KZ-акции в тренде (взгляд на август)

Финотчет Казахтелекома за 1-е полугодие. Ограниченное мнение

11 августа мы перевели Казахтелеком в ограниченное покрытие – без оформления анализа и выставления рейтинга, но с предоставлением актуальных аналитических таблиц и графиков.

Вчера Казахтелеком выпустил финотчет за 1-е полугодие 2024 года, и, следовательно, мы выпускаем по нему такой ограниченный анализ. Отметим лишь, что в выпущенной финотчетности компания провела деконсолидацию ТОО «Мобайл Телеком-Сервис» (Теле2): в балансе – по состоянию на 1 июля 2024 года, в отчете о прибыли – за 1-е полугодие 2024 года и 1-е полугодие прошлого года, в отчете о движении денег – по правилам, нет.

Финотчет КТО за 1-е полугодие 2024 года. Ограниченное мнение

11 августа мы перевели КазТрансОйл в ограниченное покрытие – без оформления анализа и выставления рейтинга, но с предоставлением актуальных аналитических таблиц и графиков. При этом рейтинг акций на уровне «600 тг / Нейтральный» был отозван.

Сегодня КазТрансОйл выпустил финотчет за 1-е полугодие 2024 года. Как следствие, мы выпускаем по отчетности наш ограниченный анализ. К сведению, завтра КТО проведет по отчету День эмитента.

КМГ выпустил финотчет за 1-е полугодие 2024 года. Даем ограниченное мнение

11 августа мы перевели КазМунайГаз в ограниченное покрытие – без оформления анализа и выставления рейтинга, но с предоставлением актуальных аналитических таблиц и графиков. При этом рейтинг акций на уровне «12015 тг / Нейтральный» был отозван.

В пятницу КазМунайГаз выпустил финотчет за 1-е полугодие 2024 года и провел по нему соответствующий конференц-колл (в котором мы не участвовали). Как следствие, сегодня мы выпускаем по отчетности наш ограниченный анализ.

Казатомпром опубликовал финотчет 6м24

Вчера Казатомпром опубликовал свою финансовую отчетность за 1-е полугодие 2024 года и провел по ней конфренц-колл. Компания также дала информацию по производству в 2025 году, свое отношение к запасам, пояснения по дифференцированной ставке НДПИ с 2026 года и, наконец, сообщила о некоторых изменениях в руководстве.

Выручка КАПа за 1-е полугодие составила 701,1 млрд. тенге, повысившись на 13,3% г/г. Повышение соответствует ранее опубликованному оперотчету с напоминанием 2-х вещей: (1) продажи компании в 1-м полугодии были ниже, чем за это же время год назад, -18,3%, (2) а вот цена реализации, напротив, сложилась значительно выше, чем в прошлом году, +40,8%.

В то же время оперрасходы КАПа в 1-м полугодии 2024 года возросли на 29,5%! В этом прослеживается неблагоприятное влияние инфляции, не компенсирующееся соответствующим ослаблением курса тенге. Последний в 1-м полугодии текущего года составил 449,3 по сравнению с 451,8 в 1-м полугодии 2023 года. Напомним, что в нашей модели потенциальное ослабление тенге нивелирует рост оперрасходов из-за высокой инфляции, но что, как видно, не выполняется на практике, по крайней мере, в полной мере.

Как следствие, КАП показал в 1-м полугодии весьма слабые конечные результаты. Нормализованная опер- и чистая прибыль понизилась на 19,0 и 23,3% соответственно. В частности, посленалоговая оперприбыль была оценена на уровне 157,3 млрд. тенге. К сведению, наш прогноз по ней в целом по 2024 году был ранее обозначен на уровне 593 млрд. тенге по сравнению с 461,0 млрд. тенге в 2023 году.

