Сегодня Сбербанк РФ опубликовал свою финансовую отчетность за 1-е полугодие 2019 года с обзорным заключением аудитора, что вновь случилось намного раньше установленного срока. Очевидно, что Сбербанк во главе с Германом Грефом неплохо продвинулся в автоматизации бизнес-процессов и идет постепенно к заявленной ранее цели превращения в финтех-организацию. Если бы не санкционный фактор, акции Сбербанка можно было бы уверенно рекомендовать к покупке.
Чистая прибыль Сбербанка за 1-е полугодие 2019 года составила 477 млрд. рублей, повысившись по сравнению с соответствующим кварталом предыдущего года на 11,6%. Значение прибыли соответствует показателю ROE на уровне 24,8% в годовом выражении, что почти сравнялось с результатом соответствующего периода прошлого года (24,9%) и превысило показатель в целом за 2018 год (24,3%).
Важно заметить, что рост чистой прибыли обязан преимущественно увеличению непроцентных доходов, в частности, от ценных бумаг и валютной переоценки. В то же время процентная прибыль показывает по-прежнему минимальный прирост, но именно на ее улучшении мы ожидаем существенный рост конечного результата к концу 2019 года. Как известно, в России выстраивается тенденция снижения инфляции и, как следствие, понижения ключевой процентной ставки, что вкупе должно привести к опережающему понижению процентных расходов. Последнее наблюдалось в балансе банка до апреля 2018 года, когда российская экономика была подвергнута жесткому санкционному давлению со стороны развитых стран, приведшему к существенной волатильности курса рубля и повышению инфляционных ожиданий с эффектом на ставки привлечения коммерческих банков.
Следовательно, наша оценочная модель все также предполагает, что Сбербанку в 2019 году удастся получить чистую прибыль в размере 1 трлн. рублей, что соответствует коэффициенту ROE на уровне 26%. Оптимистично? Да, но это потенциально может стать весомым рыночным катализатором для роста акций. В этом контексте следует также обратить внимание на снижение доходностей российского госдолга за последний год, что обещает положительную переоценку портфеля ценных бумаг Сбербанка. По результатам 2018 года именно убыток по этой статье (-70 млрд. тенге) ранее не позволил исполнить наш прогноз по прибыли.
Активы Сбербанка за 1-е полугодие 2019 года повысились на 1,2%. При этом ссудный портфель до вычета резервов понизился на 2,2%, тогда как депозитный возрос на 4,4%. Снижение кредитной активности, безусловно, смотрится негативно, но является, на наш взгляд, временным в силу сохранения в стране все еще высоких инфляционных ожиданий, не позволяющих опустить коренным образом ставки на корпоративные кредиты. С учетом угасания санкционного фактора и улучшения экономической ситуации, отмеченного выше, кредитная активность банка должна восстановиться до привычного уровня, а в долгосрочной перспективе – значительно возрасти. А пока можно констатировать, что доля высоколиквидных средств в активах Сбербанка за 1-е полугодие 2019 года повысилась с 21,4 до 22,4%.
Наконец, остается добавить, что сегодня Сбербанк сообщил о завершении продажи турецкого банка Deniz – расчеты должны пройти в ближайшее время (выручка составляет 170,7 млрд. рублей при начальных инвестициях в 148 млрд.). С учетом, что мы негативно смотрим на развитие турецкой экономики и соответственно ее коммерческих банков, продажа сама по себе является позитивным событием. По словам Сбербанка, продажа Deniz увеличит 4-триллионный собственный капитал банка на 11,7 млрд. рублей и повысит достаточность капитала 1-го уровня более чем на 120 базисных пунктов (совокупный эффект с момента покупки составляет -70 млрд. рублей).
В рамках данного анализа оценка АДР Сбербанка подтверждается на уровне 28,3 доллара США за штуку. Рекомендация «осторожная покупка» АДР и акций Сбербанка остается в силе.
Связанные статьи на Корнере:
4Q18: Сбербанк выпустил отчетность слабее ожиданий (28.02.19)
3Q18: Сбербанк выпустил хорошую отчетность, причем раньше обычного времени (03.11.18)
2Q18: Сбербанк замедлил рост прибыли, но по-прежнему остается сильной организацией (23.08.18)
1Q18: Сбербанк выпустил отчетность лучше ожиданий (30.05.18)
4Q17: оценка АДР Сбербанка повышена c 20,77 до 28,82 долларов США за штуку (28.02.18)