Топ KZ-акции. Апдейт 03.2025

Народный Банк выпустил финотчетность за 2024 год

Вчера Народный Банк Казахстана опубликовал свою финансовую отчетность за 2024 год и следом за ней провел конференц-колл. В последнем мы не приняли участия, но обращаем внимание, что до финотчета банк сообщил о рекомендуемом дивиденде за 2024 год, а в презентации к коллу отразил прогнозы на текущий год.

И начать нужно с того, что Халык отчитался очень хорошо по всем фронтам: активы выросли, надежность банка сохранилась, квартальные процентные доходы и прибыль – рекордные, по 2024 году прибыль составила почти триллион, ROE – почти 40%! Халык объявил о дивиденде в размере 29,64 тенге на акцию с припиской, что во 2-м полугодии он может рассмотреть вторую выплату дивидендов за 2024 год. Как следствие, вчера акции Халыка на LSE поднялись на 13,2% до $24,05 за ГДР!

Финотчет 2024

Активы Халыка за 2024 год увеличились на 19,7%, внутри них ссудный портфель – на 23,5%. При этом до половины увеличения последнего случилось в последнем 4-м квартале.

В то же время в обязательствах депозитный портфель за 2024 год увеличился на 18,9% и тоже с сильным ростом в 4-м квартале. Одним словом, девальвационный скачок в слабом тенге под конец года определенно сыграл свою роль, но с напоминанием, что с начала текущего года тенге показал обратное укрепляющее движение – с 524,8 до 500 за доллар США к настоящему моменту.

И здесь обращаем внимание, что финлеверидж Халыка за 4-й квартал и в целом за 2024 год продолжил снижение благодаря высокой прибыльности. И это, напоминаем, несмотря на выплату дважды дивидендов в течение года и полное досрочное погашение депозита от государственного Казахстанского фонда устойчивости (на сумму 181,6 млрд. тенге с признанием убытка в размере 66,1 млрд. тенге).

За 2024 год финлеверидж Халыка опустился с 6,3 до 6. Низкий и стабильный леверидж вкупе с высокой прибыльностью говорят, что банк продолжит возвращать акционерам средства в большом объеме в виде дивидендов и выкупов акций. За 2023 год Халык распределил на дивиденды 55% прибыли. К сведению, в настоящий момент у банка нет непогашенной госпомощи.

Но у сильного роста активов есть обратная сторона: за 4-й квартал высоколиквидные средства Халыка как в абсолютном значении, так и в удельном весе в активах уменьшились, хотя в целом за 2024 год их доля просела незначительно. Так или иначе, об изменении ситуации свидетельствует тот факт, что сегодня ликвидность на балансе у Халыка занимает лишь треть, по сравнению с 50%+- еще несколько лет назад.

Процентные доходы Халыка за 4-й квартал составили 598,9 млрд. тенге, квартальная чистая прибыль – 282,2 млрд. тенге. Больше ранее никогда не было.

Прибыль за год составила 921,0 млрд. тенге, но если прибавить к ней убыток от досрочного погашения госпомощи, показанный выше, то прибыль вырастает до 973,9 млрд. тенге. Здесь мы обращаем внимание, что Халык по-прежнему показывает удовлетворительную инкассацию процентных доходов – на уровне 92,9% по сравнению с 95,7% за 2023 год.

В результате нормализованный ROE Халыка по 2024 году поднялся до 39,3% с 35,4% за 2023 год! И добавим, что в текущем году банк ждет лишь умеренной просадки данного показателя, что должно обеспечить чистую прибыль на уровне 1100 млрд. тенге.

Апдейт оценки

По результатам вышедшей годовой отчетности мы повышаем оценку по акциям Народного Банка с 395 до 560 тенге за акцию с сохранением рейтинга Покупать. Акции банка по-прежнему торгуются с очень низкими коэффициентами P/E и P/BV на уровнях 3,3 и 1,0 – судя по всему, росту мешают излишняя политизированность Халыка, неопределенность по поводу налогов и прочего госдавления.

КМГ опубликовал финотчет за 2024 год

Сегодня КазМунайГаз выпустил финансовый отчет за 2024 год, см. здесь.

Напомним, что ранее мы перевели акции компании в ограниченное покрытие. Как следствие, представляем выпущенный отчет в графическом виде без комментариев.

