТОО «ДП «Орталык». При этом Казатомпром, как и квартал назад, не тронул прогнозы производства на 2022 год (ранее снижал их) – они так и остались на уровне 10900-11500 тонн!
• В то же время в прошедшем квартале КАП значительно нарастил продажи урана – 6421 тонн против 4915 тонн за 2-й квартал 2021 года и 2596 тонн за 1-й квартал 2022 года. Однако, это лишь укладывается в ее план на текущий год (16300-16800 тонн). Вдобавок, к этому организация прокомментировала это изменчивостью поставок продукции клиентам.
• Организация отметила в отчете увеличение долгосрочной цены на уран за 2-й квартал с $49 до $49,8 за фунт.
• Между тем, опубликованная цена реализации КАП за 1-е полугодие 2022 года осталась такой же отстающей от средней спотовой цены ($40,9 против $50,1 за фунт), как и в 1-м квартале текущего года ($39,4 против $48,0)! Организация все также пишет о временных лагах между формированием цены и поставками продукции.

Вышедший отчет оценивается как смешанный: с одной стороны, есть не совсем оптимистичное производство, с другой – повышенные продажи, которые очевидно, поддержат финансовый отчет за прошедший квартал. Последний ожидается к публикации 19 августа.

В настоящий момент ГДР Казатомпрома показывают снижение на 3,0% до $28,9.

Бриф по июлю

Прошедший июль открыл сезон корпоративной отчетности за 2-й квартал 2022 года, но основные события ожидаются все-таки в августе. В июле, по сути, можно выделить следующие события:

• 1 июля Казатомпром объявил о сложении полномочий Председателем Правления М.Шариповым.
• 13 июля состоялись открытые обсуждения по предстоящему IPO НК КазМунайГаз. Запись можно посмотреть на ютубе.
• 25 июля Kaspi.kz выпустила финансовую отчетность за 1-е полугодие 2022 года. Отчетность сложилась нейтральной; компания объявила дивиденд и новый выкуп акций. См. более подробно в блогах на Корнере.
• 26 июля Кселл выпустила финансовую отчетность за 1-е полугодие 2022 года и в этот же день провела День эмитента на KASE. Компания находится вне зоны аналитического покрытия на Корнере.
• 27 июля КазТрансОйл выпустил с опозданием операционный отчет за 1-е полугодие 2022 года. Отчет сложился в общем положительным. См. подробности в блогах.
• 28 июля на рынке появились спекуляции, что российская компания хочет приобрети Кселл, но на следующий день последняя опровергла эти слухи. Здесь можно добавить, что с 26 июля акции Кселл выросли с 1121 до 1450 тенге!

В наступившем августе на рынке акций Казахстана ожидается, как минимум 8 событий (см. полный корпоративный календарь здесь):

• Примерно 1 августа операционный отчет Казатомпрома за 1-е полугодие 2022 года.
• Примерно 10 августа финансовый отчет Казахтелекома за 1-е полугодие 2022 года.
• Примерно 16 августа финансовый отчет KEGOC за 1-е полугодие 2022 года. Компания – вне зоны покрытия.
• Примерно 16 августа финансовый отчет Банка ЦентрКредит за 1-е полугодие 2022 года. Банк – вне зоны покрытия.
• Примерно 18 августа финансовый отчет Казатомпрома за 1-е полугодие 2022 года.
• Примерно 18 августа финансовый отчет КазТрансОйла за 1-е полугодие 2022 года.
• Примерно 19 августа финансовый отчет Народного Банка за 1-е полугодие 2022 года.
• 24 августа ВОСА Kaspi.kz.

Остается напомнить рейтинги Корнера по казахстанским публичным организациям:

• Kaspi.kz – «$39,7 / Нет рейтинга».
• Казатомпром – «$40,1 / Нейтральный» с риском снижения.
• Народный Банк – «240 тг / Нейтральный».
• КазТрансОйл – «1067 тг / Нейтральный» с риском снижения.
• Казахтелеком – «84266 тг / Покупать» с риском снижения.

KEGOC, Кселл, Банк ЦентрКредит находятся вне зоны покрытия.

Связанные статьи на корнере:

Макро Казахстан vs Россия (август 2022) (30.07.2022)

Инвестиционная стратегия Jusan Инвестиций на 2-е полугодие 2022 года (08.07.2022)

KZ-акции в тренде (взгляд на июль) (30.06.2022)

Это – смена парадигм. Место Казахстана в новом порядке? (04.03.2022)