Казахтелеком опубликовал позитивную отчетность за 1-е полугодие 2018 года

Сегодня Казахтелеком опубликовал свою финансовую отчетность за 1-е полугодие 2018 года, в которой отразил сохранение высокой рентабельности, возросшей в предыдущем 1-м квартале (в прошлом году такого не наблюдалось). Кроме того, следует отметить, что капитальные инвестиции компании, как и ранее, показали отрицательную динамику, тогда как остаток денежных средств за 2-й квартал почти не изменился, несмотря на выплату крупных дивидендов по результатам деятельности за 2017 год и довольно существенное обесценение некоторых депозитов в коммерческих банках.

Как видно в таблицах выше, фактическая чистая прибыль Казахтелекома повысилась в 1-м полугодии 2018 года на 22,7% – с 16,2 млрд. до 19,9 млрд. тенге. В действительности после осуществления необходимых корректировок и вычета статей, связанных с остатком наличности и переоценкой долга, чистая прибыль повысилась сильнее – на 27,4% с 15,9 млрд. до 20,3 млрд. тенге. Но все это с учетом того факта, что в 4-м квартале 2017 года Казахтелеком пересмотрел срок полезной службы некоторых основных средств, что вызвало с этого времени серьезное увеличение амортизационных расходов, в результате чего конкретно данные за 1-е полугодие 2017 года отражают низкую базу прибыли. За 1-е полугодие 2018 года скорректированная операционная прибыль Казахтелекома после выплаты налога составила 23,8 млрд. тенге с коэффициентом ROC на уровне 14,8%. Для сравнения в моей оценочной модели для 2018 года EBIT*(1-T) был заложен на уровне 32,5 млрд. тенге, что уже смотрится несколько консервативно на фоне опубликованных цифр.

Следует отметить, что росту прибыли Казахтелекома в значительной степени способствует улучшение рентабельности ассоциированной компании «Хан Тенгри Холдинг Б.В.» (Теле2) после выхода в недавнем времени этой компании на положительную чистую прибыль. В отчете о прибыли Казахтелекома можно даже проследить, что этот фактор оказывает подавляющее влияние на текущие метрики роста.

Позитивной новостью, отмеченной выше, является сохранение тенденции сокращения капитальных затрат (на 6,1%), хотя осуществленный в конце 2017 года пересмотр сроков полезной службы основных средств может говорить о том, что в будущем Казахтелеком может увеличить капекс. Так или иначе, в настоящее время амортизационные отчисления с лихвой покрывают капитальные затраты компании (19,2 млрд. тенге против 6,8 млрд.), что свидетельствует о наличии отрицательного текущего коэффициента реинвестирования и способности генерировать повышенный свободный денежный поток.

В 2017 году и 1-м квартале 2018 года Казахтелеком отражал убытки по курсовым разницам, в 1-м полугодии 2018 года компания вышла по этой статье в плюс. В первом случае это – результат укрепления курса тенге, во втором – происходящего к настоящему времени ослабления курса национальной валюты, поскольку известно, что существенную часть кэша компания держит в иностранной валюте. Стоит ли говорить, что долгосрочно такая политика по управлению ликвидностью компании выглядит оправданной, поскольку экономика Казахстана по-прежнему является подверженной девальвационным шокам. За 2-й квартал 2018 года свободная наличность Казахтелекома уменьшилась с 88,3 млрд. до 87,6 млрд. тенге с учетом, что в этот период Казахтелеком выплатил дивиденды на свои акции по результатам деятельности за 2017 год в размере 16,9 млрд. тенге. Между тем, некоторое неприятное впечатление принесло отмеченное выше, крупное обесценение депозитов в коммерческих банках во 2-м квартале 2018 года (4,4 млрд. тенге), которое впоследствии было исключено из калькуляций показателей результатов деятельности, поскольку нашло отражение в текущем остатке ликвидности. Текущий кэш в расчете на каждую простую и привилегированную акцию составляет 7940 тенге.

По результатам данного анализа фундаментальная оценка простых акций подтверждается на уровне 33420 тенге на акцию. Между тем, в силу того, что до сих пор не известны условия покупки Казахтелекомом контрольного стейка в Кселл, рекомендация по акциям по-прежнему не дается, поскольку видно, что текущая оценка до сих пор не отражает это ключевое событие.

Связанные статьи на Корнере:

Казахтелеком опубликовал отчетности за полный 2017 год и 1-й квартал 2018 года (31.05.18)

Претендентом на покупку Кселл назван Казахтелеком. Эффект от потенциальной сделки? (11.01.18)

Забытый инструмент KZTKp вновь приобретает актуальность (30.10.17)

3Q17: Казахтелеком выпустил отчетность значительно лучше ожиданий (27.10.17)

Ревизия фундаментальных оценок и подтверждение рекомендаций от Corner (28.08.17)

Казахтелеком выпустил отчетность хуже траектории оценки, но она все еще остается актуальной (22.08.17)

Фундаментальная оценка акций Казахтелекома: 23800 тг на акцию (05.07.17)