KZ-акции в тренде (взгляд на март 2024г)

KEGOC выпустил финансовую отчетность за 2023 год

20 марта (перед уходом на Наурыз) KEGOC опубликовал свою финансовую отчетность за полный 2023 год, которая сложилась положительной.

Выручка Кегока составила за год 252,1 млрд. тенге, увеличившись против 2022 года на 16,1%. При этом важно отметить, что ее увеличение произошло в условиях перестройки системы тарифов. Как известно, с 1 июля 2023 года в Казахстане был введен механизм Единого закупщика, а у Кегока появился четвертый (и первый по значимости) тариф – по пользованию национальной электрической сетью, с формированием дополнительных доходов и экономий (например, от продажи балансирующей электроэнергии).

Между тем, Кегок за полный год показал улучшение прибыльности по сравнению с промежуточными данными за 9 месяцев, чего обычно не происходит, несмотря на тот факт, что 4-й квартал является максимальным по выручке для организации. Рост прибыльности – результат сильного повышения основных тарифов компании в 4-м квартале и признак, что переход на механизм Единого закупщика прошел для компании благоприятно. Что касается оперрасходов, то они выглядели в целом привычно (в том числе по волатильной статье амортизации, понизившейся, в частности, в 2023 году на отрицательной переоценке основных средств).

ROC Кегока за 2023 год составил 6,9% против 6,1% за 9 месяцев 2023 года в годовом выражении. Нормализованная оперприбыль после выплаты налога составила за год 48,3 млрд. тенге, нормализованная чистая прибыль – 38,5 млрд. тенге. Мы ждали, что оперприбыль по 2023 году составит 38,9 млрд. тенге.

Капзатраты Кегока увеличились в 2023 году на 15,3% и с учетом снижения амортизации на 16,0% уже не полностью закрывались последней (55,1 млрд. тенге против 51,4 млрд. тенге). Тем не менее, остаток свободной наличности компании конкретно за 4-й квартал возрос – с 61,9 до 79,9 млрд. тенге (290 тенге на акцию), что вчистую было обязано повышению доходов организации. Так, долг Кегока за квартал умеренно увеличился (+0,6 млрд. тенге), оборотный капитал, наоборот сократился (-4,7 млрд), выплата дивидендов была частично закрыта поступлением средств от SPO (-20,2 млрд. тенге против +5,3 млрд. тенге [конкретно за 4-й квартал] ).

По результатам вышедшей годовой отчетности мы подтверждаем рейтинг по акциям Кегока на уровне Покупать. Оценка собственного капитала организации повышается с 479,6 до 507,8 млрд. тенге, оценка в расчете на акцию остается прежней (1845 тенге).

АО "Эйр Астана" сообщило о достижении соглашения о компенсации с Pratt & Whitney и обновлении флота

Изменение в модельном портфеле Корнера

Получили вчера от участника сайта ссылку на во такие интересные правила, затрагивающие Казахтелеком с его продажей Мобайл Телеком Сервис (Теле2). Правила были приняты еще в прошлом году, но 11 марта правительство включило МТС в список компаний, подпадающих под эти правила.

Если коротко, возникла угроза, что 100% суммы от продажи Теле2 может уйти в Нацфонд!
Мы проконсультировались с юристами. Заключение такое, что правила слишком общие и имеют поле для разного трактования. Но риск есть, и мы решили акцентировать внимание на нем с учетом, что Казахтелеком отличается не лучшим поведением на РЦБ все последние годы.

Из-за возникшей неопределенности мы также приняли решение сократить экстрадолю в простых акциях Казахтелекома в нашем модельном портфеле с возвращением к первоначальному весу до 15% (как известно, доля была увеличена 4 января на спекуляциях, что Казахтелеком может выплатить большой дивиденд от продажи сотового оператора).

Народный Банк выпустил финотчетность за 2023 год

В пятницу Народный Банк Казахстана опубликовал свою финансовую отчетность за 2023 год, а вчера вечером провел соответствующий конференц-колл, в рамках которого проговорил информацию по предстоящим дивидендам.

Активы Халыка за 2023 год увеличились на 7,6%, но внутри них ссудный портфель прибавил 18,0%! Последнее было обязано более высокому росту, чем планировалось, в сегменте розничного кредитования.

Опережающий рост ссудного портфеля над активами пошел следствием слабого увеличения в 2023 году депозитного портфеля (+4,0%), хотя конкретно в 4-м квартале банк показал по нему сильный положительный рост (+10,0%).

