Топ KZ-акции. Апдейт 02.2025

КМГ опубликовал оперотчет за 2024 год

Вчера КазМунайГаз выпустил операционный отчет за 2024 год, см. здесь.

Напомним, что мы проводим по компании ограниченное аналитическое покрытие. Как следствие, представляем выпущенный отчет в графическом виде без комментариев.

Каспи опубликовал операционно-финансовый отчет 2024

Вчера ближе к вечеру Kaspi.kz выпустил операционно-финансовый отчет за 2024 год. Сразу после этого компания провела конференц-колл, но в котором мы не приняли участия.

В выпущенном отчете компания уже по обыкновению перечислила множество своих операционных достижений, но в этот раз – без новизны, даже мелкой. В частности, в обращении к инвесторам CEO Михаил Ломтадзе отдельно остановился на двух известных вещах – листинге на NASDAQ и покупке турецкой компании Hepsiburada. Там же Ломтадзе признал, что Каспи с его размерами вышел на «другой уровень»!

А мы видим это так: Каспи – хорош, но стал реально очень большим, что, в частности, подтверждает показатель количества транзакций на одного покупателя в месяц. Еще в начале 2023 года Каспи провозглашал, что делает упор на увеличение этого показателя, и он действительно достиг рекордного уровня, но конкретно за 2024 год он сдвинулся скромно – с 71 до 73.

При этом Каспи в своем отчете сообщил, что не будет выплачивать дивиденды за 4-й квартал, объявив годовое собрание акционеров на 28 марта. Более того, компания заявила, что вернется к вопросу возврата капитала акционерам только во 2-м полугодии. Судя по всему, это связано с тем, что Каспи необходимо сделать второй платеж за турецкий маркетплейс в размере 500 млн. долларов в течение полугода после закрытия сделки в январе. Каспи написал, что намерен сделать это как раз с оперприбыли за этот период.

Говоря о финансовых показателях компании, следует выделить следующее:

• Чистые комиссионные доходы Каспи показали за 2024 год рост на 29,7%. В свою очередь, процентные доходы прибавили 29,9%.
• Новая Розничная выручка составила 163,1 млрд. тенге по сравнению с 68,8 млрд. тенге за 2023 год.
• При этом оперрасходы Каспи выросли на 33,2%, но что было обязано преимущественно увеличению расходов на развитие и маркетинг (+101,0%).
• Резервы на потери по ссудам Каспи несколько притормозились в росте (+43,1% по сравнению с +47,5% за 9 месяцев) на том фоне, что Каспи в течение 2024 года показывал повышенную инкассацию процентных доходов (в целом за 2024 год данные пока отсутствуют).
• Чистая прибыль Каспи составила (примерно) 1039 млрд. тенге, увеличившись почти на 24% при прогнозе роста в 25% от самой компании. И это – чуть меньше, чем мы закладывали в нашей оценочной модели. В результате ROE Каспи за 2024 год составил 96,3% по сравнению со 106,5% в позапрошлом году.
• Ликвидность на балансе Каспи за 2024 год понизилась на 2,7%, ее доля за 4-й квартал так и осталась на уровне 26,1%, хотя на начало года составляла 32,9%.
• Наконец, нетто-ссудный портфель Каспи показал за 2024 год рост на 35,7%. Депозитный портфель увеличился только на 20,6%.

По результатам выпущенного отчета мы повышаем оценку акций Каспи с «$85,7 / 38600 тг» до «$96,9 / 48430 тг» с сохранением нейтрального рейтинга по ним. Главное улучшение в модели, которое мы сделали, заключается в существенном повышении прогнозного ROE в терминальном периоде – с 21 до 30%. Мы аргументируем это несколькими причинами: компания стала определенно крупнее и диверсифицированнее, в том числе после покупки маркетплейса в Турции, и само время показало, что конкуренты с их моделями развития не могут составить достойную (операционную) конкуренцию компании.

Мы подчеркиваем, что у Каспи есть серьезные факторы как на рост акций, так и на снижение. К первым мы относим очевидный гений руководителя компании Михаила Ломтадзе и его способность добиваться перфекционистских результатов. При этом мы обращаем внимание, что начинание компании в Турции лишь косвенно отражено в нашей модели.

Ко вторым – не совсем благоприятную макро- и регуляторную среду на основном рынке в Казахстане. И здесь мы видим уязвимость в высоком ROE Каспи, который постепенно попадает в поле зрения казахстанских регуляторов. Хотя в нашей модели, как видно, мы заложили нормализацию ROE во времени. 