Капекс КАПа в 1-м полугодии увеличился на 86,0%, составив 74,6 млрд. тенге, что было заметно больше амортизационных расходов за период (47,6 млрд. тенге). Компания также увеличила свой оборотный капитал, за 2-й квартал – с 491,6 до 512,2 млрд. тенге. Кроме того, во 2-м квартале компания отразила выплату существенных дивидендов акционерам на сумму 410,6 млрд. тенге (своим и чужим).

В результате кэш КАПа, который на конец 2023 года составлял 331,9 млрд. тенге, на 1 апреля 2024 года – 531,7 млрд. тенге, на 1 июля составил 259,7 млрд. тенге. При этом валовый долг возрос, но умеренно, за 2-й квартал – со 118,7 до 131,3 млрд. тенге, что все вместе привело к увеличению чистого долга с -413,0 до -128,4 млрд. тенге.

Изменение оценки

Мы меняем нашу оценку по акциям КАПа с «$54,4 / 24500 тг» до «$50,4 / 24200 тг» с сохранением рейтинга Покупать.

Во-первых, мы считаем, что 2-е полугодие сложится для КАПа лучше 1-го – из-за более высокой цены реализации и более высокого курса тенге, но все-равно хуже, чем мы думали еще полгода назад.

Касательно курса мы отмечаем, что его фактическое значение, несмотря на ослабление с середины июня 2024 года, остается существенно ниже фундаментальной проекции, основанной на уровне инфляции в Казахстане (545 тенге за доллар). Но мы все также ждем, что эта дивергенция будет выровнена в последующие годы. Если нет – наша модель пострадает.

В то же время мы констатируем ухудшение динамики рыночных цен на уран, что вкупе с повышением налогового бремени и стремлением компании нарастить свои запасы бьет по ее инвестпрофилю. По запасам мы отмечаем, что их оборачиваемость возросла со 140 дней в 2019-2020 годах до 105 дней в настоящий момент.

К сведению, вчера ГДР Казатомпрома на LSE выросли на 6,8% до $38,7.

Народный Банк выпустил финотчетность за 1-е полугодие 2024 года

Сегодня Народный Банк Казахстана опубликовал свою финансовую отчетность за 1-е полугодие 2024 года, которая сложилась в целом позитивной.

Активы Халыка с начала года увеличились на 8,1%, внутри них ссудный портфель – на 6,7%. При этом следует отметить, что рост кредитов в значительной степени произошел именно во 2-м квартале.

В то же время рост депозитного портфеля за 1-е полугодие составил 6,3%, что было сопоставимо с увеличением ссуд клиентам. Здесь также надо напомнить, что банк на стыке 1-го и 2-го кварталов осуществил полное досрочное погашение депозита от государственного Казахстанского фонда устойчивости (госпомощь) на сумму 181,6 млрд. тенге с признанием убытка в размере 66,1 млрд. тенге.

В настоящий момент у банка нет непогашенной госпомощи. Как известно, банк начал закрывать госпомощь еще в прошлом году, в июне и декабре (28,4 и 40 млрд. тенге соответственно), и с последней выплатой вернул государству все 250 млрд. тенге, который ранее брал его предшественник, Казкоммерцбанк.

Напомним также, что 18 апреля 2024 года Халык завершил сделку по продаже 100% акций ОАО «Халык Банк Кыргызстан» с минимальным эффектом на баланс.

В результате высоколиквидные средства Халыка увеличились с начала года на 14,0%, что привело к увеличению их доли в активах до 36,5%, но с учетом, что во 2-м квартале банк не успел выплатить большую часть дивидендов за 2023 год. В свою очередь, финлеверидж Халыка за 2-й квартал поднялся с 6,0 до 6,5.

Фактическая чистая прибыль Халыка за 1-е полугодие составила 379,1 млрд. тенге, повысившись на 2,2% по сравнению с 1-м полугодием 2023 года. Однако если убрать из расчетов негативные переоценки депозита КФУ, то прибыль возрастает на 14% ориентировочно до 432 млрд. тенге. Это – рекордная полугодовая прибыль, обязанная увеличению процентных доходов банка. Как известно, прогноз Халыка по прибыли на 2024 год составляет >800 млрд. тенге.