В результате объем свободной наличности Халыка за 2023 год упал как в абсолютном выражении (с 5867 до 5363 млрд. тенге), так и относительном (с 40,8 до 34,6%).

Хотя финансовый леверидж Халыка также понизился за год – с 7,2 до 6,3, текущая свободная наличность (уже невысокая) и дальнейший рост ссудного портфеля, по прогнозам банка, в пределах 15-18% говорят о необходимости опережающего привлечения обязательств, в том числе на счета клиентов с перспективой повышения левериджа.

Чистая прибыль Халыка за 2023 год составила 693 млрд. тенге или 63,6 тенге на акцию. Вчера на колле банк сообщил, что рекомендует выплатить на дивиденды за 2023 год на ближайшем (годовом) собрании акционеров только 40% от прибыли (ориентировочно 25,4 тенге на акцию).

Вместе с этим Халык сообщил, что переходит на выплату дивидендов 2 раза в год, добавив, что во 2-м полугодии рекомендует к выплате 10% от прибыли и также за 2023 год (ориентировочно 6,4 тенге на акцию).

И видно, что все это меньше потенциальных 50 и 25% за 2023 год и 1-е полугодие 2024 года, которые ожидались в потенциале на основании 50-процентного дивиденда, который был выплачен банком за 2022 год. Вышеописанные высокий рост ссудного портфеля, снижение остатка свободной наличности и вероятное повышение финлевериджа выступают причинами этого. Однако, с другой стороны, в будущем обещается более высокая прибыль и, следовательно, дивиденды.

Характеризуя прибыльность Халыка, следует отметить, что в 4-м квартале она сложилась хуже даже слабого 3-го квартала. Так, чистая прибыль за 4-й квартал составила 156 млрд против 172, 177 и 188 млрд. тенге соответственно за 3-й, 2-й и 1-й кварталы. Если коротко, снижение прибыльности было обязано слабым непроцентным доходам и повышенным оперрасходам. Таким образом Халык чуть не дотянул до своего собственного прогноза (более 700 млрд. тенге), но при этом с лихвой побил наш (612 млрд. тенге).

Наконец, отметим, что в 4-м квартале Халык не продавал на рынке ранее выкупленные акции. Как известно, во 2-м и 3-м кварталах банк осуществлял такие продажи.

По результатам вышедшей годовой отчетности мы поднимаем оценку Халык Банка с 293 до 395 тг на акцию. Рейтинг Покупать остается в силе. Акции банка торгуются с очень низким коэффициентом P/E на уровне 3,3, но их (краткосрочному) росту явно мешают излишняя политизированность Халыка, неопределенность по поводу налогов и прочего госдавления.

Добавим, что прогноз Халыка по прибыли на 2024 год составляет более 800 млрд. тенге.

Казатомпром опубликовал финотчет 2023

В пятницу, 15 марта, Казатомпром опубликовал финансовую отчетность за 2023 год, которая сложилась, скорее, как положительная.

Выручка КАПа за 2023 год составила 1435 млрд. тенге, увеличившись на 43,3%. В частности, за 4-й квартал она составила 570 млрд. тенге по сравнению с 246 млрд. тенге за предыдущий 3-й квартал и 222 млрд. тенге за 4-й квартал 2022 года. Такое увеличение соответствует ранее опубликованному оперотчету с напоминанием, что продажи компании происходят в течение года неравномерно.

В то же время следует отметить, что высокие продажи КАПа в 4-м квартале не вызвали снижение запасов на его балансе – за три последних месяца 2023 года их величина увеличилась на 3 млрд. тенге до 423 млрд. тенге.

Необходимо сделать пояснение и по цене реализации КАПа. Средняя рыночная цена урана за 2023 год возросла на 24-25%, тогда как цена реализации компании – на 22% с увеличением разрыва между ценой реализации и рыночной ценой. В свою очередь, курс тенге за 2023 год немного укрепился по сравнению с 2022 годом (456,3 vs 461,0), оказав негативное влияние на выручку.

Остается напомнить, что Казатом недавно понизил свой производственный план на текущий год (который еще ранее повышал), сообщив, что существует угроза и для высокого производственного плана 2025 года. Причина все та же – это проблема с доступом к некоторым ключевым материалам и, в частности, к серной кислоте. Напоминаем, что вместе со снижением производства на текущий год КАП сократил и прогноз продаж (примерно на 12%).