Казатомпром опубликовал финотчет за 2024 год

Вчера Казатомпром опубликовал свою финансовую отчетность за 2024 год и следом на за ней провел конференц-колл, на котором, в частности, рассказал о корректировке формулы для расчета дивидендов. Отчетность сложилась положительной, но с нюансами. Что касается формулы, то теперь компания учитывает в расчетах долю меньшинства.

И так, выручка КАПа за 2024 год составила 1813,4 млрд. тенге, повысившись на 26,4%. Такой рост соответствует ранее опубликованному оперотчету с напоминанием 2-х вещей: (1) продажи компании за 2024 год были ниже, чем в позапрошлом году, на фоне возросшего производства, -7,7% vs +10,0%, (2) при этом цена реализации сложилась выше, +26,3%.

В то же время оперрасходы КАПа за 2024 год возросли на 33,5%! В этом прослеживается неблагоприятное влияние инфляции, которое лишь в малой части было компенсировано соответствующим ослаблением курса тенге. Последний за 2024 год составил 469,8 по сравнению с 456,3 за 2023 год. Напомним, что в нашей модели потенциальное ослабление тенге нивелирует рост оперрасходов из-за высокой инфляции, но что на практике последних лет выполняется с существенным опозданием и не в полной мере.

Тем не менее, КАП за 2024 год показал результаты, попав в наши ожидания. Так, нормализованная опер- и чистая прибыль повысились на 8,9 и 3,7% соответственно. В частности, посленалоговая оперприбыль была оценена на уровне 504,3 млрд. тенге. К сведению, наш прогноз по ней составлял 502 млрд. тенге, правда, с напоминанием, что в августе 2024 года мы пересмотрели его вниз (с 593 млрд. тенге). Заметим, что КАП зачастую разочаровывает фактическими финансовыми цифрами.

Капекс КАПа за 2024 год увеличился на 59,5%, составив 173,7 млрд. тенге, что было заметно больше амортизационных расходов за период (122,1 млрд. тенге). В отдельности следует отметить, что компания в 4-м квартале значительно увеличила свой оборотный капитал – с 602,7 до 935,8 млрд. тенге, – преимущественно за счет роста дебиторской задолженности.

Однако здесь же мы отмечаем дальнейшее повышение оборачиваемости запасов (снижение их остатка) – до 81 дней за 2024 год по сравнению со 102 днями за 2023 год. Это отсылает к потенциально более высокому производству в будущем.

В результате кэш КАПа, который на конец 2023 года составлял 331,9 млрд. тенге, на конец 2024 года составил 398,8 млрд. тенге. Напомним, что в 2024 году компания выплатила дивиденды на сумму 434,9 млрд. тенге (и своим, и чужим). В результате чистый долг компании за год немного уменьшился, оставшись глубоко отрицательным – с -245,6 до -249,1 млрд. тенге.

Изменение оценки по КАПу

В то же время, несмотря на благоприятность выпущенной финотчетности, мы понижением оценку по акциям КАПа с «$50,4 / 24200 тг» до «$33,1 / 16550 тг» с изменением рейтинга с Покупать на Нейтральный. Мы аргументируем не только произошедшим снижением цен на уран, но и приходом во власть в США Дональда Трампа, имеющего, как видно, радикальную и очень подвижную повестку.

Мы обращаем внимание, что Трамп своими первыми указами объявил чрезвычайную ситуацию в области энергетики США с целью стимулирования ее производства, отменил ряд зеленых мандатов в стране, убрал преференции для ветровиков и выпустил распоряжение по использованию ресурсов Аляски. И это не говоря о том, что развязанные им торговые войны несут негативный эффект на мировой экономический рост и, следовательно, на спрос на сырье и товары.

Мы считаем, что цены на нефть, уран будут находиться под давлением в обозримом будущем, хотя не отрицаем перспективы урановой промышленности на более длительном горизонте. Как следствие, это давление в ценах, на наш взгляд, будет препятствовать Казатому выйти на 100-процентный уровень добычи. Мы напоминаем, что 23 августа компания уже объявляла о корректировке вниз плана производства в 2025 году.