Однако мы все-таки обращаем внимание на снижение ROE Халыка в 1-м полугодии – из-за слабого роста комиссионных доходов, заметного увеличения резервов на покрытие проблемных ссуд (на фоне снижения инкассации процентных доходов) и двузначного роста оперрасходов.

По результатам вышедшей годовой отчетности мы подтверждаем рейтинг по акциям Народного Банка на уровне «395 тг / Покупать». Акции банка по-прежнему торгуются с очень низким коэффициентом P/E на уровне 3,1 – очевидно, что росту мешают излишняя политизированность Халыка, неопределенность по поводу налогов и прочего госдавления.

Завтра вечером Халык проведет конференц-колл по финрезультатам за 1-е полугодие. См. подробности здесь.

KEGOC выпустил финансовую отчетность за 1-е полугодие 2024 года

Вчера KEGOC опубликовал свою финансовую отчетность за 1-е полугодие 2024 года, которая сложилась чуть хуже предыдущей сильной отчетности за 1-й квартал, но в целом положительной.

Выручка Кегока за 1-е полугодие составила 158,4 млрд. тенге, повысившись на 38,5% по отношению к 1-му полугодию прошлого года. Рост был обязан повышению тарифов и сильным операционным показателям организации – Кегок показывает высокие доходы от предоставления услуг по пользованию НЭС, продажи балансирующей электроэнергии. Но здесь заметим, что сезонно 2-й квартал был слабее 1-го.

Как следствие, опер- и чистая прибыль Кегока в 1-м полугодии возросли на 44,6 и 52,3% соответственно. В частности, нормализованная оперприбыль после выплаты налога составила 36,0 млрд. тенге, и это притом, что за весь 2024 год мы ждем этот показатель на уровне 62,3 млрд. тенге.

ROIC Кегока за 1-е полугодие составил 9,4% в годовом выражении по сравнению с 6,8% за 1-е полугодие 2023 года и 6,7% за полный 2023 год.

Капзатраты Кегока в 1-м полугодии понизились на 30,1%, сформировавшись ниже амортизационных расходов (18,1 млрд против 25,3 млрд. тенге). Вместе с этим компания уменьшила оборотный капитал во 2-м квартале – с 18,4 до 15,2 млрд. тенге.

В то же время во 2-м квартале Кегок выплатил дивиденды на сумму 21,9 млрд. тенге, сократил долг на 8,0 млрд. тенге. И после этого объем кэша организации понизился во 2-м квартале лишь на 6,2 млрд. тенге до 93,8 млрд. тенге. При этом чистый долг Кегока сократился с 68,6 до 66,8 млрд. тенге.

Мы подтверждаем наш рейтинг по акциям Кегока на уровне «1845 тг / Покупать».

Изменения в анализе казахстанских акций

С целью оптимизации времени и ресурсов Корнер внес с сегодняшнего дня изменения в анализ казахстанских акций. См. подробнее здесь.

КМГ опубликовал оперотчет за 1-е полугодие 2024 года

Сегодня КазМунайГаз выпустил с опозданием операционный отчет за 1-е полугодие 2024 года. Напомним, что ранее с опозданием опубликовалась дочерняя организация КМГ, КазТрансОйл.

Так, добыча нефти и газового конденсата по всем дочерним, совместным и зависимым организациям КМГ за 1-е полугодие возросла на 1,1% до 12,0 млн. тонн! Однако не обошлось без бухгалтерского эффекта: в ноябре прошлого года КМГ приобрел 60-процентную долю в месторождении Дунга.

На Тенгизе, как крупнейшем активе организации, добыча в 1-м полугодии сократилась на 3,7%. На Кашагане незначительно возросла (+0,2%). Наконец, на Карачаганаке уменьшилась на 0,3%.