Нормализованная посленалоговая оперприбыль КАПа составила за 2023 год 461 млрд. тенге против 320 млрд. тенге за 2022 год (+44,2%), нормализованная чистая прибыль – 456 млрд. тенге (+41,2%). К сведению, мы ждали оперприбыль по 2023 году на уровне 570 млрд. тенге, что не было исполнено преимущественно из-за крепкого курса. Так или иначе, крепкий курс – временный фактор; в нашей модели его потенциальное ослабление нивелирует рост оперрасходов из-за высокой инфляции.

Капитальные затраты КАПа за 2023 год увеличились на 48,6% – до 109 млрд. тенге, показав более высокий уровень над соответствующей амортизаций (95 млрд. тенге). Как известно, компания предупреждала об увеличении капитальных инвестиций.

Свободная наличность КАПа за 4-й квартал возросла с 311 до 332 млрд. тенге. Для полноты картины следует отметить, что оборотный капитал компании прибавил за квартал 195 млрд. тенге, тогда как валовый долг сократился на 3 млрд. тенге.

По результатам вышедшей годовой отчетности мы скорректировали нашу оценку с 28706 до 24500 тг с сохранением рейтинга Покупать. Мы учли риски в производстве компании, а также скорректировали ряд факторов как вверх, так и вниз. Наша модель основывается на предположении, что цены на уран стабилизируются вблизи 80 долларов за фунт.

КМГ выпустил финотчет за 2023 год

В четверг на своем сайте и в пятницу на KASE КазМунайГаз выпустил финансовую отчетность за 2023 год, которая была оценена как негативная – компания показала дальнейшее ухудшение рентабельности.

Выручка КМГ за 2023 год составила 8320 млрд. тенге, понизившись на 4,3% по сравнению с 2022 годом. К сведению, нефть Brent потеряла в цене за это время 17,0% ($82,2), и понятно, что менее сильное снижение выручки было обязано поставкам на внутренний рынок – их существенной доли и повышению цен в 2023 году.

Между тем, за 4-й квартал выручка КМГ возросла как по отношению к предыдущему 3-му кварталу (+4,1%), так и 4-му кварталу 2022 года (+16,4%). И это притом, что в 4-м квартале ценовая конъюнктура выглядела хуже – $82,9 за брент против $85,9 в 3-м квартале.

А вот доход от совместных и зависимых организаций не смог показать каких-либо улучшений, сократившись за 2023 год на 46,1% – сильнее, чем за 9 месяцев (-27,4%)! Виной тому – преимущественно Тенгиз, в том числе со слабыми оперпоказателями, что ранее отражалось в оперотчете КМГ за 2023 год.

Скорректированная, безденежная EBITDA КМГ составила за 2023 год 1999 млрд. тенге по сравнению с 2285 млрд. тенге в годовом выражении за 9 месяцев текущего года (-12,5%) и 2398 млрд. тенге за полный 2022 год (-16,6%). Снижение EBITDA отражает влияние опережающего роста оперрасходов на фоне высокой инфляции и стабильного курса тенге (не ослабляющего вслед за инфляцией).

В свою очередь, нормализованная оперприбыль после выплаты налога была оценена на уровне 1119 млрд. тенге, понизившись на 26,0% по сравнению с 2022 годом. Как известно, в нашей оценочной модели мы ожидали сохранение показателя оперприбыли КМГ в прошлом году на уровне 2022 года (1513 млрд. тенге), и опубликованная отчетность отразила еще большее отставание, чем по предыдущим промежуточным отчетам.

Свободный денежный поток, по которому КМГ калькулирует дивиденды, составил за 2023 год (по расчетам самой организации) 984 млрд. тенге по сравнению с 1116 млрд. тенге за 2022 год. Здесь можно добавить, что за 2023 год компания понесла капзатраты на уровне 680 млрд. тенге по сравнению с 449 млрд. тенге за 2022 год. В примечаниях к отчетности КМГ сообщил прежнюю информацию, что высокий капекс стал результатом бурения скважин в ОМГ и ЭМГ, замены участка трубопроводов «Узень-Атырау-Самара», работ по проекту водовода «Астрахань-Мангышлак».

Следует отметить, что свободный остаток наличности КМГ за 4-й квартал возрос – с 2030 до 2163 млрд. тенге. Примечательно, что остаток вырос при снижении валового долга с 4233 до 3862 млрд. тенге. В результате чистый долг опустился за квартал с 2203 до 1700 млрд. тенге. Ранее мы говорили, что большой долг организации в иностранной валюте является тормозом к выплате дивидендов. И хотя компания в настоящий момент страдает от неослабляющегося курса тенге (в ответ на инфляцию), крепкий курс позволяет ей выгодно понижать долговое бремя.