Что касается курса тенге, его фактическое значение, несмотря на ослабление с середины июня 2024 года, остается существенно ниже нашей фундаментальной проекции, основанной на уровне инфляции в Казахстане (546 тенге за доллар в среднем для 2024 года, 586 тг для 2025 года и так далее). Но мы все также ждем, что эта дивергенция будет выровнена со временем, и если не сразу, то в перспективе нескольких лет. Если нет – наша модель пострадает.

К сведению, вчера ГДР Казатомпрома на LSE понизились на 0,4% до $37,4, сегодня снижаются на 0,1%. На вчерашнем колле компания обещала объявить дивиденд за 2024 год в апреле.

KEGOC выпустил финансовую отчетность за 2024 год

Вчера KEGOC опубликовал свою финансовую отчетность за 2024 год, которая сложилась умеренно позитивной. Что важно, годовая прибыль Кегока попала в наш прогноз.

Выручка Кегока за 2024 год составила 319,9 млрд. тенге, повысившись на 26,9%. Это было обязано как увеличению основных тарифов на 11-16%, так и сильным операционным показателям организации – высоким доходам от предоставления услуг по пользованию НЭС, продажи балансирующей электроэнергии. И заметим, что сезонно 4-й квартал является у компании сильнее предыдущих двух, идя наравне с 1-м кварталом.

Нормализованные опер- и чистая прибыль Кегока за 2024 год возросли на 29,2 и 38,5% соответственно. В частности, оперприбыль после выплаты налога составила 62,8 млрд. тенге, что немного превысило наш прогноз в 62,3 млрд. тенге. Мы также обращаем внимание, что компания показала капекс и амортизацию, плюс-минус в соответствии со своими ранними заявлениями.

ROIC Кегока за 2024 год составил 8,2% по сравнению с 8,2% за 9 месяцев 2024 года и 6,7% за 2023 год. Здесь можно добавить, что у компании в 4-м квартале вместе с повышением выручки всегда возрастает ФОТ по сравнению с предыдущими кварталами (возможно, премии).

Капзатраты Кегока за 2024 год понизились на 17,4%, сформировавшись ниже амортизационных расходов (45,5 млрд против 51,3 млрд. тенге). Кроме того, в 4-м квартале компания увеличила оборотный капитал – с 5,8 до 8,4 млрд. тенге. Наконец, в 4-м квартале Кегок, как известно, выплатил дивиденды за 1-е полугодие 2024 года на сумму 22,7 млрд. тенге.

В результате объем денежных средств Кегока за 4-й квартал опустился, но не сильно – со 105,9 до 98,8 млрд. тенге. Чистый долг последовал за кэшем, с 54,8 до 62,8 млрд. тенге, хотя валовый увеличился лишь меньше чем на 1 млрд. тенге, составив 161,6 млрд. тенге.

По результатам вышедшей годовой отчетности мы увеличиваем оценку по акциям Кегока с 1845 до 2025 тенге на акцию с сохранением рейтинга Покупать. Увеличение оценки происходит за счет временного смещения модели, тогда как все ее основные параметры остались почти нетронутыми. Хотя известно, что утвержденные основные тарифы предполагают рост в пределах 1% в 2025 году и около 2% в 2026 году, напомним, что 11 марта Кегок провел публичные слушания по увеличению своих тарифов.

Кегок пока не объявлял ни конференц-колла по выпущенной отчетности, ни дивиденда за 2-е полугодие 2024 года. Вчера акции Кегока на KASE повысились на 0,7% до 1480 тенге.

КТО опубликовал финотчет за 2024 год

Вчера КазТрансОйл выпустил финансовый отчет за 2024 год, см. здесь.

Напомним, что ранее мы перевели акции компании в ограниченное покрытие. Как следствие, представляем выпущенный отчет в графическом виде без комментариев.

Напомним только, что 18 марта у компании по выпущенной отчетности День эмитента на площадке KASE.

Эйр Астана выпустила оперфинотчет за 2024 год

В пятницу Эйр Астана выпустила операционно-финансовый отчет за 2024 год, см. здесь. Кроме того, почти сразу за ним компания провела соответствующий конференц-колл, но в котором мы не приняли участия.

При этом следует отметить, что Эйр Астана вместе с отчетностью сообщила о намерении выплатить специальный и обычный дивиденд – на уровнях 36 и 17,7 тенге на акцию соответственно.

