Сегодня Сбербанк РФ опубликовал промежуточную финансовую отчетность за 9 месяцев 2017 года с обзором аудитора, которая снова существенно превзошла мои ожидания, заложенные в модели оценки. Чистая прибыль за 9 месяцев 2017 года повысилась на 44,1% и составила 576 млрд. рублей, что эквивалентно показателю ROE на уровне 27,3% в годовом выражении. Для сравнения в моей модели для 2017 года я заложил ROE на уровне 23,3%. За 2016 год и 1-е полугодие 2017 года ROE Сбербанка составил соответственно 22,8 и 25,1%, и, как видно, банк продолжает демонстрировать улучшение эффективности.
Столь высокий отрыв от моего прогноза заставляет меня пересмотреть вверх оценочную стоимость АДР Сбербанка, не дожидаясь годовых результатов. Для 2017 года в обновленной модели оценки было использовано значение ROE на уровне 25%, что привело к повышению оценочной стоимости АДР Сбербанка с 19,27 до 20,77 долларов США за штуку. Справедливый показатель P/BV (2016) оценен на уровне 2,5 вместо 2,2 до повышения оценки. Соответственно рекомендация остается на уровне бай. Я обращаю внимание, что в будущем ROE Сбербанка должен поддержат растущий показатель финансового левериджа на фоне прогнозируемого увеличения кредитования в России. В настоящее время леверидж банка показывают падающую динамику по причине сравнительно низкого прироста ссудного портфеля.
На чем происходит рост прибыли? На тех же причинах, что и раньше и в частности на благоприятном влиянии на баланс коренного снижения инфляции в России руками ЦБР и правительства РФ. При этом Сбербанк – не единственный, кто показывает улучшение результатов деятельности. Два других российских банка – ВТБ и Тинькофф, находящихся в вотчлисте сайта Корнер, также показывают опережающий рост прибыли.
И так, процентные доходы Сбербанка понизились за 9 месяцев 2017 года на 3,7%. При этом процентные расходы сократились на 16,0%, резервы на покрытие проблемных ссуд – на 23,9%, операционные расходы уменьшились на 1,3%. Активы Сбербанка за 9 месяцев 2017 года повысились на 3,4% и в частности ссудный портфель до вычета резервов – на 4,5%. Депозитный портфель с начала 2017 года возрос на 2,6%. В целом за 9 месяцев 2017 года, как было отмечено выше, Сбербанк показывает снижение показателя финансового левериджа (с 9,00 до 8,04), несмотря на выплату во 2-м квартале существенных дивидендов на простые акции. Это является еще аргументом в пользу более высокого распределения чистой прибыли в будущем. Я напоминаю, что в своей модели я по-прежнему закладываю коэффициент выплаты дивидендов по результатам 2017 года на уровне 50% (по сравнению с 24,7% в 2016 году).
Последнее, что остается отметить – это про кредитное качество ссудного портфеля Сбербанка. Коэффициент «Процентные доходы, полученные в виде денежных средств / Процентные доходы, отраженные в отчете о прибыли» за 9 месяцев 2017 года составил 89,5% (для сравнения у казахстанского Халык Банка за 1-е полугодие 2017 года – 78,4%).
Ссылка на отчетность.
Ссылка на пресс-релиз банка на официальном сайте (ссылка на сайте LSE).
Связанные статьи на Корнере:
Убийца мишек: АДР Сбербанка подошли к консенсусу аналитиков (10.11.17)
Сбербанк выпустил превосходную квартальную отчетность (23.08.17)
Фундаментальная оценка SBER LI: стронг бай (26.07.17)
Акции Сбербанка РФ: покупать или нет? Точнее: сливать или оставить? (15.06.17)