На основании вышедшей годовой отчетности мы понижаем оценку КМГ с 12747 до 12015 тг на акцию. Рейтинг Нейтральный остается в силе.

КазТрансОйл осуществил транспортировку нефти с месторождения Тенгиз в направлении нефтепровода "Баку-Тбилиси-Джейхан" за январь-февраль в размере 232 тыс. тонн

КазТрансОйл выпустил финотчет за 2023 год

7 марта (перед уходом на длинные выходные) КазТрансОйл опубликовал финансовую отчетность за полный 2023 год, которая вышла в духе промежуточных финрезультатов, то есть негативной. Мы пересмотрели нашу оценку вниз.

Выручка КТО за 2023 год увеличилась на 13,6% до 290,4 млрд. тенге, только от транспортировки нефти – на 13,9% до 210,7 млрд. тенге. С учетом, что два главных тарифа компании – на внутренний рынок и экспорт, возросли в 2023 году по усредненным значениям на 17,1 и 15,5% соответственно, тогда как грузооборот понизился только на 0,2%, такие увеличения выручки выглядели слабыми.

Между тем, КТО снова показал высокий рост оперрасходов – из-за увеличения оплаты труда, амортизации и услуг по охране. Так, если выручка за 2023 год увеличилась на 34,8 млрд. тенге, то оперрасходы – на 30,2 млрд. тенге.

В результате опер- и чистая прибыль КТО за 2023 год составили 25,9 и 26,1 млрд. тенге соответственно. В частности, показатель оперприбыли после выплаты налога существенно не дотянул до нашего прогноза (45,5 млрд. тенге), но что, надо напомнить, прослеживалось ранее по промежуточной отчетности.

КазТрансОйлу вроде как удается стабилизировать свои реальные показатели, что было видно по их последнему оперотчету за 2023 год. Однако, два главных тарифа компании увеличиваются в 2024 году на 5,4 и 7,0% соответственно, что едва отвечает сохранению высокого инфляционного фона в стране. Компания ежегодно индексирует зарплаты персонала с напоминанием, что вес фонда оплаты труда в структуре оперрасходов составляет более 40%.

КТО в 2023 году понес большие капзатраты, преимущественно связанные с реконструкцией и расширением водовода «Астрахань – Мангышлак». Проект был завершен в срок, а недавно КТО сообщил, что повышает тариф по подаче воды на 9%. Ожидается, что в 2024 году компания вернется к привычному капексу.

В 2023 году чистый долг КТО (по справедливой стоимости) возрос с -55,2 до -2,7 млрд. тенге, в частности, свободная наличность поднялась с 86,1 до 99,0 млрд. тенге. Но здесь надо отметить, что чистый оборотный капитал КТО за год существенно понизился – с -54,8 до -74,2 млрд. тенге.

Оценка КТО понижается с 905 до 600 тенге на акцию. При этом рейтинг Нейтральный остается в силе, поскольку сохраняется (неосновная) вероятность радикального увеличения тарифов компании.

Однако мы обращаем внимание, что в нашей оценочной модели все-таки заложен умеренный рост оперприбыли и повышенные дивиденды в ближайшие годы. Но первое в результате инфляции может попросту не произойти, второе опирается на предположение, что компания не будет увеличивать оборотный капитал. Таким образом, не исключено, что в будущем рейтинг по акциям КТО может быть понижен до Продавать.

В феврале АО "КазТрансОйл" поставило в Германию 100 тыс. тонн казахстанской нефти

Модельный портфель Корнера на 1 марта 2024 года

За февраль результат по модельному портфелю значительно улучшился – с +35,4% до +47,7% (с момента создания 1 декабря 2022 года). Рост был обязан всем пяти активам, но в большей степени – акциям Народного Банка, KEGOC и Казахтелекома.

Каких-либо изменений по модельному портфелю не предполагается. Он уже в значительной степени опирается на зафиксированные доходы и может получить поддержку за счет близящегося сезона дивидендов.

К тому же, в феврале подтвердилась новость, что Казахтелеком продает одного из сотовых операторов (правда, не Кселла, а Теле2), однако без приведения подробностей.

Остается напомнить, что модельный портфель изначально создавался в качестве альтернативы зарубежному рынку для небольших и местных инвесторов.