Кроме того, компания сообщила об улучшении свои дивидендной политики с ориентира «до 20% от чистой прибыли» до «30-50% от годовой консолидированной чистой прибыли» (при соблюдении определенных условий).

Наконец, Эйр Астана сообщила о возобновлении своей программы выкупа акций и ГДР. В течение следующих двух лет, начиная с 14 марта, компания намерена приобрести до 1’706’408 штук в эквиваленте акций на сумму до $5 млн.

В то же время сам оперфинотчет мы оцениваем негативно – результат 4-го квартала оказался определено хуже результата 4-го квартала 2023 года, но с учетом что компания показывала отстающие результаты весь 2024 год. Эйр Астана говорит о проактивном управлении для борьбы с инфляцией, но видно, что одних этих действий в условиях неблагоприятной макросреды в Казахстане недостаточно. Что касается соразмерного повышения тарифов, компания, как известно, сталкивается с противодействием госорганов.

Комментируя оперотчет, необходимо выделить следующее:

• ASK (Available Seat kilometers), показатель доступного пассажирам километража, возрос на 9,2% – с 17,7 до 19,3 млрд. Здесь компания отмечает, что количество судов в ее распоряжении за год возросло на 8 с 49 до 57 единиц.
• Показатель RPK (Revenue passenger kilometers), показатель километража, который фактически прошли пассажиры компании за период, увеличился сильнее, на 10,1%, с 14,6 до 16,1 млрд.
• Как следствие, коэффициент RPK / ASK, то есть показатель пассажирской загрузки, поднялся с 82,8 до 83,5%.
• Количество перевезенных пассажиров увеличилось на 11,2% – с 8,1 до 9,0 млн. человек.
• Между тем, компания снова не привела информацию о своевременности выполнения рейсов, которая в позапрошлом отчете опускалась с 79,3 до 75,9%.
• Из значимых новостей Эйр Астана сообщила о подписании Меморандума о взаимопонимании (MoU) с China Southern Airlines, одной из ведущих авиакомпаний Китая.
• Компания также сообщила, что находится в процессе создания дочерней компании по наземному обслуживанию, Air Astana Terminal Services.
• И, наконец, заявила, что рассчитывает увеличить общий парк до 63 самолетов к концу 2025 года и расширяет прогноз до 84 самолетов к концу 2029 года. От текущих 57 это чуть больше 5 самолетов в год.

Что касается финотчета, выручка компании в 2024 году повысилась на 12,6%, оперрасходы – на 17,2%. В результате фактическая чистая прибыль сократилась на 17,0%.

В свою очередь, фактическая оперприбыль понизилась на 3,7%. При этом ее нормализованное значение после выплаты налога уменьшилось сильнее – на 22,4%, с 48,6 до 37,7 млрд. тенге. Как известно, мы ждали по 2024 году оперприбыль на уровне 55,3 млрд. тенге, но почти сразу поставили под сомнение ее выполнение с вероятным пересмотром оценки вниз.

ROIC Эйр Астаны за 2024 год составил 10,0% по сравнению с 17,7% годом ранее.

Эйр Астана понесла за 2024 год повышенный капекс (по изменению основных средств), который сложился существенно выше амортизации (159,0 млрд. против 88,7 млрд. тенге). Вместе с этим компания отразила повышение оборотного капитала за 4-й квартал с -62,1 до -49,5 млрд. тенге.

Однако позиция кэша компании за квартал усилилась – с 247,3 до 278,6 млрд. тенге, но что случилось за счет увеличения долга с 415,7 до 466,9 млрд. тенге.

По результатам вышедшего годового отчета мы пересматриваем нашу оценку с «$11,3 / 1270 тг» до «$7,6 / 950 тг» с сохранением рейтинга «Покупать». При этом наша оценка снова получилась несколько оптимистичной, поскольку включает предположение, что компании, самой или с опорой на госорганы, удастся обыгрывать высокую инфляцию в Казахстане и настроиться на повышение своей рентабельности. Но, как понятно, в этом есть риск.

В пятницу ГДР Эйр Астаны на LSE повысились на 3,1% до $6,26, акции на KASE – на 6,3% до 776,51 тенге.

