Стоит ли Ferro-Alloy Resources Limited 165 млн. долларов США?

Очередная компания проводит IPO на Казахстанской фондовой бирже – Ferro-Alloy Resources Limited. В качестве продавца при проведении подписки на указанные акции выступает АО «Tengri Capital MB» (бывший Visor Capital). Количество размещаемых акций составляет 30’000 штук, цена размещения – 34’500 тенге за одну акцию. Все желающие могут приобрести акции на KASE путем подписки с 1 по 21 июля 2017 года. Следует отметить, что простые акции компании прошли процедуру листинга на KASE под тикером GG_FERR на альтернативной площадке в секторе акций – это там, где торгуются простые акции BAST и АЗМ (см. страницу компании на сайте KASE).

И так, прежде чем сделать вывод о перспективах данного IPO, пробежимся по фактам, которые в некоторых случаях говорят сами за себя:

1. Ferro-Alloy Resources Limited зарегистрирована в оффшоре – на Британских Виргинских Островах. Имеет производственный актив в Казахстане – ванадиевое месторождение со сроком эксплуатации до 2043 года, которое компания разрабатывает с 2000 года, то есть 17 лет. В специальном инвестиционном меморандуме состав акционеров компании раскрыт частично – на три физических лица и один инвестфонд приходится 63,9% уставного капитала (см. стр. 22).
2. Кроме того, в соответствии с инвестмемо, Ferro-Alloy Resources Limited изначально рассчитывала разместить 150’000 простых акций по цене 32’000-37’000 тенге за штуку (4,8-5,6 млрд. тенге), но, как видно, остановилась на варианте размещения 30’000 штук (1,0 млрд. тенге). Учитывая, что в обращении уже находится 1’504’456 простых акций, компания оценила свою рыночную капитализацию на уровне 52,9 млрд. тенге, что эквивалентно 165,1 млн. долларов США по текущему курсу. PBV цены IPO составляет 75.
3. Интересно, что в 2014 и 2015 годах компания размещала свои акции по 4 и 2,5 доллара за штуку, в 2016 году и 1-м квартале 2017 года – уже по 109 долларов (см. стр. 17).
4. На конец 2016 года активы Ferro-Alloy Resources Limited составили 3,9 млн. долларов США, собственный капитал – 2,2 млн. долларов США. Компания испытывает дефицит оборотного капитала, что видно из коэффициента текущей ликвидности, который на конец 2016 года составил 0,60. Компания является убыточной. (См. аудиторский отчет за 2016 год.)

Для того чтобы реализовать акции с коэффициентом PBV на уровне 75, нужно иметь колоссальный будущий рост чистой прибыли. В своем инвестмемо Ferro-Alloy Resources Limited в общем и целом говорит о таком росте. Между тем, столь высокая оценочная капитализация, кажется, что обязывает компанию предоставить обосновывающие цифры, но в инвестиционном меморандуме кроме общих фраз о намерениях и в частности увеличить объем производства в сотни раз, по сути, ничего не приводится. Хотя компания раскрыла прогнозные доходы и отчет о движении денег на ближайшие три года (см. стр. 45 и 47), это с трудом можно назвать достаточным, и произошло это, судя по всему, на том основании, что наличие такого пункта регламентирует KASE. Для того чтобы иметь понимание о чем идет речь, скажу, что в настоящее время компания добывает и перерабатывает 15 тысяч тонн руды в год, но в ближайшие годы намерена увеличить объем до 1000 тысяч тонн, что эквивалентно производству 5,6 тысяч тонн пентоксида ванадия (V₂O₅). Это – фаза 1. Фазой 2 – до 4000 тысяч тонн (22,4 тысяч тонн V₂O₅). Выглядит супер амбициозно, учитывая, что компания не показывала какого-либо серьезного прогресса на протяжении 17 лет (см. стр. 27).

Некоторые естественно спросят: для чего нужен ванадий? Прочитать о нем можно, например, на Википедии. 80% всего производимого ванадия находит применение в сплавах, в основном для нержавеющих и инструментальных сталей. Но, как известно, мировая стальная промышленность переживает сейчас не лучшие времена. Ferro-Alloy Resources Limited в своем инвестмемо сообщает в общем аналогичную информацию, указывая на то, что на мировом рынке наблюдается избыток предложения ванадия (см. стр. 26).

Резюмируя все сказанное, я считаю, что инвестиции в простые акции GG_FERR являются чистой авантюрой с учетом высоко установленной первичной цены размещения. Хотя в условиях KASE, к сожалению, это отнюдь не означает, что IPO будет провальным или что акции не покажут какой-либо рост…

Связанные статьи на Корнере:

Акции АЗМ – еще один инструмент на продажу (28.06.17)

Простые акции BAST – явный кандидат для шорта (27.06.17)

О корнерах на KASE (20.06.17)