РД КМГ опубликовала нейтральную отчетность за 9 месяцев 2017 года

Сегодня Разведка Добыча КазМунайГаз опубликовала свою промежуточную финансовую отчетность за 9 месяцев 2017 года, которая, надо признать, вышла неоднозначной в плане показателя прибыли. Экономика компании, очевидно, улучшается по мере роста рыночных цен на нефть и девальвации курса тенге, но на показатель чистой прибыли, который повысился в годовом сопоставлении на 122,4% до 168,4 млрд. тенге, оказали существенное влияние единовременные статьи, а также операции, относящиеся к остатку ликвидности – растущий финансовый доход и курсовые разницы, которые, как известно, в своем преимуществе не имеют отношения к операционной деятельности.

Так, неденежная операционная прибыль РД КМГ после выплаты налога, но до корректировок была оценена на уровне 154 млрд. тенге, и это притом, что в своей модели для всего 2017 года я использовал значение EBIT*(1-T) на уровне 153,8 млрд. тенге. В то же время корректировки опускают значение этого показателя до 109,9 млрд. тенге, что в годовом выражении (/3*4) дает показатель EBIT*(1-T) на уровне 146,5 млрд. тенге. Кажется, что результат вышел хуже ожиданий, но очевидно, что фактор возросшей нефти еще не отыграл себя в полной мере. При текущей рыночной цене нефти Brent на уровне 63,5 долларов США за баррель средняя цена Брента за 9 месяцев 2017 года составила 51,8 долларов США за баррель, тогда как в своей модели я использовал значение на уровне 51,9 (непосредственно в 3-м квартале 2017 года средняя стоимость Брента составила 52,1 доллара США за баррель). Между тем курс тенге с начала текущего года и по 1 октября сложился на уровне 323,4 тенге за доллар США, тогда как в моей модели было использовано значение в размере 325,9.

Следует отметить следующие аномальные статьи отчета о прибыли за 9 месяцев 2017 года:

• Формирование провизий на экологические работы в размере -8,9 млрд. тенге (в прошлом году – 0, но в целом по 2016 году – плюс 3,5 млрд. тенге).
• Формирование резерва по выбытию активов на истощенных участках в размере -1,6 млрд. тенге (в прошлом году – 0).
• Сторнирование/начисление штрафов, пеней в размере +2,8 млрд. тенге (в прошлом году – плюс 0,6 млрд. тенге, но в целом по 2016 году – плюс 14,1 млрд. тенге).
• Восстановление/обесценение НДС к возмещению в размере +26,4 млрд. тенге (в прошлом году – плюс 13,4 млрд. тенге).
• Чистый убыток от приобретения дочерней компании в размере -3,2 млрд. тенге (в прошлом году – 0).

Кроме того:

• За 3-й квартал 2017 года произошло положительное изменение доходов по курсовым разницам на 61,8 млрд. тенге в результате роста курса USD/KZT, что, очевидно, оказало, сильное влияние на опубликованный показатель чистой прибыли.

В целом я оцениваю отчетность компании как имеющую нейтральный эффект. Плюсом выступает существенный рост операционного денежного потока с учетом увеличения оборотного капитала, сдержанный рост капитальных расходов и значительный пересчет свободного остатка наличности в результате обесценения курса тенге. На 1 октября 2017 года остаток наличности составил 1368,5 млрд. тенге, преимущественно в иностранной валюте, что дает результат на каждую простую и привилегированную акцию в размере 20014 тенге. Еще на 1 июля остаток свободной наличности составил 1294,1 млрд. тенге (18926 тенге на акцию).

Я подтверждаю свою нейтральную оценку на уровне 12,3 долларов США за ГДР с долгосрочной рекомендацией «бай». Долгосрочность рекомендации объясняется низкой ликвидностью акций компании.

Выпущенную промежуточную отчетность РД КМГ за 9 месяцев 2017 года можно найти здесь. Соответствующий пресс-релиз – здесь. Обновленный справочник аналитика в экселе – здесь.

Связанные статьи на Корнере:

Разбор последнего ценового предложения по выкупу акций РД КМГ (19.10.17)

Странное движение в акциях Разведки (22.09.17)

KMG LI: нейтральная оценка 12,3 долларов США на ГДР и рекомендация «бай» на долгосрочку (06.09.17)