Переизбыток гудвилла: Казахтелеком опубликовал негативную отчетность 1Q19

В пятницу Казахтелеком опубликовал свою финансовую отчетность за 1-й квартал 2019 года, в рамках которой отразил снижение нормализованного показателя чистой прибыли. Виной всему – амортизационные расходы, существенно возросшие за период, что пошло следствием недавней покупки Кселла.

За 1-й квартал 2019 года выручка Казахтелекома повысилась на 71,2% – с 51,7 до 88,5 млрд. тенге. Прирост был обеспечен почти полностью за счет консолидации в баланс Кселла, который Казахтелеком приобрел в декабре 2018 года. При этом операционные расходы Казахтелекома за период возросли сильнее – на 97,6%, в структуре которых, в частности, амортизационные расходы увеличились на 118,0%.

Известно, что при собственном капитале Кселла на 1 октября 2018 года (последние данные перед сменой собственника) на уровне 73,3 млрд. тенге, чистые активы этой компании были оценены на уровне 145,2 млрд. тенге, тогда как в реальности только за 75-процентную долю Кселла Казахтелеком заплатил 165,7 млрд. тенге с образованием гудвилла в размере 54,7 млрд. тенге. Как следствие, при консолидации Кселла в свой баланс Казахтелеком признал за 4-й квартал 2018 года значительное увеличение своих основных средств и нематериальных активов – с 255,6 млрд. до 566,9 млрд. тенге, что привело автоматически к значительному росту амортизационных расходов, в итоге повлиявшего негативно на прибыль.

Нормализованная чистая прибыль Казахтелекома за 1-й квартал 2019 года понизилась на 22,2% с 11,5 млрд. до 9,0 млрд. тенге. Между тем, нормализованная операционная прибыль после выплаты налога возросла на 20,9% – с 12,5 до 15,1 млрд. тенге. Такой очевидный дисбаланс (понижение одного показателя и рост другого), в первую очередь, свидетельствует об избыточности долга на балансе компании. При этом важно отметить, что показатель прибыли Казахтелекома не включает единовременный убыток, который недавно в своей отчетности отразил Кселл (штраф за расторжение договора с Картел), поскольку Казахтелеком получил полное возмещение на свою долю от продавца Кселла, шведской компании Telia.

Следует отметить, что операционный денежный поток Казахтелекома за 1-й квартал 2019 года возрос на 25,7%. Хотя капитальные затраты возросли на 239,8%, свободный денежный поток компании остался положительным, что позволило направить его на снижение долга. Однако, это принимая во внимание то обстоятельство, что за период Казахтелеком начал классифицировать финансовую аренду как просто аренду. Общая величина займов и аренды компании на 1 апреля 2019 года составила 237,0 млрд. тенге (+20,8 млрд. тенге за квартал), из которых 51,2 млрд. тенге составляла аренда (+28,5 млрд. тенге).

Очевидно, что Казахтелеком приобрел Кселл дорого (1100 тенге за штуку против нашей оценки на уровне 530 тенге) – отток средств на покупку существенно превысил прирост в консолидированных показателях дохода и прибыли. В будущем Казахтелеком, вероятно, признает обесценение гудвилла, что в общем-то было не раз в прошлом. А пока остается повторить, что покупка Кселла привела ранее к снижению нашей фундаментальной оценки с 43000 до 34600 тенге за одну простую акцию.

В то же время на этом важные события вокруг деятельности компании не заканчиваются. Как известно, после объявления покупки Кселла в декабре, шведская компания Теле2, вместе с которой Казахтелеком развивает одноименную компанию в Казахстане, потребовало выкупить у нее контроль над этим совместным предприятием на основании имеющегося в распоряжении опционного соглашения. С этого времени стороны погрузились в процесс оценки актива и совсем недавно объявили о достижении консенсуса в цене.

Поскольку Казахтелеком не раскрыл в своем пресс-релизе параметры сделки (см. новость от 23 мая), и соответственно вся ценовая информация была получены от его партнера Теле2 (см. новость), остается большая неопределенность в деталях. Тем не менее, уже на текущем этапе становится понятным, что за стейк в совместном предприятии с Теле2 Казахтелеком вновь существенно переплачивает, привлекая для этого дополнительный долг (см. новость от 24 мая). Так, примечательно, что на 1 апреля 2019 года Теле2 оценивал совместное предприятие ориентировочно на уровне 172 млрд. тенге (как проекция обязательства перед Азианэт), но в итоге стороны сошлись на оценке компании в размере 304 млрд. тенге, и это – притом, что наша оценка (надо признать, довольно консервативная) составила 150 млрд. тенге (без учета синергии и удорожания стоимости кредита в результате повышения левериджа от сделок LBO).

Сделка между Казахтелеком и Теле2 должна быть закрыта в конце июня. После конкретизации ее параметров, фундаментальная оценка группы Казахтелекома будет, вероятно, снова пересмотрена вниз. И здесь остается напомнить, что в скором времени Казахтелеком намерен объявить SPO 10% своих акций на МФЦА.

И последнее, в выпущенной отчетности Казахтелеком отразил выкуп своих акций (преимущественно привилегированных) у своих миноритарных акционеров, не согласившихся с крупной сделкой по покупке Кселла и потребовавших у компании выкупить акции. Как известно, на момент предъявления к выкупу акций в декабре 2018 года Казахтелеком имел весьма несовершенный внутренний документ по их выкупу (в который внес изменения в феврале 2019 года). За 1-й квартал 2019 года снижение собственного капитала составило 0,61 млрд. тенге, в пассивах у компании на 1 апреля появилось обязательство по выкупу акций на 0,66 млрд. тенге, тогда как количество простых и привилегированных акций в обращении сократилось за период на 1299 и 21771 штук соответственно (средняя цена выкупа составила 26410 тенге).

Связанные статьи на Корнере:

Казахтелеком опубликовал отчетность за полный 2018 год, отразив покупку Кселла (31.03.19)

Казахтелеком опубликовал позитивную отчетность за 9 месяцев 2018 года (21.11.18)

Казахтелеком опубликовал позитивную отчетность за 1-е полугодие 2018 года (24.08.18)

Казахтелеком опубликовал отчетности за полный 2017 год и 1-й квартал 2018 года (31.05.18)

Претендентом на покупку Кселл назван Казахтелеком. Эффект от потенциальной сделки? (11.01.18)

Забытый инструмент KZTKp вновь приобретает актуальность (30.10.17)

3Q17: Казахтелеком выпустил отчетность значительно лучше ожиданий (27.10.17)