KEGOC выпустила ожидаемо негативную отчетность за 1-й квартал 2019 года

Сегодня KEGOC опубликовала свою промежуточную финансовую отчетность за 1-й квартал 2019 года. На наш взгляд, сложилась она ожидаемо негативной – компания отразила слабый показатель прибыли, попавший под влияние пересмотра тарифов KEGOC на 2019 год. Об этом было написано ранее на сайте Корнер (см. ниже связанные статьи).

За 1-й квартал 2019 года выручка KEGOC продемонстрировала неожиданный и сильный рост – на 42,9%! Между тем, данное увеличение был всецело связано с появлением в структуре объема реализации дополнительной статьи доходов – «Доход от реализации услуг по обеспечению готовности мощности к несению нагрузки» (16,8 млрд. тенге). В то же время в себестоимости компания отразила аналогичную статью – «По покупке услуг по обеспечению готовности мощности к несению нагрузки» (15,1 млрд. тенге). KEGOC ранее не говорила об этом источнике прибыли, и остается подчеркнуть его низкую маржинальность (10% против 28,0% в среднем по всем услугам).

За 1-й квартал 2019 года фактическая чистая прибыль KEGOC понизилась на 16,0%. После осуществления необходимых корректировок и нивелирования операций, связанных с остатком денежных средств и валютной переоценкой долга, можно констатировать, что чистая прибыль KEGOC понизилась на 13,7%. В свою очередь, скорректированный неденежный EBIT*(1-T) понизился за 1-й квартал 2019 года на 9,5% – до 13,1 млрд. тенге, что соответствует показателю ROC на уровне 9,3%.

В фундаментальной модели, давшей оценку KEGOC на уровне 1185 тенге на акцию, EBIT*(1-T) в 2019 году ожидается на уровне 42,9 млрд. тенге. Хотя кажется, что компания отразила в общем неплохую и соответствующую прибыльность, в действительности 1-й квартал складывается у нее традиционно более сильным в течение года, и соответственно за первые три месяца 2019 года KEGOC должна была показать повышенную рентабельность. Этого не произошло, что отчетливо видно из нижеследующего графика, что представляет собой главный негатив отчетности.

Следует отметить сохраняющийся сильный темп снижения капитальных затрат KEGOC в 1-м квартале 2019 года (-60,8%), что привело к их полному покрытию пересмотренными амортизационными отчислениями (5,4 млрд. тенге против 8,4 млрд. тенге). Это, безусловно, является положительным событием, но требующим подтверждения в течение года. Известно, что KEGOC имеет намерение реализовать довольно обширную инвестиционную программу, о чем говорила на последней конференции для аналитиков и инвесторов 19 апреля текущего года. Пока же KEGOC продолжает генерировать высокий свободный денежный поток.

KEGOC по мере увеличения свободного денежного потока, судя по всему, по-прежнему привержена своему намерению не сокращать свои процентные обязательства, среди которых значительную величину занимают иностранные займы – 71,7 млрд. тенге из 161,9 млрд. тенге общего долга, поскольку процентные расходы участвуют в калькуляции ее тарифов. Это означает сохранение валютного риска, но который, очевидно, стабилизировался в 2019 году. Как известно, 26 марта текущего года Правительство и Национальный Банк Казахстана заключили монетарно-фискальное соглашение, в рамках которого приняли решение, в частности, придерживаться предсказуемой валютной политики. Кроме того, важно учитывать, что KEGOC располагает значительным объемом свободной наличности (82,6 млрд. тенге), часть которой размещена в иностранной валюте (25,7 млрд. тенге).

Я подтверждаю свою оценку простых акций KEGOC на уровне 1185 тенге.

Связанные статьи на Корнере:

KEGOC выпустила позитивную отчетность за 2018 год (22.04.19)

KEGOC сообщила об отмене запланированного повышения тарифов; оценка акций падает до 1000 тенге (24.12.18)

3Q18: KEGOC вновь выпустила смешанную квартальную отчетность (15.11.18)

KEGOC провела конференцию для аналитиков; получилось интересно (25.09.18)

2Q18: KEGOC выпустила смешанную квартальную отчетность (14.08.18)

1Q18: KEGOC выпустила позитивную квартальную отчетность (15.05.18)

Компания KEGOC выпустила отчетность за 2017 год (16.04.18)