В то же время сегмент переработки КМГ, как и в 1-м квартале, показал слабость. Так, объем переработки сократился на 11,9% г/г преимущественно из-за негативных динамик на румынском заводе компании. Как КМГ сообщал ранее и что подтвердил в текущем релизе, завод в Румынии с марта был остановлен на капремонт. КМГ сообщил, что в начале июня завод был перезапущен.

В свою очередь, транспортировка по группе КМГ за 1-е полугодие 2024 года увеличилась на 6,2%. Рост сложился слабее 1-го квартала.

Вышедший отчет оценивается как смешанный. По результатам операционного отчета рейтинг «12015 тг / Нейтральный» по акциям КМГ подтверждается.

Эйр Астана выпустила оперфинотчет за 1-е полугодие

Сегодня Эйр Астана выпустила операционно-финансовый отчет за 1-е полугодие 2024 года – операционный отчет и отдельно финансовую отчетность.

Комментируя оперотчет, можно выделить следующее:

• ASK (Available Seat kilometers), показатель доступного пассажирам километража, возрос на 11,8% – с 7,8 до 8,7 млрд.
• Показатель RPK (Revenue passenger kilometers), показатель километража, который фактически прошли пассажиры компании за период, увеличился на 10,9% – с 6,4 до 7,1 млрд.
• Коэффициент RPK / ASK, то есть показатель пассажирской загрузки, опустился с 82,7% в 1-м полугодии 2023 года до 82,0% в 1-м полугодии 2024 года. Здесь компания отмечает, что количество судов в ее распоряжении за год возросло с 44 до 54 единиц.
• Количество перевезенных пассажиров увеличилось на 14,6% – с 3,5 до 4,0 млн. человек.
• Своевременность выполнения рейсов опустилась с 79,3 до 75,9%.
• В этот раз компания не стала разграничивать международные и внутренние бронирования (ранее последние шли ниже 2023 года) и написала про общую положительную динамику.
• План по парку судов на конец 2024 года был повышен с 56 до 59 единиц. Компания также повторила, что 70% топлива получает из Казахстана, оставшиеся 30% – за рубежом. Последние были захеджированы для 2024 года.

Что касается финотчета, то он снова сложился негативным.

Выручка компании за 1-е полугодие повысилась на 9,1%, оперрасходы – на 16,4%. В результате фактическая чистая прибыль сократилась на 79,2%.

В свою очередь, фактическая оперприбыль понизилась на 38,3%. При этом ее нормализованное значение после выплаты налога уменьшилось сильнее – на 44,9%, с 18,7 до 10,3 млрд. тенге. К сведению, по всему 2024 году мы ждем оперприбыль на уровне 55,3 млрд. тенге, но с напоминанием, что 1-е полугодие является для Эйр Астаны сезонно менее сильным, чем 2-е.

Так или иначе, произошедший провал прибыльности Эйр Астаны выпячивает вперед проблему неблагоприятной макросреды, в которой функционирует организация, в первую очередь, в виде повышенной инфляции. Мы подчеркивали этот риск ранее. ROIC Эйр Астаны за 1-е полугодие текущего года составил 6,0% в годовом выражении по сравнению с 13,8% за 1-е полугодие 2023 года и 17,8% за полный 2023 год.

Эйр Астана понесла в 1-м полугодии и, в частности, во 2-м квартале повышенный капекс (по изменению основных средств), который превысил амортизацию (94,9 против 41,1 млрд. тенге). Между тем, оборотный капитал за 2-й квартал почти не изменился, уменьшившись с -56,1 до -57,0 млрд. тенге.

Кэш Эйр Астаны во 2-м квартале возрос со 180,3 до 214,2 млрд. тенге. Но на выходе чистый долг все-таки увеличился – со 141,6 до 175,1 млрд. тенге.

