KZ-акции в тренде (взгляд на ноябрь)

Казатомпром опубликовал финотчет 9м24

Сегодня Казатомпром опубликовал свою финансовую отчетность за 9 месяцев 2024 года, которая сложилась в целом положительной.

Выручка КАПа за 9 месяцев составила 1138,9 млрд. тенге, повысившись на 31,7% г/г. Повышение соответствует ранее опубликованному оперотчету с напоминанием 2-х вещей: (1) продажи компании за 9 месяцев были чуть ниже, чем за это же время год назад, -4,6%, (2) а вот цена реализации, напротив, сложилась значительно выше, чем в прошлом году, +32,7%.

В то же время оперрасходы КАПа за 9 месяцев 2024 года возросли на 39,6%! В этом прослеживается неблагоприятное влияние инфляции, которое не было компенсировано соответствующим ослаблением курса тенге. Последний за 9 месяцев текущего года составил 459,2 по сравнению с 453,1 за 9 месяцев 2023 года. Напомним, что в нашей модели потенциальное ослабление тенге нивелирует рост оперрасходов из-за высокой инфляции, но что на практике выполняется с опозданием и не в полной мере.

Как следствие, КАП показал за 9 месяцев не дотягивающие до наших прогнозов результаты, хотя определенно растущие. Так, нормализованная опер- и чистая прибыль повысились на 11,9 и 6,5% соответственно. В частности, посленалоговая оперприбыль была оценена на уровне 273,4 млрд. тенге. К сведению, наш прогноз по ней в целом по 2024 году составляет 502 млрд. тенге по сравнению с 461,0 млрд. тенге в 2023 году.

Капекс КАПа за 9 месяцев увеличился на 75,4%, составив 121,4 млрд. тенге, что было заметно больше амортизационных расходов за период (72,8 млрд. тенге). Компания также увеличила свой оборотный капитал в 3-м квартале (с 512,2 до 602,7 млрд. тенге) вслед за 2-м (с 491,6 млрд. тенге), хотя с начала текущего года произошло его снижение (с 687,4 млрд. тенге).

Однако здесь же мы отмечаем дальнейшее повышение оборачиваемости запасов (снижение их остатка) – до 89 дней за 9 месяцев 2024 года по сравнению со 127 днями за 9 месяцев прошлого года. Судя по всему, КАПу придется увеличить производство для их восполнения.

В результате кэш КАПа, который на конец 2023 года составлял 331,9 млрд. тенге, на 1 октября 2024 года составил 372,6 млрд. тенге, и это притом, что во 2-м квартале компания выплатила на дивиденды (и своим, и чужим) 410,6 млрд. тенге. В результате чистый долг компании остался отрицательным, понизившись конкретно за 3-й квартал с -128,4 до -243,1 млрд. тенге.

Мы подтверждаем нашу оценку акций КАПа на уровне «$50,4 / 24200 тг / Покупать». Но напомним, что нам не понравилось снижение средней рыночной цены за 9 месяцев 2024 года по сравнению с 1-м полугодием этого же года, что мы отразили, комментируя ранее опубликованный оперотчет компании.

Что касается курса тенге, его фактическое значение, несмотря на ослабление с середины июня 2024 года, остается существенно ниже фундаментальной проекции, основанной на уровне инфляции в Казахстане (548 тенге за доллар в среднем для 2024 года, 572 тг для 2025 года и так далее). Но мы все также ждем, что эта дивергенция будет выровнена со временем, и если не сразу, то в перспективе нескольких лет. Если нет – наша модель пострадает.

К сведению, в настоящий момент ГДР Казатомпрома на LSE снижаются на 0,1% до $39,5.

Казахтелеком опубликовал финотчет за 9 месяцев 2024 года

Вчера Казахтелеком выпустил финансовый отчет за 9 месяцев 2024 года, см. здесь.

Напомним, что ранее мы перевели акции компании в ограниченное покрытие. Как следствие, представляем выпущенный отчет в графическом виде без комментариев.

