Сегодня КазМунайГаз выпустил финансовую отчетность за 9 месяцев 2022 года с обзорным заключением аудитора, которая оценивается как умеренно позитивная. Организация отразила (выгодное) приобретение 50-процентной доли в KMG Kashagan BV и переучет этой инвестиции из совместной в дочернюю с последующей консолидацией. Кроме того, организация сообщила, что в июле 2022 года получила в подарок от правительства 49% в небольшой компании Petrosun (реализация сжиженного углеводородного газа и нефтепродуктов), признав в отчетности единовременную прибыль в размере 11 млрд. тенге.
Комментируя покупку и консолидацию KMG Kashagan BV, следует отметить, что эффект на консолидированную прибыль КМГ сложился в пределах ожиданий. Так, по результатам 1-го полугодия 2022 года EBITDA КМГ в годовом выражении оценивалась на уровне 2120 млрд. тенге, за 9 месяцев 2022 года – 2538 млрд. тенге, и разница в 418 млрд. тенге и есть прибавка от объединения.
В то же время КМГ отразил рост балансового долга за 3-й квартал с 3985 до 5104 млрд. тенге против нашей оценки в 5091 млрд. тенге. Однако ситуацию определенно улучшил тот факт, что чистый долг (за вычетом денежных средств) увеличился не так сильно – с 2342 до 2988 млрд. тенге, за счет того, что компания не использовала в сделке свой кэш, сократила оборотный капитал и получила дивиденды от своих совместных и ассоциированных организаций. К сведению, в балансовом долге в 5104 млрд. тенге сидит краткосрочная задолженность перед материнской организаций по KMG Kashagan BV в размере 345 млрд. тенге и низкопроцентные долгосрочные облигации в тенге с номиналом 752 млрд. тенге и справедливой стоимостью 372 млрд. тенге. Получение столь выгодных условий по покупке доли в KMG Kashagan BV, включая пересмотр вниз стоимости приобретения перед сделкой, и представляет собой главный, но опять-таки ожидаемый позитив от отчетности. В свою очередь, эти выгодные условия можно рассматривать как прямую поддержку организации со стороны государства в рамках стартовавшего IPO.
Следует напомнить, что КМГ реализовала 50% (из 100%) в KMG Kashagan BV в пользу материнской организации Самрук-Казына в октябре 2015 года с опционом на обратную покупку в период с 1 января 2018 года по 31 декабря 2020 года. Позже срок опциона был продлен до 31 декабря 2022 года. При этом 14 сентября текущего года КМГ и Самрук-Казына снизили стоимость приобретения по опциону до $3,782 млрд (1777 млрд. тенге) и провели сделку. КМГ зачел задолженность материнской организации перед собой на сумму 425 млрд. тенге, отдал кэш, принадлежавший KMG Kashagan BV в размере 271 млрд. тенге и привлек тенговый займ от государства на сумму 752 млрд. тенге по ставке 3% годовых и погашением в 2035 году. Оставшуюся сумму КМГ должен погасить перед Самрук-Казына двумя платежами – в декабре текущего года ($0,375 млрд) и середине 2023 года ($0,364 млрд).
Между тем, выручка, операционная прибыль, чистая прибыль КМГ за 9 месяцев 2022 года повысились в сопоставлении с аналогичным периодом прошлого года в пределах ожиданий. Кроме того, отмечается сохранение рентабельности по сравнению с предыдущим промежуточным периодом (за 1-е полугодие 2022 года), несмотря на меньшую среднюю цену на нефть ($102,5 за баррель против $104,7), что, как указано выше, обязано выгодным условиям приобретения и консолидации KMG Kashagan BV.
Наконец, следует в отдельности отметить, что свободный денежный поток, по которому, как известно, КМГ принимает решение по выплате дивидендов, составил за 9 месяцев 2022 года -22 млрд. тенге (по расчетам организации). Но понятно, что большое влияние на него оказало вышеуказанное приобретение KMG Kashagan BV (-1023 млрд. тенге). Без учета этого приобретения поток составил 1001 млрд. тенге по сравнению с 425 млрд. тенге за 9 месяцев 2021 года.
По результатам вышедшей отчетности оценка КМГ на уровне 11429 тенге за акцию и рейтинг «Покупать» подтверждаются.
Связанные статьи на Корнере:
Начало покрытия КазМунайГаза. Апдейт презентации Jusan Инвестиций (09.11.2022)