Бриф по февралю

Ушедший февраль был насыщенным на события! Вот, что происходило в прошедшем месяце в хронологическом порядке:

• 1 февраля КазМунайГаз сообщил об изменениях в Правлении: зампредседателя Д.Хасанов покинул организацию с 30 января, вместо него пришел Н.Союнов.
• 1 февраля Казатомпром выпустил операционный отчет за 2023 год, который был оценен как фундаментально негативный из-за рисков в производстве. При этом рейтинг по акциям компании на уровне «$62,4 / 28706 тг / Покупать» был подтвержден.
• 2 февраля KEGOC сообщил о повышении агентством Fitch рейтинга компании с ВВВ- до ВВВ, прогноз – Стабильный.
• 09 февраля Эйр Астана сообщила цены размещения в рамках IPO своих акций / ГДР (1073,83 тенге и $9,5 соответственно) и заявила о переподписке.
• 09 февраля КазТрансОйл сообщил, что в январе 2024 года поставил в Германию 100 тыс. тонн казахстанской нефти. Кроме того, сообщил, что в январе 2024 года объем экспорта казахстанской нефти через порт Актау составил 287 тыс. тонн.
• 14 февраля стало известно, что Катарский холдинг Power International holding WLL купит оператора Tele2/Altel, однако без приведения подробностей.
• 14 февраля KEGOC сообщил о повышении двух главных тарифов, но только для текущего года.
• 14 февраля Банк ЦентрКредит сообщил, что стал обладать дочерней компанией ТОО «BCC-HUB».
• 14 февраля стало известно, что ЕБРР приобрел 5% акций Эйр Астана в рамках прошедшего IPO.
• 15 февраля Эйр Астана объявила об успешном завершении IPO. Общая сумма привлечения составила $370 млн.
• 15 февраля КМГ сообщил, что агентство Moody’s подтвердило рейтинг компании на уровне «Baa2». Прогноз был установлен на уровне Позитивный. В этот же день KEGOC выпустил аналогичное сообщение (Baa2 / Позитивный).
• 23 февраля КТО сообщил, что его совместная компания, ТОО «Казахстанско-Китайский Трубопровод», досрочно погасила кредит в размере $540 млн.
• 26 февраля Каспи опубликовал операционно-финансовый отчет за 2023 год, который был оценен как положительный. Каспи также объявил о дивиденде за 4-й квартал, назначении ГОСА и выходе из листинга на LSE. Рейтинг по акциям компании был изменен до «$85,7 / 38600 тг / Нейтральный».
• 26 февраля Казатомпром сообщил об изменениях в составе Правления компании. М.Магажанов выходит из органа, Д.Сагиндыков заходит в него.
• 26 февраля Эйр Астана сообщила, что в компании избран состав СД.
• 26 февраля КТО сообщил, что дочернее ТОО «Магистральный Водовод» пересмотрело тарифы с 01 марта 2024 года.
• 27 февраля КМГ опубликовал оперотчет за 2023 год. Кроме того, сообщил, что перестал обладать 50%-й долей Частной компании «Karaton Operating Ltd». Рейтинг по акциям КМГ был подтвержден на уровне «12747 тг / Нейтральный».

В марте на рынке акций Казахстана запланированы следующие корпоративные события (см. полный корпкалендарь здесь):

• Примерно 7 марта финансовый отчет КазТрансОйла за 2023 год.
• Примерно 13 марта финотчет Народного Банка за 2023 год.
• Примерно 15 марта финотчет КазМунайГаза за 2023 год.
• 15 марта финотчет Казатомпрома за 2023 год.
• Примерно 18 марта финотчет Казахтелекома за 2023 год.
• Примерно 29 марта финотчет Кселла за 2023 год.

В настоящий момент рейтинги Корнера по казахстанским публичным организациям являются такими:

• Kaspi – «$85,7 / 38600 тг / Нейтральный».
• КМГ – «12747 тг / Нейтральный».
• Казатомпром – «$62,4 / 28706 тг / Покупать».
• Народный Банк – «$26,0 / 293 тг / Покупать».
• KEGOC – «1845 тг / Покупать»
• Казахтелеком – «92750 тг / Покупать».
• КазТрансОйл – «905 тг / Нейтральный».

Кселл и Банк ЦентрКредит находятся вне зоны покрытия. По Эйр Астана аналитическое покрытие начнется позже.

Связанные статьи на корнере:

Макро Казахстан vs Россия (март 2024) (29.02.2024)

KZ-акции в тренде (взгляд на февраль 2024 года) (31.01.2024)

Инвестиционная стратегия Jusan Invest на 1-е полугодие 2024 года (28.12.2023)