Отметим лишь, что промежуточная отчетность за 9 месяцев 2024 года была выпущена с деконсолидацией ТОО «Мобайл Телеком-Сервис» (Теле2), равно как и предыдущий отчет за 1-е полугодие. Как следствие, к выпущенным аналитическим таблицам и графикам нужно относиться, учитывая этот факт.

КМГ опубликовал финотчет за 9 месяцев 2024 года

В пятницу КазМунайГаз выпустил финансовый отчет за 9 месяцев 2024 года, см. здесь.

Напомним, что ранее мы перевели акции компании в ограниченное покрытие. Как следствие, представляем выпущенный отчет в графическом виде без комментариев.

Народный Банк выпустил финотчетность за 9 месяцев 2024 года

Вчера вечером Народный Банк Казахстана опубликовал свою финансовую отчетность за 9 месяцев 2024 года, которая сложилась позитивной.

Активы Халыка с начала года увеличились на 13,9%, внутри них ссудный портфель – на 11,4%. При этом следует напомнить, что рост кредитов начался во 2-м квартале, когда в Казахстане стало происходить заметное ослабление тенге.

В то же время рост депозитного портфеля за 9 месяцев составил 9,6%, что, как видно, было слабее как увеличения ссудного портфеля, так и активов в целом, но с тем учетом, что депозитный портфель Халыка до сих пор значительно превосходит объем выданных ссуд. И здесь также надо напомнить, что банк на стыке 1-го и 2-го кварталов осуществил полное досрочное погашение депозита от государственного Казахстанского фонда устойчивости (госпомощь) на сумму 181,6 млрд. тенге (с признанием убытка в размере 66,1 млрд. тенге).

К сведению, в настоящий момент у банка нет непогашенной госпомощи. Как известно, банк начал закрывать госпомощь еще в прошлом году, в июне и декабре (28,4 и 40 млрд. тенге соответственно), и с последней выплатой вернул государству все 250 млрд. тенге, который ранее брал его предшественник, Казкоммерцбанк.

Другой оффтоп: напомним, что 18 апреля 2024 года Халык завершил сделку по продаже 100% акций ОАО «Халык Банк Кыргызстан» с минимальным эффектом на баланс, а 7 ноября объявил о создании ТОО «Халык Lab».

Так или иначе, недостаток в росте депозитного портфеля Халык компенсировал активностью на финансовом рынке – с начала года процентный срочный долг вырос на 41,2%!

В результате высоколиквидные средства Халыка увеличились, как с начала года, так и конкретно за 3-й квартал. Их доля к 1 октября поднялась до 37,2% с учетом, что в 3-м квартале банк выплатил весь причитающийся объем дивидендов за 2023 год.

Между тем, в 3-м квартале у Халыка ощутимо понизился финлеверидж – с 6,5 до 6,1. Это – результат рекордной прибыли: за квартал она составила почти 260 млрд. тенге, в виде совокупного дохода – почти 304 млрд. тенге. С точки зрения снижающегося финлевериджа, недавно анонсированные выкуп акций на бирже и более высокий дополнительный дивиденд за 2023 год (9,57 тенге на акцию) выглядят оправданно.

ROE Халыка за 9 месяцев 2024 года составил 37,2% в годовом выражении, показав улучшение по сравнению с предыдущим промежуточным периодом. За 9 месяцев прибыль составила почти 639 млрд. тенге, которая недвузначно намекает, что и прогноз банка, и наш прогноз по прибыли на текущий год на уровне +-800 млрд. тенге будет с головой побит (несмотря на негативную переоценку от досрочного погашения депозита от КФУ, указанную выше).

По результатам вышедшей годовой отчетности мы подтверждаем рейтинг по акциям Народного Банка на уровне «395 тг / Покупать». Акции банка по-прежнему торгуются с очень низким коэффициентом P/E на уровне 3,1 – судя по всему, росту мешают излишняя политизированность Халыка, неопределенность по поводу налогов и прочего госдавления.

Сегодня вечером Халык проведет конференц-колл по выпущенным финрезультатам. См. подробности здесь.

Кселл опубликовал финотчет за 9 месяцев 2024 года

В пятницу Кселл выпустил финансовый отчет за 9 месяцев 2024 года, см. здесь.