Вчера ADS Каспи на NASDAQ повысились на 0,8% до $103,00.

Модельный портфель Корнера на 1 февраля 2025 года

За январь результат по модельному портфелю продолжил улучшаться – с +79,1% до +80,3% (накопительным итогом с момента создания 1 декабря 2022 года). На портфель положительно повлияли акции Казахтелекома и Народного Банка, негативно – Эйр Астана, Казатомпром и KEGOC.

В настоящий момент каких-либо изменений по портфелю не планируется; казахстанские акции приближаются к сезону дивидендов!

Остается напомнить, что модельный портфель изначально создавался в качестве альтернативы зарубежному рынку акций для небольших и местных инвесторов.

Бриф по январю

Вот, что происходило в прошедшем месяце в хронологическом порядке:

• 5 января стало известно, что BCC Invest отказался от статуса маркет-мейкера на KASE по простым акциям КазМунайГаза.
• 5 января стало известно, что Halyk Finance отказался от статуса маркет-мейкера на KASE по простым акциям Кселла.
• 6 января КазТрансОйл сообщил, что превысил план транспортировки нефти в 2024 году на 2%.
• 7 января стало известно, что КазМунайГаз претендует на покупку расположенного в Болгарии нефтеперерабатывающего завода российского ПАО «Лукойл».
• 8 января стало известно, что SkyBridge Invest отказался от статуса маркет-мейкера на KASE по простым акциям KEGOC.
• 8 января стало известно, что Teniz Capital Investment Banking присвоен статус маркет-мейкера на KASE по простым акциям Кселла.
• 9 января глава КазМунайГаза Асхат Хасенов представил главе государства Касым-Жомарту Токаеву отчет о результатах деятельности в 2024 году.
• 10 января Казахтелеком сообщил, что выплатил гарантированные дивиденды по привилегированным акциям за 2024 год.
• 10 января КазТрансОйл сообщил, что о назначении заместителем генерального директора по транспортировке и избрании членом Правления компании Абая Бейсембаева.
• 14 января Казахтелеком сообщил, что завершил в этот день сделку по реализации 100% доли участия в уставном капитале ТОО «Мобайл Телеком-Сервис» (Теле2) в пользу PIH Communication LLC.
• 20 января КазТрансОйл выпустил оперотчет за 2024 год. По отчету было дано ограниченное мнение.
• 20 января Казахтелеком сообщил о выкупе облигаций KTCB2.1227 на AIX на сумму 59 млрд. тенге.
• 27 января Казатомпром выпустил оперотчет за 2024 год, который был оценен как положительный.
• 29 января Каспи сообщил о завершении сделки по приобретению контрольного пакета акций турецкого маркетплейса Hepsiburada.
• 29 января KEGOC сообщил, что агентство Fitch Ratings подтвердило долгосрочный рейтинг компании на уровне «BBB / Стабильный».
• 29 января КазТрансОйл сообщил, что СД компании созвал на 17 марта 2025 года внеочередное общее собрание акционеров с вопросом о внесении изменений в устав компании.
• 31 января стало известно, что S&P Global ухудшило рейтинг Казахтелекома до «BB / Негативный» после продажи Мобайл Телеком-Сервис (Теле2) катарскому холдингу.

В феврале на рынке акций Казахстана запланированы следующие корпоративные события (см. полный корпкалендарь здесь):

• 24 февраля операционно-финансовый отчет Kaspi за 2024 год с конференц-коллом.
• Примерно 27 февраля оперотчет КазМунайГаза за 2024 год.

В настоящий момент рейтинги Корнера по казахстанским публичным организациям являются такими:

• Kaspi – «$85,7 / 38600 тг / Нейтральный».
• Казатомпром – «$50,4 / 24200 тг / Покупать».
• Народный Банк – «$35,1 / 395 тг / Покупать».
• KEGOC – «1845 тг / Покупать».
• Эйр Астана – «$11,3 / 1270 тг / Покупать».

КазМунайГаз, КазТрансОйл, Казахтелеком, Кселл и Банк ЦентрКредит находятся в ограниченном покрытии (без оформления анализа и выставления рейтинга).

Связанные статьи на корнере:

Макро РК-РФ: переходим в февраль 2025 (02.02.2025)

Топ KZ-акции. Апдейт 01.2025 (04.01.2025)