KAZ Minerals выпустил превосходную отчетность за 2017 год, но в соответствии с текущей рыночной конъюнктурой

Сегодня KAZ Minerals выпустил свою финансовую отчетность за полный 2017 год, в рамках которой отразил существенное улучшение финансовых метрик. Так, неденежная операционная прибыль компании после выплаты налогов повысилась на 229% - со 172 млн. до 566 млн. долларов США, тогда как фактическая чистая прибыль – на 153%, со 177 млн. до 447 млн. долларов США. В то же время операционный денежный поток компании увеличился более существенно (с -98 млн. до 752 млн. долларов США), что при сокращении капитальных затрат (с 326 млн. до 137 млн. долларов США) позволило значительно усилить денежную позицию. За 2017 год кэш компании возрос со 1108 млн. до 1821 млн. долларов США, что привело к снижению показателя чистого долга с 2669 млн. до 2056 млн. долларов США, выведя его из чрезмерной зоны в относительно умеренную. Собственный капитал KAZ Minerals за 2017 год повысился почти до миллиарда долларов США.

Улучшение показателей компании за последний год обязано в общем известным факторам – увеличению реального производства меди на 80% (вместе с сопутствующей продукцией), а также повышению рыночных цен на отпускную продукцию и в частности на медь на 26,8%. Сегодня на открытии рыночные котировки компании опускались на 5%, но анализ движения акций пирсов показал, что падение было связано преимущественно с рыночными, а не внутренними факторами компании. Позже в течение дня котировки KAZ LN восстановились и в настоящее время пребывают на уровне 8,26 фунта за штуку.

Текущая цена акций KAZ Minerals предполагает рыночную стоимость компании в размере 5272 млн. долларов США (8,26*GBP/USD*458,4 млн. штук). Исходя из уровня чистого долга компании (3877 млн. долларов США – 1821 млн. долларов) EV оценивается в размере 7328 млн. долларов США, что в соответствии с простой формулой Гордона дает показатель текущего неденежного показателя EBIT*(1-T) на уровне 697 млн. долларов США (EV*WACC=7328 млн. долларов США * 9,5%). Хотя он в значительной степени превышает результат 2017 года (566 млн. долларов США), важно отметить, что в обозримой перспективе компания намерена существенно увеличить реальное производство (до 270-300 тысяч тонн меди в катодном эквиваленте в 2018 году по сравнению с 258,5 тысяч в 2017 году), и это притом, что текущая рыночная цена на медь в значительной степени превосходит среднюю цену, сложившуюся за 2017 год (7144 против 6163 долларов США за тонну). Кроме того, необходимо отметить, что KAZ Minerals в 2017 году показал улучшение результатов при среднем курсе USD/KZT на уровне 326,1, что близко к текущему значению курса тенге (320,40). Тем не менее, как видно из макроэкономических отчетов на сайте Корнер, реальная ревальвация курса тенге в Казахстане может выступить долгосрочно негативным фактором для бизнеса компании, как это уже было в прошлом и чуть не потопило компанию.

Важно отметить, что в 2018 году капекс компании существенно увеличивается (с текущих 137 млн. долларов до 590 млн. долларов только в проектах роста), но с 2019 года он идет постепенно на спад – 420 млн. и 400 млн. в 2019 и 2020 годах в проектах роста и 200 млн. долларов США в 2021 году. Текущие финансовые метрики компании говорят о том, что она способна нести капитальные затраты за счет формируемого операционного денежного потока, но о выплате значимых дивидендов речи пока не идет. См. презентацию компании на ее сайте.

В целом выпущенные финансовые результаты KAZ Minerals за 2017 год оцениваются позитивно. Как и ранее, предполагается, что рыночная цена компании в своем большинстве учитывает внутренние метрики компании и соответственно в значительной степени зависит от колебаний рыночных цен на отпускную продукцию и в первую очередь, на медь. По этой причине фундаментальная оценка акций не производилась в силу своей бесполезности.

Связанные статьи на Корнере:

Первый взгляд на KAZ Minerals PLC (13.09.17)