Напомним, что ранее мы начали анализ акций компании в ограниченном виде. Как следствие, представляем выпущенный отчет в графическом виде без комментариев.

KEGOC выпустил финансовую отчетность за 9 месяцев 2024 года

Вчера KEGOC опубликовал свою финансовую отчетность за 9 месяцев 2024 года, которая сложилась ожидаемо хуже предыдущих квартальных отчетов, но в целом неплохой.

Выручка Кегока за 9 месяцев составила 232,4 млрд. тенге, повысившись на 34,4% по отношению к аналогичному периоду прошлого года. Рост был обязан повышению тарифов и сильным операционным показателям организации – Кегок показывает высокие доходы от предоставления услуг по пользованию НЭС, продажи балансирующей электроэнергии. Но здесь заметим, что сезонно 3-й квартал является слабее 1-го и 2-го.

Как следствие, нормализованные опер- и чистая прибыль Кегока за 9 месяцев возросли на 47,2 и 60,7% соответственно. В частности, оперприбыль после выплаты налога составила 47,0 млрд. тенге, что идет близко к нашему прогнозу. Как известно, мы ждем этот показатель по всему 2024 году на уровне 62,3 млрд. тенге.

ROIC Кегока за 9 месяцев составил 8,2% в годовом выражении по сравнению с 5,9% за 9 месяцев 2023 года и 6,7% за полный 2023 год.

Капзатраты Кегока за 9 месяцев понизились на 22,1%, сформировавшись ниже амортизационных расходов (32,8 млрд против 38,0 млрд. тенге). Кроме того, в 3-м квартале компания снова уменьшила оборотный капитал – с 15,2 до 5,8 млрд. тенге, что все вместе привело к росту ее кэша с 93,8 до 105,9 млрд. тенге.

С учетом, что в 3-м квартале валовый долг Кегока остался, по сути, на месте, увеличение кэша привело к снижению чистого долга с 66,8 до 54,8 млрд. тенге.

Но напомним, что на собрании акционеров компании 11 октября были утверждены дивиденды за 1-е полугодие 2024 года в объеме 22,7 млрд. тенге, которые были фактически выплачены ей 1 ноября.

Мы подтверждаем наш рейтинг по акциям Кегока на уровне «1845 тг / Покупать». Остается сказать, что 19 ноября компания проведет по выпущенной отчетности День эмитента в Астане, 21 ноября – в Алматы.

БЦК опубликовал финотчет за 9 месяцев 2024 года

Вчера БанкЦентрКредит выпустил финансовый отчет за 9 месяцев 2024 года, см. здесь.

Напомним, что ранее мы начали анализ акций банка в ограниченном виде. Как следствие, представляем выпущенный отчет в графическом виде без комментариев.

КТО опубликовал финотчет за 9 месяцев 2024 года

Вчера КазТрансОйл выпустил финансовый отчет за 9 месяцев 2024 года, см. здесь.

Напомним, что ранее мы перевели акции компании в ограниченное покрытие. Как следствие, представляем выпущенный отчет в графическом виде без комментариев.

Напомним только, что завтра у компании по выпущенной отчетности День эмитента на площадке KASE.

Эйр Астана выпустила оперфинотчет за 9 месяцев

Вчера Эйр Астана выпустила операционно-финансовый отчет за 9 месяцев 2024 года – операционный отчет и отдельно финансовую отчетность. Кроме того, вчера компания провела соответствующий конференц-колл.

И первое, что отметим, что в отчете Эйр Астаны нам понравилась подача информации, честное проговаривание стоящих перед компанией вызовов и действенные пути их решения. В частности, на колле менеджмент Эйр Астаны, как минимум, дважды выделил в качестве первостепенной проблемы повышенную инфляцию в Казахстане.