Модельный портфель Корнера на 1 марта 2025 года

За февраль результат по модельному портфелю ухудшился – с +80,3% до +78,5% (накопительным итогом с момента создания 1 декабря 2022 года). На портфель негативно повлияли акции Казатомпрома, Казахтелекома и KEGOC, положительно – Народного Банка и Эйр Астаны.

В настоящий момент каких-либо изменений по портфелю не планируется; казахстанские акции постепенно входят в сезон дивидендов.

Остается напомнить, что модельный портфель изначально создавался в качестве альтернативы зарубежному рынку акций для небольших и местных инвесторов.

Бриф по февралю

Вот, что происходило в прошедшем месяце в хронологическом порядке:

• 6 февраля Казахтелеком прокомментировал снижение рейтинга компании агентством Moody’s, дав общую информацию (без конкретики) и сообщив, что другое агентство, Fitch, не трогало его рейтинг (ВВВ- / Стабильный).
• 10 февраля КазТрансОйл сообщил, что его дочерняя компания Батумский морской порт отгрузила из порта Батуми на экспорт первую партию казахстанского аммофоса.
• 11 февраля Kaspi Bank (дочерняя организация Kaspi) отказался от рейтингов агентства S&P Global Ratings, оставив два других агентства.
• 11 февраля КазМунайГаз сообщил об изменениях в Правлении (вошел в орган Кудабаев Ш.С., вышел [как стало известно позже, 18 февраля] Лавренов В.С.).
• 11 февраля КазТрансОйл сообщил, что его дочерняя организация Батумский морской порт и АО «КазАзот» подписали соглашение об увеличении объемов перевалки аммония нитрата.
• 11 февраля Казахтелеком сообщил об изменениях в Правлении (вошли в орган Оспанов А.Е. и Мейрманов Н.К.).
• 12 февраля Teniz Capital IB сообщил, что отказался от статуса маркет-мейкера по простым акциям Казахтелекома.
• 18 февраля Эйр Астана сообщила о завершении первой части программы обратного выкупа своих акций.
• 24 февраля Kaspi выпустил оперфинотчет за 2024 год, который был оценен как умеренно положительный. Компания отказалась от выплаты дивидендов за 4-й квартал.
• 25 февраля Народный Банк сообщил об изменениях в Правлении (вышел Боданов А.Ж.).
• 27 февраля КазМунайГаз выпустил оперотчет за 2024 год. Дали по нему ограниченное мнение.
• 28 февраля Банк ЦентрКредит сообщил о назначении на 4 апреля годового общего собрания акционеров.
• 28 февраля КазТрансОйл сообщил о повышении тарифа для него на предоставление услуги по сливу нефти с железнодорожных цистерн для экспортных направлений за пределы Казахстана.

В марте на рынке акций Казахстана запланированы следующие корпоративные события (см. полный корпкалендарь здесь):

• Примерно 7 марта финотчет КазТрансОйла за 2024 год.
• Примерно 11 марта финотчет Кселла за 2024 год.
• 14 марта оперфинотчет Эйр Астаны за 2024 год с конференц-коллом.
• Примерно 14 марта финотчет КазМунайГаза за 2024 год.
• Примерно 14 марта финотчет Народного Банка за 2024 год.
• 17 марта ВОСА КазТрансОйла.
• 19 марта финотчет Казатомпрома за 2024 год с конференц-коллом.
• Примерно 20 марта финотчет KEGOC за 2024 год.

В настоящий момент рейтинги Корнера по казахстанским публичным организациям являются такими:

• Kaspi – «$96,9 / 48430 тг / Нейтральный».
• Казатомпром – «$50,4 / 24200 тг / Покупать».
• Народный Банк – «$35,1 / 395 тг / Покупать».
• KEGOC – «1845 тг / Покупать».
• Эйр Астана – «$11,3 / 1270 тг / Покупать».

КазМунайГаз, КазТрансОйл, Казахтелеком, Кселл и Банк ЦентрКредит находятся в ограниченном покрытии (без оформления анализа и выставления рейтинга).

Связанные статьи на корнере:

Макро РК-РФ: переходим в март 2025 (02.03.2025)

Топ KZ-акции. Апдейт 02.2025 (02.02.2025)