Сегодня KEGOC опубликовала свою промежуточную финансовую отчетность за 9 месяцев 2017 года, которой доказала правильность присвоенной ранее оценки на высоком уровне – 1515 тенге на акцию. Между тем, рекомендация по акциям компании остается на уровне холд, отчасти из-за их невысокого потенциального апсайда, а отчасти из-за относительно низкой ликвидности акций компании на KASE.
За 9 месяцев 2017 года выручка KEGOC повысилась на 20,1%, чистая прибыль – на 1,3%. Важно при этом отметить, что на конечный результат негативное влияние оказали единовременные статьи, в частности признание обесценения вкладов в некоторых коммерческих банках Казахстана и возросший убыток по курсовым разницам в результате ослабления курса тенге и, как следствие, пересчета валютных статей баланса – денежных средств и долга. Первая вещь была известной еще по состоянию на 1 июля 2017 года, тогда как вторая нашла отражение в текущей отчетности и в общем была прогнозируемой, как стало видно, что со второго полугодия курс тенге на Казахстанской фондовой биржи пошел в ослабление. С учетом всего этого неденежный скоректированный EBIT*(1-T) составил за 9 месяцев 2017 года 29,9 млрд. тенге и повысился по сравнению с аналогичным периодом прошлого года на 27,2%. ROC компании за период ожидаемо сложился на уровне 9,2% и подтвердил точку зрения о том, что прибыльность компании в течение года от квартала к кварталу понижается. Для сравнения по результатам всего 2017 года в модели оценки были заложены показатели EBIT*(1-T) и ROC на уровнях соответственно 38,4 млрд. тенге и 8,6%. См. график ниже.
В 3-м квартале 2017 года KEGOC отразил умеренный рост капитальных расходов (6,4 млрд. тенге), что также соответствует ожиданиям модели и позволяет говорить о том, что компания закроет 2017 год с коэффициентом реинвестирования операционной прибыли вблизи 55%. В целом за 9 месяцев 2017 года инвестиции в операционную деятельность повысились на 64,2% до 37,2 млрд. тенге.
На этом фоне довольно спорным выглядело решение компании осуществить внеочередную выплату дивидендов, которая, как известно, была утверждена на ВОСА в октябре (см. сегодняшнюю новость). Я напоминаю, что KEGOC утвердила дивиденд в размере 48,4 тенге на акцию, что соответствует объему в 12,6 млрд. тенге. Это утверждение происходило в тот момент, когда компания осуществила довольно крупное привлечение долга и при девальвации курса тенге, увеличивающей балансовую величину значительных долларовых займов, что выглядит противоречивым. И это не говоря о том, что на прошедшей встрече с инвесторами и аналитиками по результатам деятельности за 1-е полугодие 2017 года были подтверждены относительно высокие будущие капитальные расходы.
Для сравнения процентный долг KEGOC за 3-й квартал 2017 года повысился на 29,8 млрд. тенге, остаток ликвидности возрос за квартал на 35,6 млрд. тенге, но это без учета утвержденных дивидендов в размере 12,6 млрд. тенге. Чистый оборотный капитал за 3-й квартал сократился на 8,3 млрд. тенге, что оказало повышающее влияние на остаток свободной наличности.
Между тем, важно отметить отдельно работу компании по рефинансированию процентных займов с целью замещения валютных кредитов на обязательства в национальной валюте. Это, безусловно, рассматривается как положительный фактор, принимая во внимание потенциальное ослабление курса национальной валюты в обозримой перспективе исходя из складывающейся макроэкономики. Кроме того, важно отметить, что из 116,7 млрд. тенге свободной наличности на 1 октября 2017 года в иностранной валюте располагалось 34,2%, что покрывало более 40% валютных займов.
В целом опубликованная отчетность KEGOC оставляет приятное впечатление.
Связанные статьи на Корнере:
Оценка KEGOC: 1515 тенге на акцию и рекомендация «холд» (14.08.17)