Комментируя сначала оперотчет, можно выделить следующее:

• ASK (Available Seat kilometers), показатель доступного пассажирам километража, возрос на 10,4% – с 13,2 до 14,6 млрд. Здесь компания отмечает, что количество судов в ее распоряжении за год возросло с 44 до 56 единиц.
• Показатель RPK (Revenue passenger kilometers), показатель километража, который фактически прошли пассажиры компании за период, увеличился тоже на 10,4% – с 11,1 до 12,3 млрд.
• Коэффициент RPK / ASK, то есть показатель пассажирской загрузки, остался на 84%, но поднялся относительно 1-го полугодия 2024 года (82%). Последнее – не удивительно с учетом, что 3-й квартал является для компании пиковым в году.
• Количество перевезенных пассажиров увеличилось на 12,6% – с 6,0 до 6,8 млн. человек.
• Между тем, в этот раз компания не привела информацию о своевременности выполнения рейсов, которая в прошлом отчете опустилась с 79,3 до 75,9%.
• План по парку судов на конец 2024 года был скорректирован с 59 до 57 единиц. Компания также повторила, что 70% топлива получает из Казахстана, оставшиеся 30% – за рубежом. Последние были захеджированы для 2024 года и 1-го квартала 2025 года.

Что касается финотчета, то в этот раз он сложился менее негативным, чем предыдущие квартальные отчеты с начала года. Вышеуказанное осознание внешних вызовов создало шаг к проактивному управлению с перераспределением перевозок с менее доходных на более доходные направления, что акцентировала Эйр Астана в своем отчете. И хотя фактическая чистая прибыль компании за 9 месяцев 2024 года понизилась, конкретно за 3-й квартал она показала небольшую положительную динамику.

Выручка компании за 9 месяцев повысилась на 11,6%, оперрасходы – на 16,0%. В результате фактическая чистая прибыль сократилась на 23,9%.

В свою очередь, фактическая оперприбыль понизилась на 8,0%. При этом ее нормализованное значение после выплаты налога уменьшилось сильнее – на 17,9%, с 46,3 до 38,0 млрд. тенге. К сведению, по всему 2024 году мы ждем оперприбыль на уровне 55,3 млрд. тенге, но с напоминанием, что компания прошла пиковый 3-й квартал.

ROIC Эйр Астаны за 9 месяцев составил 14,3% в годовом выражении по сравнению с 22,4% за 9 месяцев 2023 года и 17,8% за полный 2023 год.

Эйр Астана понесла за 9 месяцев и, в частности, в 3-м квартале пониженный капекс (по изменению основных средств), который сложился ниже амортизации (49,5 млрд. против 65,5 млрд. тенге). Надо сказать, что картина выгодно отличается от 1-го полугодия. Между тем, компания отразила также снижение оборотного капитала за 3-й квартал с -57,0 до -62,1 млрд. тенге, что все вместе позволило ей усилить кэшевую позицию.

И здесь компания сообщила, что ускорила возврат некоторых самолетов, а также пошла на досрочную выплату определенной задолженности по финансовому лизингу в 3-м и предстоящем 4-м квартале. В результате мы видим, что кэш компании за 3-й квартал возрос с 214,2 до 247,3 млрд. тенге, тогда как чистый долг сократился со 175,1 до 168,4 млрд. тенге.

Таким образом, мы считаем вышедшую отчетность Эйр Астаны благоприятной. Мы подтверждаем наш рейтинг акций компании на уровне «$11,3 / 1270 тг / Покупать», но который по-прежнему имеет риск снижения. Проактивное управление Эйр Астаны в неблагоприятных макроусловиях (которые мы часто выделяли в прошлом) – позитивный фактор и хорошо характеризует менеджмент компании, но на то они и внешние условия, что трудно поддаются нивелированию в долгосрочной перспективе.

Наконец, Эйр Астана дала результаты своего выкупа акций на бирже, который она негласно приостановила с начала октября. Сам факт, что компания не сказала о закрытии программы, говорит о том, что она продолжает действовать.

КМГ опубликовал оперотчет за 9 месяцев 2024 года

В пятницу вечером КазМунайГаз выпустил операционный отчет за 9 месяцев 2024 года, см. здесь.

Напомним, что ранее мы перевели акции компании в ограниченное покрытие. Как следствие, представляем выпущенный отчет в графическом виде без комментариев.