Сегодня в 14:30 по времени Астаны Эйр Астана также провела конференц-колл для инвесторов и аналитиков, но мы не приняли участие в нем. Наконец, следует отметить, что в оперотчете компания апдейтировала информацию по выкупу своих акций и ГДР.

Мы подтверждаем наш рейтинг акций Эйр Астаны на уровне «$11,3 / 1270 тг / Покупать». Однако мы повторяем, что наша фундаментальна модель была изначально построена оптимистичной. Не исключено, что оценка будет пересмотрена вниз с учетом слабых промежуточных результатов.

Казатомпром опубликовал оперотчет за 1-е полугодие 2024 года

Сегодня Казатомпром выпустил операционный отчет за 1-е полугодие 2024 года, в котором отразил следующее:

• Производство урана (пропорционально доле владения) в 1-м полугодии составило 5797 тонн, что было выше соответствующего показателя прошлого года (5411т), причем за счет сильного производства во 2-м квартале.
• Компания сообщила, что смогла обеспечить поставки требуемого объема серной кислоты на 2024 год, в результате чего даже повысила прогноз по производству на текущий год как на 100-процентной основе, так и пропорционально доле владения. В последнем случае прогноз возрос с 10,9-11,9 до 11,6-12,6 тысяч тонн.
• Между тем, Казатом проговорил проблему с доступом к серной кислоте для 2025 года, а также отставание от графика строительства на новых месторождениях / участках, пообещав обновить производственные планы для следующего года при публикации финотчета 23 августа. Здесь остается напомнить, что в прошлом отчете компания говорила о серьезных задержках в строительстве своего нового сернокислотного завода.
• В свою очередь, продажи урана в 1-м полугодии сложились на уровне 7779т, что было ниже 1-го полугодия прошлого года (9527т). Но конкретно 2-й квартал сложился у компании удачным – 5027 тонн против 3385 тонн. Казатом повторил, что продажи зависят от спроса и фактических поставок и могут существенно отличаться от квартала к кварталу. Так или иначе, в отличие от производственного плана, компания не поменяла прогноз по продажам на текущий год (15,5-16,5 тысяч тонн).
• Между тем, опубликованная цена реализации Казатома в 1-м полугодии 2024 года повысилась и сократила отставание от спотовой цены до 27% с 34% в 1-м квартале. В сокращении разрыва сыграли роль стабилизация рыночных цен и их отход от пиков 1-го квартала. При этом долгосрочная цена на уран понялась на конец 1-го полугодия до $79,5 за фунт!
• Казатом по традиции сообщил в своем оперотчете ряд отраслевой информации как на стороне спроса, так и на стороне предложения. Не обошел стороной и вопрос увеличения ставки НДПИ с 2025 года, но без подробностей.

Вышедший отчет оценивается как фундаментально положительный. Мы подтверждаем наш рейтинг по акциям компании на уровне «$54,4 / 24500 тг / Покупать». ГДР Казатомпрома сегодня на торгах в Лондоне закрылись на $38,0 (с нулевым приростом).

К сведению, финотчет Казатомпрома за 1-е полугодие 2024 года выйдет 23 августа, тогда же пройдет и конференц-колл.

Модельный портфель Корнера на 1 августа 2024 года

За июль результат по модельному портфелю почти не изменился, повысившись с +56,9% до +57,0% (с момента создания 1 декабря 2022 года). Тем не менее, внутри портфеля изменения были: акции Казатомпрома и Эйр Астаны просели, что было компенсировано ростом акций Казахтелекома!

В июле изменений по портфелю не осуществлялось, и пока не планируется.

Остается напомнить, что модельный портфель изначально создавался в качестве альтернативы зарубежному рынку акций для небольших и местных инвесторов.

