KZ-акции в тренде (взгляд на октябрь)

Каспи опубликовал операционно-финансовый отчет 9м24

В пятницу Kaspi.kz выпустил операционно-финансовый отчет за 9 месяцев 2024 года – раньше заявленного срока. При этом соответствующий конференц-колл пройдет, как было намечено, завтра, 21 октября.

Начать надо с того, что Каспи с объявлением результатов сообщил о покупке 65-процентного стейка в турецкой компании Hepsiburada – одной из ведущих платформ электронной коммерции страны. В 2023 году сервисами Hepsiburada пользовались 12 млн. покупателей и 101 тысяча магазинов-партнеров в 85-миллионной Турции. Общая же стоимость товаров, проданных на платформе, составила всего $4 млрд, что все вместе определенно вырисовывает потенциал для роста при участии казахстанского финтеха.

Каспи также сообщил, что подал заявку на участие в приватизации платежной системы Humo в Узбекистане.

Однако, в первом случае не известна цена покупки, а закрытие сделки ожидается только в 1-м квартале 2025 года, во втором – очевидно, что заявка должна еще пройти одобрение со стороны властей Узбекистана, в чем есть риски.

Говоря о достигнутых результатах, первое, что отметил Каспи, что его показатели за 3-й квартал были искажены неравномерностью маркетинговых кампаний (отсутствием Kaspi Juma), но о чем он предупреждал еще в предыдущем отчете. Среди операционных достижений Каспи выделил внедрение подарочных карт, депозитных счетов для мерчантов.

Однако, не осталось незамеченным, что Каспи снова прямо не упомянул показатель месячного количества транзакций на одного активного клиента, который с 4-го квартала остается, по сути, неизменным (72); как известно, в прошлом году Каспи анонсировал смещение фокуса на рост этого показателя.

Так или иначе, ощущается, что и ранний выход отчета Каспи, и покупка Hepsiburada, и другие операционные достижения являются своего рода ответом американскому шорт-селлеру Culper Research с его обвинениями в нечистоплотном ведении бизнеса, которые тот выдвинул против компании 19 сентября.

Говоря о финансовых показателях компании, следует выделить следующее:

• Чистые комиссионные доходы Каспи показали за 9 месяцев рост на 33,8%. В свою очередь, процентные доходы прибавили 28,4%.
• Новая Розничная выручка составила 115,2 млрд. тенге по сравнению с 37,1 млрд. тенге за 9 месяцев 2023 года.
• При этом оперрасходы Каспи выросли на 45,2%, что было обязано увеличению как адмрасходов, так и расходов на развитие и маркетинг.
• Резервы на потери по ссудам Каспи несколько притормозились в росте (+47,5%) на том фоне, что Каспи в 1-м квартале и 1-м полугодии существенно улучшил инкассацию процентных доходов (за 9 месяцев данные пока отсутствуют).
• Чистая прибыль Каспи составила (примерно) 728 млрд. тенге, увеличившись на 22%. ROE компании за 9 месяцев 2024 года составил 90,0% по сравнению с 99,8% за 9 месяцев 2023 года.
• Ликвидность в относительном выражении на балансе Каспи снова понизилась, составив 26,1% на 1 октября 2024 года.
• Наконец, нетто-ссудный портфель Каспи показал за 9 месяцев рост на 23,8%. Депозитный портфель увеличился только на 9,5%.

Как видно, финрезультаты являются смешанными; Каспи стал очень крупным казахстанским институтом.

В рамках опубликованной финансовой отчетности Каспи сообщил, что СД рекомендовал квартальный дивиденд на уровне 850 тенге на акцию – как и в предыдущие 4 квартала; созвал внеочередное общее собрание акционеров на 19 ноября. Коэффициент выплаты дивидендов за 9 месяцев вырисовывается на уровне 67%, текущая дивдоходность – 6,1% в годовом выражении.

По результатам выпущенного отчета мы подтверждаем рейтинг по акциям Каспи на уровне «$85,7 / 38600 тг / Нейтральный». При этом последние новости по покупке Hepsiburada, выход на рынок Узбекистана вырисовывают потенциал для корректировки оценочной стоимости, но мы сделаем это, когда получим больше деталей.