Казатомпром опубликовал оперотчет за 9 месяцев 2024 года

В пятницу Казатомпром выпустил операционный отчет за 9 месяцев 2024 года, в котором отразил следующее:

• Производство урана (пропорционально доле владения) за 9 месяцев составило 8939 тонн, что было выше соответствующего показателя прошлого года (8102т), в том числе за счет сильного производства в 3-м квартале (3142т).
• Как следствие, Казатом подтвердил, что намерен исполнить прогноз по производству в 2024 году в 11600-12600 тонн, который повысил в прошлом квартальном отчете. При этом в текущем отчете компания уже не говорила о (серьезных) проблемах с серной кислотой.
• В свою очередь, продажи урана Казатома за 9 месяцев сложились на уровне 11639т, что было ниже 1-го полугодия прошлого года (12206т). Конкретно 3-й квартал был сильнее 3-го квартала 2023 года (3860т против 2679т), но слабее предыдущего 2-го квартала (5027т). Как известно, компания еще в начале года выпустила пониженный прогноз продаж в текущем году по сравнению с прошлым.
• Между тем, опубликованная цена реализации Казатома за 9 месяцев неожиданно понизилась по сравнению с 1-м полугодием (66,2 до 63,5 долл за фунт), что произошло на фоне снижения среднерыночной цены (с 91,1 до 87,9 долл). Это понижение выглядит необычным с учетом отставания цены реализации от рыночной цены. В результате дисконт первой ко второй за период даже повысился с 27 до 28%!
• В то же время долгосрочная цена на уран поднялась к 1 октября до $81,5 за фунт!
• Казатом по традиции сообщил в своем оперотчете ряд отраслевой информации как на стороне спроса, так и на стороне предложения, включая результаты референдума по строительству АЭС в Казахстане.

Вышедший операционный отчет Казатомпрома оценивается как смешанный. Мы подтверждаем наш рейтинг по акциям компании на уровне «$50,4 / 24200 тг / Покупать». ГДР Казатомпрома в пятницу на торгах в Лондоне понизились на 0,3% до $39,0.

К сведению, финансовый отчет Казатомпрома за 9 месяцев 2024 года выйдет 29 ноября.

Модельный портфель Корнера на 1 ноября 2024 года

За октябрь результат по модельному портфелю улучшился – с +57,6% до +60,2% (с момента создания 1 декабря 2022 года). Портфель поддержали Народный Банк, Казатомпром и немного Казахтелеком, а также KEGOC, утвердивший дивиденды за 1-е полугодие.

В то же время негативное влияние на портфель оказали акции Эйр Астаны.

Между тем, следует отметить, что указанный выше дивиденд от KEGOC был реинвестирован в акции компании, что было формально (условно) проведено вчера.

Остается напомнить, что модельный портфель изначально создавался в качестве альтернативы зарубежному рынку акций для небольших и местных инвесторов.

Бриф по октябрю

Вот, что происходило в прошедшем месяце в хронологическом порядке:

• 1 октября Казатомпром сообщил об изменениях в составе Правления компании (вышел Темирбаев С., зашел Тулебаев М.).
• 3 октября Кселл сообщил результаты ВОСА, состоявшегося 26 сентября по изменениям в СД (вышли Лезговко А.В., Кишкимбаева А.Б., зашли в орган Индыкбаев А.Б., Мейрамов Е.Б.).
• 4 октября КазМунайГаз сообщил, что перестал обладать ТОО «АктауОйлМаш».
• 9 октября КазТрансОйл сообщил, что с 1 ноября изменится тариф его дочерней компании на подачу воды (в сторону понижения).
• 10 октября КазМунайГаз сообщил, что стал обладать крупными долями в Coöperatieve KMG ЕР UA и KMG ЕР Netherlands Energy Coöperatief UA.
• 14 октября KEGOC сообщил результаты ВОСА, состоявшегося 11 октября; дивиденды за 1-е полугодие 2024 года были утверждены в рекомендованном объеме (82,4 тенге на акцию).
• 15 октября Казатомпром назначил на 15 ноября ВОСА с вопросом о заключении крупной сделки.
• 17 октября Казатомпром сообщил результаты голосования ВОСА от 16 октября с одобрением заключения крупной сделки.
• 18 октября Каспи сообщил, что станет контролирующим акционером турецкой компании Hepsiburada. В этот же день Каспи опубликовал свой операционно-финансовый отчет за 9 месяцев 2024 года, причем раньше установленного срока (21 октября), а 21 октября, как было запланировано, провел соответствующий конференц-колл.
• 18 октября КазТрансОйл выпустил оперотчет за 9 месяцев 2024 года. По отчетности был выпущен ограниченный анализ.
• 21 октября Кселл сообщил, что принял решение увеличить облигационную программу на AIX с 70 до 100 млрд. тенге (из которых 70 млрд. тенге уже размещено посредством трех траншей с плавающей ставкой).
• 22 октября Казахтелеком в лице главы Б.Мусина сообщил, что сделка по продаже Мобайл Телеком-Сервис (Теле2), вероятно, завершится до конца текущего года или даже до конца 1-го квартала 2025 года (вместо конца сентября).
• 22 октября КазТрансОйл сообщил об очередном изменении тарифа на перекачку нефти на внутренний рынок Казахстана. Новый временный тариф с действием с 1 декабря – на 1,5% больше того, что был, но существенно меньше того, который должен был вступить в силу с 1 сентября 2025 года (-9,2%).
• 23 октября КазМунайГаз сообщил, что подписал соглашение с China National Offshore Oil Corporation International Limited по геологоразведке на новом проекте недропользования «Жылыой».
• 23 октября Кселл сообщил об изменении состава Правления (вышел Страшенко К.В.).
• 28 октября Кселл сообщил о размещении 4-го выпуска облигаций на AIX на сумму 15 млрд. тенге.

В ноябре на рынке акций Казахстана запланированы следующие корпоративные события (см. полный корпкалендарь здесь):

• Примерно 1 ноября оперотчет КазМунайГаза за 9 месяцев.
• 1 ноября оперотчет Казатомпрома за 9 месяцев.
• 5 ноября операционно-финансовый отчет Эйр Астаны за 9 месяцев 2024 года.
• 15 ноября ВОСА Казатомпрома.
• 15 ноября ВОСА Эйр Астаны.
• Примерно 15 ноября финотчет KEGOC за 9 месяцев.
• Примерно 15 ноября финотчет Кселла за 9 месяцев.
• Примерно 16 ноября финотчет Банка ЦентрКредит за 9 месяцев.
• Примерно 18 ноября финотчет Народного Банка за 9 месяцев.
• 19 ноября ВОСА Kaspi.
• Примерно 21 ноября финотчет Казахтелекома за 9 месяцев.
• Примерно 22 ноября финотчет КазМунайГаза за 9 месяцев.
• 25 ноября ВОСА КазТрансОйла.
• Примерно 27 ноября финотчет КазТрансОйла за 9 месяцев.
• 29 ноября финотчет Казатомпрома за 9 месяцев.

В настоящий момент рейтинги Корнера по казахстанским публичным организациям являются такими:

• Kaspi – «$85,7 / 38600 тг / Нейтральный».
• Казатомпром – «$50,4 / 24200 тг / Покупать».
• Народный Банк – «$35,1 / 395 тг / Покупать».
• KEGOC – «1845 тг / Покупать».
• Эйр Астана – «$11,3 / 1270 тг / Покупать» (с риском снижения).

КазМунайГаз, КазТрансОйл, Казахтелеком, Кселл и Банк ЦентрКредит находятся в ограниченном покрытии (без оформления анализа и выставления рейтинга).

Связанные статьи на корнере:

Макро Казахстана – из октября в ноябрь (стандартизированный отчет) (31.10.2024)

KZ-акции в тренде (взгляд на октябрь) (01.10.2024)

(Наиболее запоминающиеся) Цитаты из Послания президента – 2024 (02.09.2024)

Банк ЦентрКредит – возобновление (ограниченного) покрытия (20.08.2024)

Кселл – возобновление (ограниченного) покрытия (15.08.2024)

Изменения в анализе казахстанских акций (11.08.2024)

Текст