Бриф по июлю

Вот, что происходило в прошедшем месяце в хронологическом порядке:

• 2 июля КазТрансОйл сообщил о повышении тарифов на воду дочерней организацией ТОО «Магистральный Водовод».
• 3 июля КТО, сообщил, что его дочерняя организация ТОО «Магистральный Водовод» рефинансировала заем от Народного Банка займом ЕАБР на лучших условиях.
• 9 июля стало известно, что действующие и бывшие сотрудники Эйр Астаны выпустили коллективное письмо касательно деятельности организации.
• 10 июля Казатомпром сообщил об изменении (увеличении) ставки НДПИ, начиная с 2025 года.
• 12 июля Казатомпром сообщил об изменении состава Правления (избран Умербеков Ж.Ж.).
• 15 июля Казахтелеком сообщил об изменениях в Правлении (вышли Атамуратова Л.В., Битабаров Б.А., Лян Н.В.).
• 15 июля Банк ЦентрКредит сообщил, что Moody's Investors Service осуществило повышение рейтинга банка до Ba1 с позитивным прогнозом.
• 16 июля Кселл сообщил, что Председателем Правления компании был избран Жамбакин А.С.
• 22 июля Каспи выпустил операционно-финансовый отчет за 1-е полугодие 2024 года, который был оценен как смешанный.
• 22 июля КТО сообщил, что Председателем Правления компании был избран Касенов А.
• 25 июля КТО выпустил оперотчет за 1-е полугодие 2024 года – с опозданием и в урезанном виде. Отчет был охарактеризован как негативный.
• 26 июля Казатомпром сообщил, что получил право на разведку урана на новом участке в Туркестанской области. Кроме того, сообщил о заключении крупной сделки (без подробностей).
• 26 июля Казахтелеком сообщил об изменениях в Правлении (Нуркатов А.А., Погребицкий И.Е., Басканбаева Л.Б., Мейрамов Е.Б.).
• 30 июля Эйр Астана сообщила, что подписала соглашение о лизинге семи воздушных судов Airbus A321neo LR.
• 31 июля КазМунайГаз сообщил об изменениях в составе руководства (Балыкбаев Р.А. назначен Заместителем Председателя Правления).

В августе на рынке акций Казахстана запланированы следующие корпоративные события (см. полный корпкалендарь здесь):

• Примерно 1 августа оперотчет Казатомпрома 6м24.
• Примерно 2 августа оперотчет КазМунайГаза 6м24.
• 5 августа оперотчет Эйр Астаны 6м24.
• Примерно 12 августа финотчет Банка ЦентрКредита 6м24.
• Примерно 15 августа финотчет КазТрансОйла 6м24.
• Примерно 16 августа финотчет Народного Банка 6м24.
• Примерно 16 августа финотчет KEGOC 6м24.
• 21 августа ВОСА Каспи.
• Примерно 23 августа финотчет КазМунайГаза 6м24.
• Примерно 23 августа финотчет Казатомпрома 6м24.
• Примерно 29 августа финотчет Кселла 6м24.
• Примерно 29 августа финотчет Казахтелекома 6м24.

В настоящий момент рейтинги Корнера по казахстанским публичным организациям являются такими:

• Kaspi – «$85,7 / 38600 тг / Нейтральный».
• КМГ – «12015 тг / Нейтральный».
• Казатомпром – «$54,4 / 24500 тг / Покупать».
• Народный Банк – «$35,1 / 395 тг / Покупать».
• KEGOC – «1845 тг / Покупать».
• Эйр Астана – «$11,3 / 1270 тг / Покупать».
• Казахтелеком – Отмена рейтинга (до прояснения ситуации с дивидендами от продажи МТС).
• КазТрансОйл – «600 тг / Нейтральный».

Кселл и Банк ЦентрКредит находятся вне зоны покрытия.

Связанные статьи на корнере:

Макро Казахстана – из июля в август (стандартизированный отчет) (31.07.2024)

KZ-акции в тренде (взгляд на июль) (01.07.2024)