Повторим, что в нашей модели мы заложили высокий рост прибыли компании в ближайшие 5 лет (на родном рынке в Казахстане), но за их пределами стабилизировали ее под натиском конкуренции. Мы также подчеркиваем тот факт, что Каспи функционирует в не совсем благоприятной макроэкономической среде – это отчасти помогает бизнес-модели компании, но отчасти оказывает на нее негативный эффект в виде инфляции, потенциального ослабления курса тенге, государственного вмешательства.

Здесь уместно напомнить, что 2 сентября президент Казахстана вышел к обществу с ежегодным Посланием, где, в частности, проговорил, что отечественным банкам нужно больше кредитовать экономику и платить больше налогов – соразмерно дивидендам, которые они выплачивают. В настоящий момент выплата дивидендов Каспи более чем в 3 раза превышает расходы по налогу на прибыль. Собственно, очередной элемент давления со стороны властей Казахстана оправдывает стратегию международной экспансии Каспи и вырисовывает временное смещение возврата капитала акционерам от дивидендов к возобновлению выкупов акций.

В пятницу ADS Каспи на NASDAQ повысились на 7,8% до $115,2. Напомним, что в активную фазу атак со стороны Culper Research акции опускались ниже 100 долларов.

КТО опубликовал оперотчет за 9 месяцев 2024 года

Сегодня КазТрансОйл выпустил операционный отчет за 9 месяцев 2024 года, см. здесь.

Напомним, что ранее мы перевели акции компании в ограниченное покрытие. Как следствие, представляем выпущенный отчет в графическом виде без комментариев.

Единственное, заметим, что КТО с выпущенным отчетом вернулся к своему привычному представлению данных, но урезанный прошлый отчет не позволил высчитать ряд квартальных показателей.

Модельный портфель Корнера на 1 октября 2024 года

За сентябрь результат по модельному портфелю немного ухудшился – с +57,9% до +57,6% (с момента создания 1 декабря 2022 года). Портфель (умеренно) потащили вниз Казахтелеком, Народный Банк и Казатомпром, поддержали его акции KEGOC и Эйр Астаны.

В сентябре изменений по портфелю не было и пока не планируется.

Остается напомнить, что модельный портфель изначально создавался в качестве альтернативы зарубежному рынку акций для небольших и местных инвесторов.

Бриф по сентябрю

Вот, что происходило в прошедшем месяце в хронологическом порядке:

• 2 сентября президент Казахстана вышел к обществу с ежегодным Посланием, где, в частности, проговорил, что отечественным банкам нужно больше кредитовать экономику и платить больше налогов – соразмерно дивидендам, которые они выплачивают!
• 4 сентября Кселл сообщил о частном размещении третьего выпуска купонных облигаций в рамках облигационной программы на площадке AIX на сумму 30 млрд. тенге.
• 10 сентября Moody's Ratings повысило рейтинг Республики Казахстан до «Bаа1», изменив прогноз по нему с Позитивного на Стабильный.
• 10 сентября Казатомпром сообщил о получении права на разведку урана на новом участке месторождения Буденовское.
• 10 сентября KEGOC сообщил о созыве на 11 октября ВОСА по вопросу выплаты дивидендов за 1-е полугодие 2024 года. В этот же день KEGOC сообщил о намерении заключить крупную сделку о закупке работ по проекту «Объединение энергосистемы Западного Казахстана с ЕЭС Казахстана. Строительство электросетевых объектов» на сумму 138,4 млрд. тенге (24 сентября данная сделка была заключена).
• 11 сентября КМГ инициировал досрочное погашение своих облигаций со ставкой 4,75% и погашением в 2027 году объемом 1 млрд долларов США.
• 11 сентября Казатомпром сообщил о созыве на 16 октября ВОСА по вопросу заключения крупной сделки.
• 11 сентября министр нацэкономики Нурлан Байбазаров заявил, что сделка по продаже Казахтелекомом ТОО «Мобайл Телеком-Сервис» (Теле2) должна завершиться в сентябре.
• 12 сентября KEGOC сообщил о повышении агентством Moody's рейтинга общества до «Baа1», прогноз «Стабильный» (вслед за повышением суверенного рейтинга страны).
• 12 сентября Кселл сообщил о номинальных изменениях в структуре акционеров (связанных с Есеновым Г.Ш.).
• 13 сентября КазМунайГаз сообщил о повышении агентством Moody’s кредитного рейтинга компании до уровня «Baа1», прогноз «Стабильный». Компания также сообщила о досрочном частичном погашении облигаций KMGZe11 (на сумму $749,9 млн).
• 13 сентября Kaspi Bank сообщил о повышении агентством Moody's рейтинга банка до «Baa3», прогноз «Стабильный».
• 13 сентября Казатомпром сообщил о повышении агентством Moody's рейтинга компании до «Baа1», прогноз «Стабильный».
• 16 сентября Народный Банк сообщил о повышении агентством Moody's рейтинга компании до «Baа1», прогноз «Стабильный».
• 16 сентября Банк ЦентрКредит сообщил о подтверждении агентством Moody's рейтинга банка на уровне «Ba1 / Позитивный».
• 16 сентября КазТрансОйл сообщил о созыве на 25 ноября ВОСА по ряду вопросов.
• 17 сентября КазМунайГаз сообщил о начале строительства завода по выпуску полиэтилена в Атырауской области. Компания также сообщила об изменениях в руководстве (в Правление назначены Магауов А. и Абайылданов Б.).
• 17 сентября Народный Банк сообщил, что привлек синдицированный заем на $300 млн – первый за долгие годы.
• 18 сентября Народный Банк сообщил, что начал программу выкупа своих ГДР на сумму $50 млн.
• 19 сентября американский шорт-селлер Culper Research вышел против Kaspi, обвинив его в ряде нарушений. Акции в этот день на NASDAQ сильно упали. В этот же день Каспи назвал выводы Culper вводящими в заблуждение.
• 20 сентября Каспи и подконтрольный ему Kaspi Bank сообщили о присвоении им рейтингов агентством Fitch Ratings на уровне «ВВВ- / Стабильный».
• 20 сентября КазМунайГаз сообщил, что стал напрямую обладать АО «Озенмунайгаз» и АО «Эмбамунайгаз».
• 20 сентября Казахтелеком сообщил о созыве на 31 октября ВОСА. Вопрос в повестке – один (Об утверждении Кодекса корпуправления), но в сообщении указано, что повестка может быть дополнена.
• 24 сентября Каспи предоставил информацию с ответами на вопросы инвесторов (по отчету Culper Research).
• 24 сентября КазМунайГаз сообщил об изменениях в Правлении (вышли Союнов Н.Д. и Макеев Д.С., зашли в орган Магауов А.М., Абайылданов Б.К.).
• 25 сентября Эйр Астана объявила о созыве на 15 ноября ВОСА с вопросом по внесению изменений в ранее одобренную крупную сделку.
• 27 сентября KEGOC сообщил, что СД компании рекомендовал дивиденд за 1-е полугодие 2024 года на уровне 82,4 тенге на акцию (к ВОСА 11 октября).

В октябре на рынке акций Казахстана запланированы следующие корпоративные события (см. полный корпкалендарь здесь):

• 11 октября ВОСА KEGOC.
• Примерно 14 октября оперотчет КазТрансОйла за 9 месяцев 2024 года.
• 16 октября ВОСА Казатомпрома.
• 21 октября финотчет Каспи за 9 месяцев.
• 31 октября ВОСА Казахтелекома.

В настоящий момент рейтинги Корнера по казахстанским публичным организациям являются такими:

• Kaspi – «$85,7 / 38600 тг / Нейтральный».
• Казатомпром – «$50,4 / 24200 тг / Покупать».
• Народный Банк – «$35,1 / 395 тг / Покупать».
• KEGOC – «1845 тг / Покупать».
• Эйр Астана – «$11,3 / 1270 тг / Покупать» (с риском снижения).

КазМунайГаз, КазТрансОйл, Казахтелеком, Кселл и Банк ЦентрКредит находятся в ограниченном покрытии (без оформления анализа и выставления рейтинга).

Связанные статьи на корнере:

Макро Казахстана – из сентября в октябрь (стандартизированный отчет) (30.09.2024)

(Наиболее запоминающиеся) Цитаты из Послания президента – 2024 (02.09.2024)